平安基金神愛(ài)前：從周期看投資 做不偏執(zhí)的理性“管錢(qián)人”
神愛(ài)前，廈門(mén)大學(xué)財(cái)政學(xué)碩士，曾任第一創(chuàng)業(yè)證券研究所行業(yè)研究員、民生證券研究所高級(jí)研究員、第一創(chuàng)業(yè)證券資產(chǎn)管理部高級(jí)研究員，2014年12月加入平安基金，現(xiàn)任平安基金權(quán)益投資中心投資執(zhí)行總經(jīng)理、基金經(jīng)理，在管基金規(guī)模83.53億元（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2022年11月30日）。
資本市場(chǎng)因其變幻莫測(cè)而牽動(dòng)著一眾投資者的喜怒悲歡。面對(duì)投資路上的百轉(zhuǎn)千回，投資者不僅需要一套科學(xué)有效的投資框架，更需要有一顆能夠克服負(fù)面情緒、保持冷靜和理性的心。
平安基金權(quán)益投資中心投資執(zhí)行總經(jīng)理、基金經(jīng)理神愛(ài)前，常因名字的諧音被圈里人調(diào)侃為“深?lèi)?ài)錢(qián)”。“深?lèi)?ài)錢(qián)”的基金經(jīng)理神愛(ài)前會(huì)如何管理錢(qián)？是否如諧音聽(tīng)起來(lái)那樣是位執(zhí)著的管錢(qián)人？
經(jīng)過(guò)深入交流，中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，不偏執(zhí)恰恰是神愛(ài)前的投資秉性。初入投資領(lǐng)域便經(jīng)歷市場(chǎng)的風(fēng)格大切換，因此神愛(ài)前早早便深刻認(rèn)識(shí)到順應(yīng)市場(chǎng)、不偏執(zhí)的重要性。對(duì)于投資，從周期的視角做分析決策是神愛(ài)前的一大核心思路；在回撤上，區(qū)分回撤與波動(dòng)的不同，對(duì)個(gè)股做針對(duì)性判斷，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做結(jié)構(gòu)性對(duì)沖是他駕馭風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特路徑；面對(duì)投資中的不良情緒，保持理性的中長(zhǎng)期思考，保持不偏執(zhí)的市場(chǎng)嗅覺(jué)是他內(nèi)心的堅(jiān)守。
注重周期視角
周期是神愛(ài)前選股投資的核心思路。無(wú)論是談及過(guò)往的投資交易決策，還是對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看法，神愛(ài)前總是離不開(kāi)對(duì)周期的分析和判斷。他自己也直言，審視產(chǎn)業(yè)周期和業(yè)績(jī)周期是他選股思路中的重要一點(diǎn)。
神愛(ài)前說(shuō)，從產(chǎn)業(yè)周期視角來(lái)看，他最喜歡投資的是處于產(chǎn)業(yè)加速期的行業(yè)�！皬�0到1的導(dǎo)入期行業(yè)發(fā)展通常存在不確定性，真正的商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化還沒(méi)有開(kāi)始，而從1到10的產(chǎn)業(yè)加速期，一些商業(yè)化前的不確定性則可能已經(jīng)消除了�！鄙駩�(ài)前分析說(shuō)，對(duì)于這種行業(yè)，關(guān)鍵其實(shí)是要判斷經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)：當(dāng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)時(shí)，產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入加速階段。
在拐點(diǎn)的判斷上，神愛(ài)前偏好從使用者的角度去觀察，當(dāng)使用者開(kāi)始從自己的需求出發(fā)真正接受某一個(gè)產(chǎn)品時(shí)，該產(chǎn)品所在行業(yè)的經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)也就顯現(xiàn)出來(lái)了。他舉例說(shuō)：“要么是消費(fèi)者的體驗(yàn)感上來(lái)了，像原來(lái)的智能手機(jī)；要么是消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)成本、比較效益出來(lái)了，像光伏發(fā)電，它的發(fā)電成本已經(jīng)幾乎和傳統(tǒng)發(fā)電打平，這樣的話(huà)，消費(fèi)者就可以接受�！�
當(dāng)產(chǎn)業(yè)加速到一定階段后，行業(yè)瓶頸問(wèn)題不能忽視。神愛(ài)前說(shuō)，瓶頸一般涉及產(chǎn)業(yè)滲透率邏輯，當(dāng)滲透率發(fā)展到一定階段后，往往會(huì)出現(xiàn)瓶頸制約。值得注意的是，不同時(shí)期的瓶頸可能有所不同。以光伏為例，之前的瓶頸主要出現(xiàn)在硅料環(huán)節(jié)，當(dāng)硅料產(chǎn)能釋放得比較多時(shí)，并網(wǎng)消納、儲(chǔ)能調(diào)峰等就可能成為新的瓶頸制約。從產(chǎn)業(yè)周期視角進(jìn)行研判，就有機(jī)會(huì)提前捕捉到關(guān)鍵領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。
神愛(ài)前表示，產(chǎn)業(yè)化周期、經(jīng)濟(jì)周期等是其基本的分析范式，在此基礎(chǔ)上，他會(huì)根據(jù)各行業(yè)的獨(dú)有行業(yè)周期，預(yù)測(cè)每個(gè)行業(yè)未來(lái)兩到三年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)周期，從中選出具有比較優(yōu)勢(shì)的幾個(gè)方向。“產(chǎn)業(yè)周期表現(xiàn)在公司上，就是業(yè)績(jī)周期�！鄙駩�(ài)前表示，在選擇公司標(biāo)的時(shí)，他們會(huì)下意識(shí)地站在未來(lái)時(shí)點(diǎn)看公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，而不僅限于眼前的展望，以更好地分析估值空間。
他補(bǔ)充說(shuō)，估值也是有周期的，估值波動(dòng)和產(chǎn)業(yè)周期是有關(guān)系的。中長(zhǎng)期估值是由公司所處的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)力等因素決定的，估值變化的趨勢(shì)則是由公司未來(lái)幾年所處的業(yè)績(jī)周期決定的。在估值周期上，他比較喜歡即將出現(xiàn)估值擴(kuò)張的階段，或正處于估值擴(kuò)張的階段。他認(rèn)為，估值擴(kuò)張結(jié)束的拐點(diǎn)與產(chǎn)業(yè)周期的邊際增速有關(guān)系。當(dāng)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)最快、大家最樂(lè)觀的時(shí)候，它的估值最高，此時(shí)就需要開(kāi)始防范拐點(diǎn)出現(xiàn)了。
區(qū)分波動(dòng)和回撤
在震蕩行情里，基金的回撤情況通常會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，被視為評(píng)價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)控制能力的重要指標(biāo)。在神愛(ài)前看來(lái)，比起關(guān)注回撤數(shù)據(jù)，其實(shí)更需要做的是區(qū)分回撤和波動(dòng)的不同�！安▌�(dòng)和回撤是兩回事。波動(dòng)是由投資分歧造成的，更多是偏交易因素，它的時(shí)間短，波動(dòng)后很快會(huì)回歸。但回撤更多是風(fēng)險(xiǎn)造成的，回撤之后，很長(zhǎng)時(shí)間是回不去的�！�
神愛(ài)前認(rèn)為，面對(duì)市場(chǎng)下跌時(shí)，不能盲目追求好看的數(shù)據(jù)，而應(yīng)該根據(jù)具體持倉(cāng)股票做原因研判和操作�！叭绻碌腔谑袌�(chǎng)短期的高低博弈，行業(yè)短期利空，或是短期上漲過(guò)多的橫盤(pán)、成長(zhǎng)消化，對(duì)于這些能看得懂的，我可以容忍它出現(xiàn)下跌。”神愛(ài)前說(shuō)，只有當(dāng)下跌超過(guò)他的理解范疇，他才會(huì)采取更謹(jǐn)慎的策略。“那些風(fēng)險(xiǎn)不明確的、不可測(cè)的，才是最可怕的�！�
神愛(ài)前更看重的是最大回撤，而不是波動(dòng)率，因?yàn)樽畲蠡爻凡攀钦嬲龑?duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理的指標(biāo)。在最大回撤的控制上，他分享說(shuō)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)是幾大考慮維度。
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)層面，從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源上做結(jié)構(gòu)對(duì)沖是神愛(ài)前的優(yōu)先選擇�！叭绻L(fēng)險(xiǎn)來(lái)源是經(jīng)濟(jì)周期下行，我們會(huì)增配一些和經(jīng)濟(jì)不相關(guān)的品種；如果風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源是外部的流動(dòng)性，我們可能會(huì)提高對(duì)估值的要求；如果風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源是成本的上升，我們可能會(huì)考慮配置一些受益品種，對(duì)沖受損品種�！�
個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)層面，從周期視角對(duì)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提前預(yù)判是神愛(ài)前控制個(gè)股股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方式。他說(shuō)：“有些公司是有業(yè)績(jī)周期的，可能當(dāng)下業(yè)績(jī)非常好，但再往后看一兩年就不太行。股價(jià)一般是走在前面的，所以我們會(huì)降低一些處在業(yè)績(jī)高點(diǎn)的行業(yè)及公司倉(cāng)位�！�
此外，估值風(fēng)險(xiǎn)也是神愛(ài)前控制回撤考慮的一大維度。他說(shuō)，估值主要代表的是股價(jià)空間，當(dāng)估值偏離度過(guò)大時(shí)，意味著風(fēng)險(xiǎn)增加，他會(huì)降低持倉(cāng)比例。在估值風(fēng)險(xiǎn)的研判上，他們已經(jīng)建立了一套自己的估值評(píng)價(jià)體系。
在情緒波動(dòng)中保持理性
同時(shí)，控制好情緒、克服情緒帶來(lái)的不良影響也至關(guān)重要，是護(hù)航投資人在“股�！敝谐孙L(fēng)破浪的重要力量。尤其是在市場(chǎng)行情震蕩之際，如何克服人性的弱點(diǎn)，堅(jiān)定冷靜地做出決策更是成為基金經(jīng)理的一門(mén)必修課。
“在現(xiàn)實(shí)投資中，我會(huì)提醒自己，不要被短期的情緒困擾而影響判斷�！鄙駩�(ài)前解釋說(shuō)，“因?yàn)橛行┒唐诶婧烷L(zhǎng)期利益是沖突的。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)高的時(shí)候，持有人的情緒可能是最崩潰的，但此時(shí)一些個(gè)股蘊(yùn)含的未來(lái)回報(bào)是最高的。所以我們往往會(huì)頂著一些短期壓力，做有利于中長(zhǎng)期的選擇�！�
他向記者說(shuō)，作為基金管理者，其實(shí)很難做到每時(shí)每刻都領(lǐng)先市場(chǎng)，不可避免地會(huì)出現(xiàn)階段性落后，但還是要立足于中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)估值比較的框架去做，如果跟著市場(chǎng)風(fēng)格左搖右擺，往往更難達(dá)到良好的市場(chǎng)收益率�！八�，有時(shí)候被持有人罵幾個(gè)月，但如果一年后能獲得好的回報(bào)，持有人也會(huì)原諒你。如果基于短期壓力妥協(xié)了，一年后的結(jié)果很差，那是不行的�！鄙駩�(ài)前坦言。
不過(guò)，忽略短期情緒和短期市場(chǎng)風(fēng)格搖擺并不意味著固執(zhí)己見(jiàn)，囿于自己的所謂框架而不愿踏出舒適圈。市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)從來(lái)都是最好的教科書(shū)，唯有順應(yīng)市場(chǎng)、讀懂市場(chǎng)才能分享市場(chǎng)的紅利。
神愛(ài)前說(shuō)，在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)里，打破偏執(zhí)，才能夠更包容地接受市場(chǎng)、順應(yīng)市場(chǎng)潮流。由于在剛從事投資時(shí)就迎來(lái)市場(chǎng)比較大的風(fēng)格切換，所以很慶幸他的偏執(zhí)還沒(méi)形成就被打破了，這也使他能夠更加理性地觀察市場(chǎng)。
他回顧道：“我是2016年下半年開(kāi)始管理產(chǎn)品的，之前是研究成長(zhǎng)行業(yè)的研究員，當(dāng)時(shí)身上還帶有很明顯的成長(zhǎng)思維。而入局投資時(shí)，剛好是A股風(fēng)格巨變的開(kāi)始，成長(zhǎng)思維還沒(méi)有固化，馬上就被核心資產(chǎn)、價(jià)值投資風(fēng)格暴擊，所以在后來(lái)2017年、2018年的成長(zhǎng)風(fēng)格中，我的思想既有原來(lái)的成長(zhǎng)思維，也融入了后面的價(jià)值思維�！痹谛袠I(yè)涉獵上，伴隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)的不斷變化，神愛(ài)前的能力圈也從最初的園林裝飾、傳媒互聯(lián)網(wǎng)等逐步拓展至消費(fèi)醫(yī)藥、高端制造、新能源等新的主流方向，不斷擴(kuò)大投研范圍。此外，在定價(jià)方式上，他也經(jīng)歷了一個(gè)體系打碎后重新融合的過(guò)程，把成長(zhǎng)機(jī)遇中短期PEG的定價(jià)方式，與基于中長(zhǎng)期DCF的定價(jià)方式結(jié)合了起來(lái)。
展望未來(lái)，神愛(ài)前認(rèn)為，整體而言，市場(chǎng)中長(zhǎng)期的底部很可能已經(jīng)確立，考慮到內(nèi)外部環(huán)境的變化，明年行情應(yīng)該優(yōu)于今年。不過(guò)，市場(chǎng)風(fēng)格還會(huì)不斷變化，后續(xù)A股或?qū)⒒氐诫A段性的多條主線(xiàn)并行的局面，而不再是某一主線(xiàn)一枝獨(dú)秀。他未來(lái)看好多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，包括較為成熟的、已經(jīng)正常商業(yè)化的半導(dǎo)體；仍處于估值上行周期的新能源車(chē)；免稅、啤酒、餐飲、醫(yī)美等消費(fèi)領(lǐng)域；汽車(chē)智能化、本土化等科技創(chuàng)新領(lǐng)域；以海纜為代表的海上風(fēng)電等。
