廣發(fā)基金羅洋：堅信長期成長的力量 以均衡配置穿越周期
■ 廣發(fā)言 ｜ 以時間的名義
廣發(fā)基金策略投資部基金經(jīng)理 羅洋
國內(nèi)證券市場起步較晚但發(fā)展迅速，時至今日A股總市值已經(jīng)接近80萬億，成為國民財富的重要組成部分。受益于資本市場的繁榮發(fā)展，資產(chǎn)管理行業(yè)不斷壯大，關(guān)注度持續(xù)提升，但其中也有一些不同的聲音。
比如，A股是否在持續(xù)創(chuàng)造財富？長期投資A股，能否讓投資人分享經(jīng)濟(jì)增長的紅利？有些投資者甚至調(diào)侃A股市場一直在打“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。
又如，主動權(quán)益基金經(jīng)理能不能戰(zhàn)勝市場？還是和美股市場相似，像巴菲特說的選擇指數(shù)基金更好？
此外，為什么常常有“基金賺錢、基民不賺錢”的現(xiàn)象發(fā)生，為什么有一些基民的投資體驗并不好？
……諸如此類。
作為資產(chǎn)管理行業(yè)的一名從業(yè)者，我希望和投資者加強(qiáng)溝通，利用自身的知識和經(jīng)驗積累，幫助大家解答一些問題，或者消除一些誤解。更進(jìn)一步，如果能幫助大家更好地做好投資這件事，也是對我從事這份職業(yè)的積極肯定。
明確目標(biāo) 尋找長期有效的規(guī)律
關(guān)于A股是否在持續(xù)創(chuàng)造財富，答案是肯定的。雖然上證指數(shù)似乎不時回到3000點(diǎn)附近，但如果我們把觀察的范圍擴(kuò)大就可以發(fā)現(xiàn)，在過去10年間（2012年-2021年），A股的大部分寬基指數(shù)的復(fù)合收益率達(dá)到7~12%，例如，滬深300全收益指數(shù)過去10年復(fù)合收益率為10%，其中大致包含8%的資本利得和2%的分紅。
而上證指數(shù)復(fù)合收益率相對較低，與指數(shù)的結(jié)構(gòu)不無關(guān)系，其行業(yè)組成中，傳統(tǒng)的金融行業(yè)占比超1/5。從指數(shù)的結(jié)構(gòu)出發(fā)，我們更建議投資者關(guān)注滬深300或中證800等指數(shù)，更能代表中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。
那么，在A股市場中，主動權(quán)益類基金能長期跑贏指數(shù)嗎？很多投資者都知道巴菲特更認(rèn)可投資標(biāo)普500指數(shù)基金，他認(rèn)為主動權(quán)益基金經(jīng)理們長期難以戰(zhàn)勝指數(shù)。但在A股市場中，主動權(quán)益基金在絕大多數(shù)時間能跑贏市場（指滬深300或者是中證800等主流指數(shù)），每年大致有2~3%的超額收益。
當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，盡管主動權(quán)益類基金擁有長期超額收益，但很多投資者的盈利體驗并不是那么友好，其中的原因之一是A股市場波動較大，幾乎每3~4年就會有一輪30%以上的回撤，極端情況甚至?xí)霈F(xiàn)50%以上的回撤。大幅的市場波動會影響投資人的體驗，而且，很容易導(dǎo)致投資人在波動中出現(xiàn)“追漲殺跌”式的錯誤操作，從而降低投資收益。
另一方面，A股市場的風(fēng)格切換、板塊輪動也時常發(fā)生，有時市場偏成長風(fēng)格，有時又偏價值風(fēng)格，如果投資者持有的產(chǎn)品持倉品種風(fēng)格恰好與市場短期風(fēng)格相悖，階段性體驗也會不佳。
這些特點(diǎn)，是由社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、市場自身發(fā)展階段等內(nèi)外因共同決定的。對于投資人來說，尋找長期有效的規(guī)律并作為行為準(zhǔn)繩，是對待這個問題的更有效的方式。比如歷史的發(fā)展總是呈螺旋式上升，短期的擾動不改變長期的前進(jìn)方向。放到A股市場，這個道理同樣適用，短期的波動回撤并不改變長期的收益趨勢。拉長周期來看，市場整體的估值波動大體符合均值回歸的規(guī)律，一般3~4年為一個周期。
對于投資者自身來說，無論是專業(yè)投資者，還是普通投資者，都需要明確自身的投資目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)方式，只有當(dāng)投資目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)方式明確了，才能夠更坦然地面對市場，接受相應(yīng)的風(fēng)險收益情況。
例如，作為公募基金經(jīng)理，我給自己定的目標(biāo)是希望能夠為投資者帶來良好的持有體驗和長期良好的回報。我是在2014年由研究轉(zhuǎn)到投資，曾有5年時間管理專戶組合，其中有部分組合是以追求超額收益為主，這些思路和經(jīng)驗后來被我借鑒到公募產(chǎn)品的投資管理中。
2019年5月接手管理公募基金時，我把投資目標(biāo)定位為長期穩(wěn)定取得超額收益，力爭每年跑贏滬深300指數(shù)5~10個點(diǎn)，復(fù)合收益率達(dá)到15~20%。而我所采取的就是均衡配置策略，通過在風(fēng)格板塊和行業(yè)層面進(jìn)行相對均衡的配置，希望一定程度弱化市場風(fēng)格變化和行業(yè)景氣度波動帶來的風(fēng)險。通過積小勝為大勝的投資策略，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高夏普、高信息比的長期目標(biāo)。
堅信成長 保持風(fēng)格和行業(yè)的均衡
所謂均衡配置策略，一言以蔽之，指投資時不在某個行業(yè)或某個風(fēng)格上有過多的暴露，或有選擇性的暴露，在配置時要綜合考慮勝率、賠率、機(jī)會成本等多方面因素。
其內(nèi)涵主要包括行業(yè)配置均衡和風(fēng)格相對均衡。我強(qiáng)調(diào)風(fēng)格均衡的原因，主要是因為一些行業(yè)的相關(guān)性比較接近，在同一種市場環(huán)境下可能出現(xiàn)股價的同向波動，從而導(dǎo)致組合凈值波動較大。
按照申萬一級行業(yè)分類，A股有31個行業(yè)，我們再根據(jù)每個行業(yè)的特點(diǎn)，進(jìn)一步將31個行業(yè)分為金融地產(chǎn)、消費(fèi)、科技成長、周期制造四大風(fēng)格板塊。在不同環(huán)境下，A股經(jīng)常會出現(xiàn)不同風(fēng)格的輪動或板塊的切換，比如今年一季度，受大宗商品價格漲價、疫情反復(fù)等多種因素擾動，只有周期板塊表現(xiàn)較好，其它板塊表現(xiàn)較弱。到了二季度，隨著大宗商品價格下行，以及市場流動性的寬松，科技成長板塊表現(xiàn)較好。如果我們的組合只在某一類風(fēng)格的行業(yè)進(jìn)行分散配置，并不能真正起到分散風(fēng)險的效果。所以，要兼顧不同風(fēng)格的行業(yè)分散。
另外，在31個行業(yè)中，不同行業(yè)在市場中的權(quán)重差別很大，對于權(quán)重較大的行業(yè)，同樣需要考慮適度均衡配置。單一行業(yè)既有自身的景氣周期，也受外部環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等多方面因素影響。如果在單一行業(yè)采取過于集中的配置，同樣需要承受較大的波動。比如疫情對消費(fèi)的沖擊，或者經(jīng)濟(jì)下行周期金融地產(chǎn)一般表現(xiàn)較弱等等。
總體而言，我所采用的均衡策略是基于市場長期趨勢向上這個大原則，在風(fēng)險收益比上進(jìn)行一定改進(jìn)，希望能提升投資者的盈利體驗。
在過去三年的投資中，我采取的策略是“高ROE底倉+周期成長”。即，在長期高ROE行業(yè)中選擇優(yōu)秀的公司作為長期的底倉配置，例如，食品飲料、醫(yī)藥、家電等行業(yè)的白馬股。一方面，高ROE是組合穩(wěn)定回報的重要來源，根據(jù)經(jīng)典的投資理論，持有時間越長，投資回報會越接近企業(yè)的ROE，選擇ROE與目標(biāo)收益率接近的公司長期持有，是較為可靠的投資方法；另一方面，這些行業(yè)通常也是滬深300指數(shù)的權(quán)重行業(yè)，配置這些行業(yè)，雖然不是直接復(fù)制滬深300中的權(quán)重比，但仍然可以較好地對標(biāo)指數(shù)，力爭在市場風(fēng)格發(fā)生變化時組合也能大體跟上市場表現(xiàn)。
在這些主要的底倉行業(yè)中，我也會根據(jù)行業(yè)基本面和估值變化做超配或低配的調(diào)整。過去，金融地產(chǎn)在滬深300指數(shù)中占比較高，但近兩年，滬深300指數(shù)權(quán)重的結(jié)構(gòu)逐步從偏價值轉(zhuǎn)向偏成長，金融地產(chǎn)的權(quán)重有所降低，這與經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢有很大相關(guān)性。為此，我的組合也開始逐步減持金融地產(chǎn)。反之，提升了電氣設(shè)備等行業(yè)的配置比例。
周期成長方面，我主要是基于1~3年維度的產(chǎn)業(yè)周期，把握周期反轉(zhuǎn)或者周期成長的機(jī)會，獲取超額收益。背后遵循的是均值回歸的原則，區(qū)別于短期的景氣度投資，或者說我們更多只是利用市場的定價錯誤，而不糾結(jié)于短期的博弈。組合配置的新能源、化工、建材、有色中的新材料、養(yǎng)殖等行業(yè)，均屬于這一類。例如，2018年底和2021年超配光伏、2019年初配置養(yǎng)殖、2019年底配置面板LED等，為組合捕獲一定的超額收益。
無論是長期底倉還是周期成長的部分，我都較為看重行業(yè)的成長性。長期持有成長性的行業(yè)，彈性不一定最大，但投資勝率可能更高一些，容錯率更高。而且，每次出現(xiàn)景氣度波動時，更多是給了我們獲取超額收益的機(jī)會，尤其是有確定性增長行業(yè)的龍頭公司，熬過市場低迷時期，只要它有足夠的競爭優(yōu)勢，每一輪底部都是獲取超額收益的好機(jī)會。
大道至簡。從長期的角度，投資回報最重要的來源還是企業(yè)的成長價值。堅守成長價值，不追逐某一極致風(fēng)格，在投資實(shí)戰(zhàn)中不斷提升均衡投資能力，是我一直不曾懈怠的事情。
基金經(jīng)理簡介：羅洋，北京大學(xué)碩士，證券從業(yè)年限12年，投資年限7年。2012年加入廣發(fā)基金，任化工、新能源行業(yè)研究員；2014年3月轉(zhuǎn)做專戶投資，2019年5月起任廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理。
�。L(fēng)險提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表投資經(jīng)理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。）
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