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周期行情漸入佳境 公募緣何缺席

張凌之 徐金忠 中國證券報·中證網(wǎng)

  近期,周期股行情可圈可點。數(shù)據(jù)顯示,截至4月8日收盤,自2022年1月1日以來,A股全市場漲幅最高的板塊為石油石化,其次為煤炭板塊,有色金屬等板塊也收獲較大漲幅。

  那么,公募基金在周期股投資上,有沒有占得先機?中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),近年來,公募基金的持股集中在景氣成長賽道,而在周期品種方面長期低配。從公募基金的重倉股名單中,更是可以看到基金機構(gòu)主動在周期股方向大舉“退讓”。

  究其原因,中國證券報記者采訪了解到,一方面是周期股本身的特性,例如周期波動大,難以進行長期布局;另一方面,更為主要的是,公募機構(gòu)在長期的市場風(fēng)格化中,習(xí)慣了成長投資、景氣投資,集中的抱團布局意味著放棄了行業(yè)和風(fēng)格的配置和輪動。

  不過,多家基金公司表示,近期已在資產(chǎn)配置、風(fēng)格輪動、行業(yè)組合方面投入更多精力,避免持續(xù)出現(xiàn)類似周期股行情這樣“熱鬧都是別人的”情況,真正夯實全市場投資能力。

  被遺忘的周期股

  公募基金2023年年報已經(jīng)披露完畢。從對A股的整體配置來看,截至2023年底,公募對電子、醫(yī)藥、食品飲料和電力設(shè)備四大板塊的持倉占比位于前四,合計占比46.54%,這四大板塊成為公募基金的“壓艙石”。另外,從A股市值的行業(yè)分布對比看,公募主要超配的行業(yè)有電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備等;主要低配的行業(yè)有石油石化、銀行等。

  不難看出,無論從重倉持股還是超配行業(yè)來看,公募基金當前偏愛高成長的賽道投資,而對于石油石化等周期性行業(yè)則處于低配狀態(tài)。事實上,從2013年開始,公募基金就開始不斷增持科技和新能源方向,這一趨勢從2019年開始更加明顯。

  通過富國星投顧統(tǒng)計的公募基金重倉行業(yè)的變遷,可以發(fā)現(xiàn),2003年公募基金重倉的行業(yè)分別為公用事業(yè)、交通運輸、汽車、鋼鐵、銀行、石油石化、機械設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物;2005年,公募基金重倉的行業(yè)中出現(xiàn)了銀行、地產(chǎn)、石油石化、基礎(chǔ)化工等周期性行業(yè);2007年,銀行、地產(chǎn)、非銀金融、鋼鐵、煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬等周期性行業(yè)占據(jù)公募基金持倉的“大半壁江山”;2009年和2011年,公募基金的重倉行業(yè)中均有銀行、非銀金融、地產(chǎn)、煤炭等周期板塊。

  變化從2013年開始,當年,公募基金重倉的前十大行業(yè)中,出現(xiàn)了計算機和電子板塊;自此之后的2015年、2017年、2019年、2021年和2023年,公募基金的前十大重倉行業(yè)中均有電子、計算機等高成長板塊;2015年和2019年,傳媒板塊也現(xiàn)身公募基金重倉的行業(yè)中。

  公募基金重倉行業(yè)的變遷具有明顯的時代烙印。就重倉行業(yè)變遷的脈絡(luò)而言,從本世紀初的“五朵金花”,到“四萬億”刺激下的金融地產(chǎn)和“煤飛色舞”,到移動互聯(lián)浪潮下的TMT,到消費升級與能源革命背景下的大消費和新能源,再到人工智能(AI)引領(lǐng)的科技股,時代的浪潮一浪接一浪。

  然而,有著時代烙印的公募重倉行業(yè)變遷,卻不代表著公募能永遠踩準節(jié)奏。2022年開始的一輪市場調(diào)整,新能源、醫(yī)藥等高成長賽道偃旗息鼓,而煤炭、有色金屬等板塊卻脫穎而出。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至2024年4月8日收盤,自2022年1月1日以來,階段漲幅最高的板塊為石油石化,漲幅高達101.97%,緊隨其后的是煤炭板塊,漲幅達90.14%,銀行、有色金屬兩板塊漲幅分別為31.81和23.48%。

  從公募基金重倉股情況來看,近十年公募前十大重倉股名單發(fā)生了巨大變化,昔日備受追捧的金融和地產(chǎn)股(如中國平安、萬科A)等,已經(jīng)悄然被新能源、科技、醫(yī)藥等新興賽道股所替代。

  截至2023年末,全市場規(guī)模超百億元的基金共有29只,其中,5只產(chǎn)品名稱中包含“成長”二字,3只名稱中包含“新能源”,2只名稱中包含“趨勢”二字,還有名稱中包含“消費”“醫(yī)療”等的成長賽道型產(chǎn)品。這意味著,市場頭部的基金產(chǎn)品大部分布局在高成長賽道,并未跟上周期股的節(jié)奏。

  中國證券報記者觀察發(fā)現(xiàn),在這一輪周期股的行情中,不少投資者在社交平臺留言,希望尋找到合適的基金產(chǎn)品,把握周期股行情。一些投資者直言,目前只有一些指數(shù)類工具可以利用,主動管理型的周期股投資基金產(chǎn)品相對較少。

  為何與“熱鬧”無緣

  “周期股的熱鬧主要是別人的!”上海的一位基金經(jīng)理黃宇(化名)感嘆。據(jù)黃宇介紹,自己在管產(chǎn)品的最新持倉絕大部分還是聚焦成長機會,“周期股的配置,一直較低,春節(jié)假期以來做了些加倉,但是不敢多加”。

  據(jù)黃宇介紹,自己所在的基金公司,已經(jīng)沒有專門的周期股研究團隊。因為所在平臺規(guī)模有限,以資源股為代表的周期股研究放在了電新研究員覆蓋范圍內(nèi)?!肮镜目紤]是電新行業(yè),涉及到大量的資源品,特別是在光伏、新能源等產(chǎn)業(yè)鏈的上游,就主要是各種資源品。豬周期等相關(guān)研究則在消費組之下?!秉S宇表示,電新研究員的挖掘自然較少集中在上游資源品領(lǐng)域,因此在周期股上的研究基本屬于放任的狀態(tài)。

  基礎(chǔ)研究不足,如果有較強的總量研究和組合配置能力,也可以及時調(diào)動外部研究資源??上ВS宇所在機構(gòu)也沒有采取相應(yīng)措施。反而因為消費、醫(yī)藥、科技等景氣賽道的市場熱度高,所以機構(gòu)投資組合配置也主要是這“三角”之間進行輪動搭配。就黃宇自身而言,2020年升任基金經(jīng)理的他,也沒有動力和信心向周期股進行能力范圍的拓展。

  中國證券報記者在采訪中發(fā)現(xiàn),管理產(chǎn)品時間較短的基金經(jīng)理,多已習(xí)慣讓自己在景氣賽道中“邏輯自洽”?!熬皻赓惖朗鞘袌龅倪x擇,在這些方向上進攻,事半功倍?!庇谢鸾?jīng)理曾這樣說。此前以全市場選股能力為標簽的從業(yè)時間較長的基金經(jīng)理,在近年來極致的市場風(fēng)格中,已很難再堅持自己的風(fēng)格。在他們看來,周期股的投資邏輯本身與成長股邏輯大相徑庭,如果同時在周期和成長上做布局,投資組合會有“左手搏右手”的撕裂感。

  這是公募基金機構(gòu)多數(shù)無緣周期股行情的大圖景。當然,也有基金經(jīng)理指出,以周期股配置作為觀察基金機構(gòu)的全市場輪動能力,有失偏頗。因為周期股本身的周期屬性強、波動大,過于集中的投資很難長期堅持。

  不能有明顯短板

  業(yè)內(nèi)人士表示,大量公募基金產(chǎn)品錯失以資源股為代表的周期股行情,向公募行業(yè)提出了值得思考的問題?!盁狒[都是別人的”,這樣的情況不能持續(xù)在公募基金的投資中出現(xiàn)。

  有公募機構(gòu)投資總監(jiān)告訴中國證券報記者,對周期股的長期低配,值得行業(yè)反思。“據(jù)我所知,不僅僅是低配,部分機構(gòu)是直接貼地配置,也就是幾乎零配置。同樣,在前幾年‘漂亮50’行情時,機構(gòu)對于成長方向也是超低配置。如果現(xiàn)在打開這些機構(gòu)的持倉,可能會看到它們又在短時間追入周期股。本質(zhì)上,這是一種相對短視的追逐市場熱點行為?!痹撏顿Y總監(jiān)表示。

  對于明顯的短板,公募機構(gòu)已經(jīng)做出了改變和調(diào)整。

  有公募機構(gòu)反映,對資源股、周期品種缺乏把握能力的問題,此前已經(jīng)有類似情況發(fā)生。該機構(gòu)已經(jīng)優(yōu)化研究團隊,保證對于主要周期品種有專人覆蓋。與此同時,為了提高周期品種研究的投入產(chǎn)出比,周期組的研究員還負責(zé)為整個投研團隊提供資產(chǎn)配置、風(fēng)格輪動等方面的建議。這樣的投研安排,產(chǎn)生了較好的效果,這等于是將看似投入產(chǎn)出比不高的周期品研究,變成賦能全公司投研團隊的基礎(chǔ)性宏觀研究,其效用得到大幅提升。

  此外,還有機構(gòu)投研部門負責(zé)人表示,不僅僅是周期股投資,推而廣之,在經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段,此前很多投資邏輯面臨重新梳理的過程?!稗D(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展,必然使得市場風(fēng)格更加多變,那么,機構(gòu)應(yīng)該有足夠的投研能力駕馭多種多樣的投資機會?!痹摬块T負責(zé)人表示。

  對照《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見(試行)》,公募機構(gòu)人士普遍認為,以資源股為代表的周期股投資不應(yīng)該成為一流投資機構(gòu)的明顯短板?!兑庖姟诽岢龅摹白⒅匕盐臻L期大勢,強化逆周期布局,強化投資行為穩(wěn)定性”“強化公募基金投研核心能力建設(shè),完善投研能力評價指標體系”等明確指出了行業(yè)發(fā)展需要錘煉核心投研能力,不要讓普惠金融產(chǎn)品在市場上有明顯的不足之處。這樣才能更好服務(wù)于居民財富管理需求,助力居民財富保值、增值。

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