建信基金趙榮杰、王琦：以資產(chǎn)配置為頂層設(shè)計(jì) 追求長期可持續(xù)收益
趙榮杰，歷任國家信息中心經(jīng)濟(jì)分析師、國都證券研究員、投資經(jīng)理，2016年加入建信基金，現(xiàn)任建信基金多元資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理。
王琦，2010年8月至2015年12月，就職于中國銀行總行，歷任金融市場部債券投資經(jīng)理助理、投資經(jīng)理。2016年加入建信基金，現(xiàn)任建信基金多元資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理。
2016年，趙榮杰和王琦同時加入建信基金，負(fù)責(zé)專戶產(chǎn)品的管理，經(jīng)過七年的錘煉，分別于2023年1月和2022年11月轉(zhuǎn)任公募基金經(jīng)理。今年7月17日，他們將攜手帶來由他們共同管理的首只公募基金——建信開元耀享9個月持有期混合型基金（以下簡稱“開元耀享”）。
從掌舵“聰明錢”到管理大眾財(cái)富，從“幕后”到“臺前”，他們有了新的身份，改變的是基金的持有人結(jié)構(gòu)，不變的是他們七年來已經(jīng)深入骨髓的對穩(wěn)健的追求。
趙榮杰說：“對于股票的配置，即使特別看好，我也不會集中在某單一行業(yè)，因?yàn)榛爻芬坏┌l(fā)生，投資者就無法享受到收益�！�
王琦說：“我非常重視對組合回撤的控制，在整個投資過程中動態(tài)進(jìn)行風(fēng)險和收益的平衡，力爭產(chǎn)品業(yè)績的長期增長�！�
財(cái)富來自實(shí)體經(jīng)濟(jì) 價值在趨勢中
在開元耀享產(chǎn)品的管理中，趙榮杰負(fù)責(zé)股票部分的投資。從2016年加入建信基金，趙榮杰一直負(fù)責(zé)管理專戶產(chǎn)品，“追求長期可持續(xù)收益”也成為烙在他身上的標(biāo)簽。
這一點(diǎn)，從組合中他對股票的配置也可見一斑�！耙环矫�，選擇股票時，每一只股票都要有基本面的支撐，因?yàn)橛谢久嬷蔚墓善�，股價才能兌現(xiàn)；另一方面，在配置風(fēng)格上，我不會集中在一個或幾個行業(yè)，而是偏分散，即使特別看好的，也不會輕易下結(jié)論，因?yàn)槭袌龀３胁淮_定性因素存在，回撤一旦存在，投資者就無法享受到收益�！壁w榮杰說。
而他的投資理念也恰好詮釋了他的配置。趙榮杰將他的投資理念概括為“財(cái)富來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)”和“價值在趨勢中”兩句話。
在趙榮杰看來，投資一定要專注具備股權(quán)價值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。“在十幾年的投資生涯中，我發(fā)現(xiàn)，真正能給投資者帶來回報的是企業(yè)價值的增長�！壁w榮杰說，我國作為成長的經(jīng)濟(jì)體，上市公司作為最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)群體，確實(shí)給投資者帶來了實(shí)實(shí)在在的回報。想長期在這個市場投資的，一定要關(guān)注企業(yè)本身的價值，只有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)才會創(chuàng)造回報。因此，“財(cái)富本質(zhì)上還是來自于實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。
如何選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，趙榮杰主要關(guān)注三方面：一是企業(yè)的商業(yè)模式，二是在這一商業(yè)模式中它處于怎樣的競爭格局，三是最重要的一點(diǎn)，即公司的質(zhì)地�！耙患移髽I(yè)是一群人基于一定的商業(yè)模式在做一門生意，同樣的企業(yè)由不同的人來經(jīng)營可能會有很大差異。因此，要關(guān)注企業(yè)長期在做什么事情，這是第一位的�！彼f。
對于“價值在趨勢中”，趙榮杰的理解是：“如果是個人投資者，買到一家好企業(yè)并堅(jiān)信它可以做好，持有10年都沒有問題�！笔聦�(shí)上，上市公司的大股東或者中小股東，他們在資本市場分享了很高的回報。“但對于基金產(chǎn)品，特別是有申購、贖回的產(chǎn)品，就一定要關(guān)注估值波動，在估值明顯下行的時候至少要躲開�！�
在這一投資理念的指引下，趙榮杰將他的投資總結(jié)為“行業(yè)集中下的風(fēng)格均衡”�！案鶕�(jù)風(fēng)格可以將市場分為三大板塊：總量板塊、消費(fèi)板塊、成長板塊，這三大板塊我都會涉及，但在每個板塊內(nèi)部我會去找最好的行業(yè)。因?yàn)槊總�板塊大概有10個行業(yè)，我會集中在3到5個行業(yè)去配置�！壁w榮杰進(jìn)一步解釋。
資產(chǎn)配置量化策略結(jié)合個券價值挖掘
同樣是2016年加入建信基金的王琦，負(fù)責(zé)開元耀享這只基金固定收益部分的投資工作。
長期以來從事固定收益方面的投資研究，王琦的投資框架更加重視宏觀層面的研究分析。一方面，體現(xiàn)在自身投資決策的流程中，另一方面，體現(xiàn)在組合構(gòu)建中對大類資產(chǎn)配置的重視。
“我們在組合構(gòu)建的過程中，會充分結(jié)合宏觀層面以及微觀層面的研究、分析，自上而下地構(gòu)建投資組合，將大類資產(chǎn)的配置策略和個券投資價值的挖掘進(jìn)行有效結(jié)合�！睂τ诠淌詹糠值耐顿Y策略，王琦表示，“于各類資產(chǎn)而言，我們要優(yōu)先保證這類資產(chǎn)在整個組合中的相對比例和當(dāng)前以及未來一段時間市場走勢是契合的，之后再去各類資產(chǎn)當(dāng)中調(diào)整相應(yīng)的板塊或者行業(yè)比例。同時注重甄別風(fēng)險，及時把握市場中的套利機(jī)會，并動態(tài)平衡風(fēng)險收益比�！�
股債混合類產(chǎn)品通常以資產(chǎn)配置作為組合的頂層設(shè)計(jì)。大類資產(chǎn)配置也是開元耀享的核心競爭力，即將整個宏觀經(jīng)濟(jì)作為分析的起點(diǎn)，運(yùn)用內(nèi)部資產(chǎn)配置決策模型，包括權(quán)益投資六力投資評價、固定收益五力投資評價等多種持續(xù)動態(tài)升級的實(shí)操策略模型，結(jié)合宏觀基本面、政策面、技術(shù)面，以及估值層面的價格因素和企業(yè)盈利預(yù)期等，最終形成大類資產(chǎn)配置決策，同時動態(tài)進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)不斷變化的市場環(huán)境。
在大類資產(chǎn)配置決策過程中，他們采用的“六因素模型”框架包括政策、經(jīng)濟(jì)、盈利、估值、資金面和技術(shù)面，每個因素都有經(jīng)驗(yàn)豐富的投研人員負(fù)責(zé)跟蹤和定期梳理分析，努力確保對市場的研究沒有遺漏�！皞�人的知識和精力是有限的，但有專人專職負(fù)責(zé)，能夠迅速捕捉到重要的變化因素，并分享給團(tuán)隊(duì)，這對我們的協(xié)作非常有幫助�！蓖蹒f。
據(jù)介紹，趙榮杰和王琦已經(jīng)共事超過7年時間，在組合管理的配合上形成了獨(dú)有的默契和互補(bǔ)。此外，團(tuán)隊(duì)在多年實(shí)踐中沉淀的大類資產(chǎn)配置模型也為他們的組合提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。
看好權(quán)益類資產(chǎn) TMT仍是短期布局重點(diǎn)
據(jù)了解，7月17日發(fā)行的建信開元耀享9個月持有期混合是一只“固收+”產(chǎn)品，權(quán)益?zhèn)}位10%-30%，權(quán)益配置中樞15%-20%。
和傳統(tǒng)二八開的“固收+權(quán)益”產(chǎn)品相比，該產(chǎn)品設(shè)置30%的權(quán)益?zhèn)}位上限。王琦和趙榮杰介紹，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化等大背景下，利率中樞下移的趨勢較為確定，傳統(tǒng)固收類公募產(chǎn)品底層收益也有小幅下行�；诖�，他們希望通過提高權(quán)益?zhèn)}位的投資上限，以權(quán)益增強(qiáng)的方式，為客戶提供收益、風(fēng)險相對平衡，同時又兼具回報吸引力的產(chǎn)品。“但當(dāng)權(quán)益市場有較大風(fēng)險時，我們會將權(quán)益?zhèn)}位降到較低的位置，以防范市場風(fēng)險�！�
展望下半年的市場，在大類資產(chǎn)配置方面，他們對股票和債券兩個資產(chǎn)類別進(jìn)行了分析和評估。王琦表示，從產(chǎn)品層面和戰(zhàn)略層面來看，目前股票的性價比相對較高。股債的相對估值顯示出當(dāng)前權(quán)益市場具備良好的配置價值。從長期來看，對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型持樂觀態(tài)度，并看好資本市場的長期表現(xiàn)。因此，他們選擇在這一時點(diǎn)發(fā)行一只股債混合的產(chǎn)品，希望在努力控制回撤的前提下，投資者能夠有機(jī)會分享到權(quán)益市場上漲的回報�！罢w來看，當(dāng)前處于低位，或許是一個布局的好時點(diǎn)，但需要看到向上催化因素�！�
談及新產(chǎn)品的運(yùn)作計(jì)劃，趙榮杰表示，新基金成立后，會結(jié)合市場變化逐步提升倉位，組合堅(jiān)守行業(yè)集中下的風(fēng)格均衡特征，將總量、消費(fèi)板塊作為底倉配置，將成長板塊作為重點(diǎn)配置，短期呈現(xiàn)均衡偏成長的組合特征。
趙榮杰表示，成長板塊主要包括TMT、電新、機(jī)械、軍工等行業(yè)，今年以來，AI產(chǎn)業(yè)的迭代和互聯(lián)網(wǎng)巨頭的入局推動了TMT板塊的強(qiáng)勢反彈。目前成長板塊內(nèi)部有大量資金流入，并且以TMT為重點(diǎn)，雖然整體上市場仍是存量格局，但資金有可能繼續(xù)向TMT板塊流入。短期來看，以AI為代表的TMT板塊是他們重點(diǎn)布局的對象。盡管會有波動，但從產(chǎn)業(yè)趨勢和產(chǎn)品落地來看，可能會迎來一系列利好因素，推動這一板塊的發(fā)展。
“此外，注重總量板塊中金融、周期行業(yè)的價值重估，金融、周期行業(yè)中部分股票呈現(xiàn)盈利穩(wěn)定、低估值、高股息的特征，長期來看股價具備絕對收益空間�！壁w榮杰認(rèn)為，銀行方面，在經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)、地產(chǎn)城投風(fēng)險逐步出清背景下，國有大行營收增速已率先改善，行業(yè)或進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)期，“中特估”主題催化股票估值修復(fù)。
消費(fèi)板塊方面，趙榮杰認(rèn)為大消費(fèi)股票具備需求穩(wěn)定、長周期、產(chǎn)品升級等特征，長期受益于經(jīng)濟(jì)增長帶來的居民收入水平和購買力提升，短期受制于復(fù)蘇預(yù)期和居民購買意愿等現(xiàn)實(shí)因素，板塊估值提升機(jī)會較小。“我們對國家經(jīng)濟(jì)增長有信心，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的韌性足夠，只是存在波動。一旦經(jīng)濟(jì)觸底向上，消費(fèi)板塊和總量板塊的彈性可能會顯現(xiàn)出來，帶動指數(shù)進(jìn)一步上漲�！壁w榮杰充滿信心地說。在他看來，消費(fèi)板塊的基本面確定性較高。
債券方面，王琦表示，目前的利率水平已接近歷史低位。在當(dāng)前較低的利率水平上，短期內(nèi)可能會出現(xiàn)相對低位震蕩加大的局面。他們的策略是根據(jù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)的影響，選擇相對安全的中短期優(yōu)質(zhì)信用債作為底倉。在市場調(diào)整行情中，他們將考慮拉長組合久期，選擇中長期利率債和銀行的二級資本債，爭取實(shí)現(xiàn)超額收益。
�。▽�(shí)習(xí)生李博天對本文亦有貢獻(xiàn)）
