銀華基金張萍、杜宇：不斷精進(jìn)景氣度趨勢(shì)投資方法
張萍，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾就職于中信建投證券股 收益。份有限公司。 2015年8月加入銀華基金，歷任行業(yè)研究員、投資經(jīng)理，現(xiàn)任投資管理一部基金經(jīng)理�，F(xiàn)管理銀華中小盤(pán)精選、銀華盛世精選等產(chǎn)品。
杜宇，碩士學(xué)位。 曾就職于中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司。 2015年8月加入銀華基金，歷任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理，投資管理一部投資經(jīng)理，現(xiàn)任投資管理一部基金經(jīng)理。 現(xiàn)管理銀華中小盤(pán)混合、銀華豐享一年持有期混合等產(chǎn)品。
思維敏捷，快人快語(yǔ)，從不拐彎抹角，理念一致卻各自精彩。
從前任團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)、現(xiàn)任銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理李曉星，到現(xiàn)任團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)張萍，再到團(tuán)隊(duì)科技組組長(zhǎng)杜宇，每次接受采訪，銀華基金張萍團(tuán)隊(duì)成員無(wú)一不給人留下上述印象。
作為以景氣度趨勢(shì)投資為核心投資理念和方法的團(tuán)隊(duì)，當(dāng)面對(duì)“有沒(méi)有片刻懷疑過(guò)景氣度趨勢(shì)這個(gè)投資方法”的“靈魂拷問(wèn)”時(shí)，張萍坦言：“過(guò)去半年到一年的時(shí)間維度上，景氣度趨勢(shì)投資方法確實(shí)有失效的一個(gè)階段�！�
但張萍團(tuán)隊(duì)堅(jiān)信，經(jīng)歷了2022年市場(chǎng)的極致考驗(yàn)，他們并不會(huì)被市場(chǎng)牽著鼻子走，而是更加堅(jiān)定了這一投資方法。同時(shí)，他們也在不斷精進(jìn)、迭代這一方法，通過(guò)在投資中加入逆向思維和不斷下沉挖掘個(gè)股阿爾法收益，獲取更大的業(yè)績(jī)空間和更高的確定性。
當(dāng)前，擬由“消費(fèi)女神”張萍和“科技舵手”杜宇共同管理的銀華心質(zhì)混合正在發(fā)行，他們將用不斷精進(jìn)的投資方法，構(gòu)建“消費(fèi)+科技”最優(yōu)性價(jià)比組合，為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期超額收益。
打造90分以上的專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)
2017年，產(chǎn)品定期報(bào)告顯示，現(xiàn)任銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監(jiān)李曉星管理的產(chǎn)品規(guī)模突破百億元，能力圈的擴(kuò)展日益緊迫。彼時(shí)，擺在他面前的有兩條路，一條是通過(guò)自己的勤奮研究，不斷擴(kuò)展能力圈，另一條則是培養(yǎng)理念一致，能力圈互補(bǔ)的人才。
也是2017年初，張萍加入到李曉星團(tuán)隊(duì)；同年四季度杜宇開(kāi)始為團(tuán)隊(duì)提供研究支持，次年四季度正式加入這一團(tuán)隊(duì)，就此，銀華基金的行業(yè)專(zhuān)家制團(tuán)隊(duì)雛形初現(xiàn)。
“構(gòu)建團(tuán)隊(duì)專(zhuān)家制源于一個(gè)非常樸素的理念，我們不需要各個(gè)方向都是60、70分的基金經(jīng)理，我們還是希望可以發(fā)揮各位基金經(jīng)理的專(zhuān)長(zhǎng)，在自己擅長(zhǎng)的方向能有90分的表現(xiàn)，合在一起我們就是90分的團(tuán)隊(duì)。”張萍解釋說(shuō)，“現(xiàn)在市場(chǎng)越來(lái)越‘卷’，我們甚至需要90分以上的基金經(jīng)理才能做出自己的超額收益�！�
2022年，李曉星升任投資管理一部總監(jiān)，張萍接任團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)�！拔覀儓F(tuán)隊(duì)并沒(méi)有發(fā)生太大的變化，曉星除了是投資管理一部總監(jiān)，還是我們組的組員，一位新能源行業(yè)專(zhuān)家�！睆埰夹ΨQ(chēng)。團(tuán)隊(duì)每天上午7點(diǎn)30分到8點(diǎn)40分開(kāi)晨會(huì)，交流、匯報(bào)各自的調(diào)研情況，再寫(xiě)成日志，這些慣例一直雷打不動(dòng)。
事實(shí)上，變化也在實(shí)實(shí)在在發(fā)生。李曉星擔(dān)任投資管理一部總監(jiān)后，管理了多個(gè)團(tuán)隊(duì)，以前局限在團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的周報(bào)、日志的互相分享，逐漸擴(kuò)展到公司更多的團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在各個(gè)團(tuán)隊(duì)之間每周都有周報(bào)的分享。
張萍團(tuán)隊(duì)中，雖然每個(gè)成員都是各自領(lǐng)域的專(zhuān)家，擅長(zhǎng)的方向也有所不同，但正是這種頻繁、深入的交流，讓團(tuán)隊(duì)中每個(gè)人都更好地融入團(tuán)隊(duì)。這種融合，也讓團(tuán)隊(duì)逐漸形成了一致的投資理念和投資方法。在統(tǒng)一的投資框架下，團(tuán)隊(duì)成員形成了高度統(tǒng)一的投資模式，在各自擅長(zhǎng)的領(lǐng)域發(fā)揮特長(zhǎng)。
團(tuán)隊(duì)的發(fā)展也給銀華基金的團(tuán)隊(duì)專(zhuān)家制增加了新注腳�！半S著管理規(guī)模的擴(kuò)大，要發(fā)揮每個(gè)人的主觀能動(dòng)性，團(tuán)隊(duì)就要有裂變，有上升的路徑。”張萍說(shuō)，不少新人從研究部提拔起來(lái)，使得團(tuán)隊(duì)人員規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大，整個(gè)團(tuán)隊(duì)從原來(lái)的7人變成了現(xiàn)在的10人，同時(shí)也裂變成兩個(gè)小團(tuán)隊(duì)�！耙院蠊镜臋C(jī)制就是哪個(gè)團(tuán)隊(duì)做大就可以逐漸裂變，形成自己的風(fēng)格，這也是年輕人逐漸成長(zhǎng)的過(guò)程。”
投資空間和確定性更為重要
2021年，景氣度趨勢(shì)投資方法大放異彩，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注這一投資策略�！爱�(dāng)一種投資方法成為大眾所選取的投資方法時(shí)，無(wú)論是時(shí)間維度多長(zhǎng)的景氣度，可能都會(huì)成為短期資金比較擁擠的方向，這也是去年景氣度投資效果不及預(yù)期的原因之一�！睆埰颊f(shuō)。
對(duì)于研究員出身的基金經(jīng)理而言，更傾向于通過(guò)基本面的邊際變化去尋找個(gè)股的阿爾法收益，當(dāng)市場(chǎng)較少人使用這種投資方法時(shí)，張萍團(tuán)隊(duì)通過(guò)經(jīng)驗(yàn)、勤奮挖掘阿爾法收益�！暗�(dāng)整個(gè)市場(chǎng)上大多數(shù)投資者都在使用同樣一種方法，造成的結(jié)果就是需要搶跑�！睆埰颊f(shuō)，可能有時(shí)當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)景氣度邊際上行時(shí)，股價(jià)已經(jīng)從底部反彈了30%-40%，此時(shí)再結(jié)合估值分位看，股價(jià)的收益率空間已經(jīng)比較小了。
尤其是，業(yè)績(jī)因子在絕大多數(shù)年份都是非常有效，但在2022年是失效的�！�2022年全年來(lái)看，整體市場(chǎng)最有效的不是景氣度或業(yè)績(jī)因子，而是困境反轉(zhuǎn)的因子。去年我們?cè)谑袌?chǎng)不確定性下選出的高景氣行業(yè)中，很多公司全年都實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的快速業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。但從結(jié)果看，2022年這些增長(zhǎng)快、高景氣的行業(yè)，反而跌幅更大�！倍庞罱忉屨f(shuō)。
“過(guò)去半年大家都在懷疑景氣度趨勢(shì)投資這一方法�！钡珡埰颊J(rèn)為，股價(jià)本身還是企業(yè)基本面以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“稱(chēng)重器”，唯有業(yè)績(jī)的不斷增長(zhǎng)才能長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)，“目前來(lái)看我們覺(jué)得這個(gè)投資方法沒(méi)有問(wèn)題”。
堅(jiān)持的同時(shí)，張萍團(tuán)隊(duì)也在不斷精進(jìn)、迭代這一投資方法。首先，他們?cè)谕顿Y中加入逆向思維，更加在意股價(jià)的位置�！叭绻蓛r(jià)位置相對(duì)較高，我們不會(huì)硬著頭皮去買(mǎi)景氣度邊際向上的公司，我們會(huì)轉(zhuǎn)而買(mǎi)一些還沒(méi)有被市場(chǎng)反映的，或者同一賽道里面其它空間還比較大的個(gè)股。”
其次，增強(qiáng)研究深度，不斷下沉挖掘個(gè)股阿爾法收益。對(duì)于大體量的資金而言，布局有邊際變化的行業(yè)，需要提前半年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間維度在底部布局，這就需要將公司質(zhì)地放在更加重要的位置上，因?yàn)楣举|(zhì)地決定了反轉(zhuǎn)的確定性。
“過(guò)去我們比較在意資金的效率，但現(xiàn)在時(shí)間反而不是我們強(qiáng)求的一件事，空間和確定性對(duì)我們而言更加重要�！睆埰颊f(shuō)。
消費(fèi)科技都有高光時(shí)刻
“行業(yè)賽道或是百花齊放的一年，無(wú)論消費(fèi)還是科技，都將有屬于自己的高光時(shí)刻�！睆埰伎偨Y(jié)說(shuō)，短期消費(fèi)行業(yè)或?qū)⒄純?yōu)，到二季度或下半年，科技行業(yè)可能會(huì)占優(yōu)。超額收益來(lái)自對(duì)個(gè)股的挖掘或是在行業(yè)內(nèi)選擇個(gè)股。
在消費(fèi)的大方向上，張萍看好三類(lèi)標(biāo)的。首先是格局非常穩(wěn)定的品牌消費(fèi)品，包括高端白酒、品牌服飾、化妝品等�！斑@類(lèi)公司估值區(qū)間相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)確定。今年可以賺到業(yè)績(jī)的錢(qián)，但未來(lái)的收益率空間有限�！彼f(shuō)，這類(lèi)公司是長(zhǎng)期看好的品種，但隨著股價(jià)漲幅擴(kuò)大，需要去尋求更有彈性的標(biāo)的。第二類(lèi)是偏周期的消費(fèi)品，涉及養(yǎng)殖、地產(chǎn)鏈等�！梆B(yǎng)殖今年的機(jī)會(huì)不大，而地產(chǎn)鏈?zhǔn)窍M(fèi)板塊里兌現(xiàn)比較慢的品種�！钡谌�(lèi)則是在新消費(fèi)領(lǐng)域基于自下而上的邏輯選擇的標(biāo)的，包括餐飲供應(yīng)鏈、休閑零食以及一些新的高景氣賽道。“它們是消費(fèi)中偏成長(zhǎng)的賽道，是貢獻(xiàn)整個(gè)組合彈性的部分，也是我們今年研究的重點(diǎn)�！睆埰颊f(shuō)，“這些標(biāo)的可能階段性出現(xiàn)泡沫，但也要理解市場(chǎng)泡沫帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)�！�
對(duì)于科技股的投資，杜宇認(rèn)為：“終究還是會(huì)回歸業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值的匹配度上�？春酶呔皻赓惖拦乐祪�(yōu)勢(shì)凸顯的科技股�！本唧w到看好方向，集中在新能源相關(guān)和大安全概念兩個(gè)領(lǐng)域。杜宇表示，光伏、儲(chǔ)能領(lǐng)域市場(chǎng)預(yù)期比較一致，今年賺到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)較為確定，海上風(fēng)電目前看是比較少的能在未來(lái)5年呈現(xiàn)爆發(fā)式成長(zhǎng)的行業(yè)。
“相對(duì)來(lái)講，電動(dòng)車(chē)屬于市場(chǎng)分歧較大、股價(jià)位置較低的板塊�？萍脊赏顿Y的特點(diǎn)是，在市場(chǎng)分歧比較大的時(shí)候，或者沒(méi)有主流市場(chǎng)聲音看好時(shí)，也是預(yù)期差最大的時(shí)候�！痹诙庞羁磥�(lái)，作為一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)，新能源車(chē)是我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈完備、富有競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)方向，在較低市場(chǎng)預(yù)期背景下，產(chǎn)業(yè)后續(xù)可能超預(yù)期或者有好消息的概率較大。
“未來(lái)5到10年，大安全是政策全力支持的方向之一，主要分為三個(gè)方向：國(guó)防軍工、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化、信創(chuàng)�！睂�(duì)于大安全方向，杜宇如是說(shuō)。
“2023年應(yīng)該是外資進(jìn)入的大年�！睆埰颊f(shuō)，海外流動(dòng)性是一個(gè)逐漸緩解的過(guò)程。中期來(lái)看，張萍對(duì)2023年的市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀。她認(rèn)為，基本面的改善需要循序漸進(jìn)，需要上市公司的努力和政策的優(yōu)化與支持，可以確定的是，市場(chǎng)基本面將逐步改善并向樂(lè)觀的預(yù)期靠攏�！芭c過(guò)去兩年相比，2023年基金市場(chǎng)或?qū)⒄w收獲正收益，但不同基金之間收益率也會(huì)出現(xiàn)分化�！�
