周期行情漸入佳境 公募緣何缺席
近期，周期股行情可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日收盤，自2022年1月1日以來，A股全市場(chǎng)漲幅最高的板塊為石油石化，其次為煤炭板塊，有色金屬等板塊也收獲較大漲幅。
那么，公募基金在周期股投資上，有沒有占得先機(jī)？中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近年來，公募基金的持股集中在景氣成長賽道，而在周期品種方面長期低配。從公募基金的重倉股名單中，更是可以看到基金機(jī)構(gòu)主動(dòng)在周期股方向大舉“退讓”。
究其原因，中國證券報(bào)記者采訪了解到，一方面是周期股本身的特性，例如周期波動(dòng)大，難以進(jìn)行長期布局；另一方面，更為主要的是，公募機(jī)構(gòu)在長期的市場(chǎng)風(fēng)格化中，習(xí)慣了成長投資、景氣投資，集中的抱團(tuán)布局意味著放棄了行業(yè)和風(fēng)格的配置和輪動(dòng)。
不過，多家基金公司表示，近期已在資產(chǎn)配置、風(fēng)格輪動(dòng)、行業(yè)組合方面投入更多精力，避免持續(xù)出現(xiàn)類似周期股行情這樣“熱鬧都是別人的”情況，真正夯實(shí)全市場(chǎng)投資能力。
被遺忘的周期股
公募基金2023年年報(bào)已經(jīng)披露完畢。從對(duì)A股的整體配置來看，截至2023年底，公募對(duì)電子、醫(yī)藥、食品飲料和電力設(shè)備四大板塊的持倉占比位于前四，合計(jì)占比46.54%，這四大板塊成為公募基金的“壓艙石”。另外，從A股市值的行業(yè)分布對(duì)比看，公募主要超配的行業(yè)有電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備等；主要低配的行業(yè)有石油石化、銀行等。
不難看出，無論從重倉持股還是超配行業(yè)來看，公募基金當(dāng)前偏愛高成長的賽道投資，而對(duì)于石油石化等周期性行業(yè)則處于低配狀態(tài)。事實(shí)上，從2013年開始，公募基金就開始不斷增持科技和新能源方向，這一趨勢(shì)從2019年開始更加明顯。
通過富國星投顧統(tǒng)計(jì)的公募基金重倉行業(yè)的變遷，可以發(fā)現(xiàn)，2003年公募基金重倉的行業(yè)分別為公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、汽車、鋼鐵、銀行、石油石化、機(jī)械設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物；2005年，公募基金重倉的行業(yè)中出現(xiàn)了銀行、地產(chǎn)、石油石化、基礎(chǔ)化工等周期性行業(yè)；2007年，銀行、地產(chǎn)、非銀金融、鋼鐵、煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬等周期性行業(yè)占據(jù)公募基金持倉的“大半壁江山”；2009年和2011年，公募基金的重倉行業(yè)中均有銀行、非銀金融、地產(chǎn)、煤炭等周期板塊。
變化從2013年開始，當(dāng)年，公募基金重倉的前十大行業(yè)中，出現(xiàn)了計(jì)算機(jī)和電子板塊；自此之后的2015年、2017年、2019年、2021年和2023年，公募基金的前十大重倉行業(yè)中均有電子、計(jì)算機(jī)等高成長板塊；2015年和2019年，傳媒板塊也現(xiàn)身公募基金重倉的行業(yè)中。
公募基金重倉行業(yè)的變遷具有明顯的時(shí)代烙印。就重倉行業(yè)變遷的脈絡(luò)而言，從本世紀(jì)初的“五朵金花”，到“四萬億”刺激下的金融地產(chǎn)和“煤飛色舞”，到移動(dòng)互聯(lián)浪潮下的TMT，到消費(fèi)升級(jí)與能源革命背景下的大消費(fèi)和新能源，再到人工智能（AI）引領(lǐng)的科技股，時(shí)代的浪潮一浪接一浪。
然而，有著時(shí)代烙印的公募重倉行業(yè)變遷，卻不代表著公募能永遠(yuǎn)踩準(zhǔn)節(jié)奏。2022年開始的一輪市場(chǎng)調(diào)整，新能源、醫(yī)藥等高成長賽道偃旗息鼓，而煤炭、有色金屬等板塊卻脫穎而出。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年4月8日收盤，自2022年1月1日以來，階段漲幅最高的板塊為石油石化，漲幅高達(dá)101.97%，緊隨其后的是煤炭板塊，漲幅達(dá)90.14%，銀行、有色金屬兩板塊漲幅分別為31.81和23.48%。
從公募基金重倉股情況來看，近十年公募前十大重倉股名單發(fā)生了巨大變化，昔日備受追捧的金融和地產(chǎn)股（如中國平安、萬科A）等，已經(jīng)悄然被新能源、科技、醫(yī)藥等新興賽道股所替代。
截至2023年末，全市場(chǎng)規(guī)模超百億元的基金共有29只，其中，5只產(chǎn)品名稱中包含“成長”二字，3只名稱中包含“新能源”，2只名稱中包含“趨勢(shì)”二字，還有名稱中包含“消費(fèi)”“醫(yī)療”等的成長賽道型產(chǎn)品。這意味著，市場(chǎng)頭部的基金產(chǎn)品大部分布局在高成長賽道，并未跟上周期股的節(jié)奏。
中國證券報(bào)記者觀察發(fā)現(xiàn)，在這一輪周期股的行情中，不少投資者在社交平臺(tái)留言，希望尋找到合適的基金產(chǎn)品，把握周期股行情。一些投資者直言，目前只有一些指數(shù)類工具可以利用，主動(dòng)管理型的周期股投資基金產(chǎn)品相對(duì)較少。
為何與“熱鬧”無緣
“周期股的熱鬧主要是別人的！”上海的一位基金經(jīng)理黃宇（化名）感嘆。據(jù)黃宇介紹，自己在管產(chǎn)品的最新持倉絕大部分還是聚焦成長機(jī)會(huì)，“周期股的配置，一直較低，春節(jié)假期以來做了些加倉，但是不敢多加”。
據(jù)黃宇介紹，自己所在的基金公司，已經(jīng)沒有專門的周期股研究團(tuán)隊(duì)。因?yàn)樗谄脚_(tái)規(guī)模有限，以資源股為代表的周期股研究放在了電新研究員覆蓋范圍內(nèi)?！肮镜目紤]是電新行業(yè)，涉及到大量的資源品，特別是在光伏、新能源等產(chǎn)業(yè)鏈的上游，就主要是各種資源品。豬周期等相關(guān)研究則在消費(fèi)組之下?！秉S宇表示，電新研究員的挖掘自然較少集中在上游資源品領(lǐng)域，因此在周期股上的研究基本屬于放任的狀態(tài)。
基礎(chǔ)研究不足，如果有較強(qiáng)的總量研究和組合配置能力，也可以及時(shí)調(diào)動(dòng)外部研究資源?？上ВS宇所在機(jī)構(gòu)也沒有采取相應(yīng)措施。反而因?yàn)橄M(fèi)、醫(yī)藥、科技等景氣賽道的市場(chǎng)熱度高，所以機(jī)構(gòu)投資組合配置也主要是這“三角”之間進(jìn)行輪動(dòng)搭配。就黃宇自身而言，2020年升任基金經(jīng)理的他，也沒有動(dòng)力和信心向周期股進(jìn)行能力范圍的拓展。
中國證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，管理產(chǎn)品時(shí)間較短的基金經(jīng)理，多已習(xí)慣讓自己在景氣賽道中“邏輯自洽”。“景氣賽道是市場(chǎng)的選擇，在這些方向上進(jìn)攻，事半功倍?！庇谢鸾?jīng)理曾這樣說。此前以全市場(chǎng)選股能力為標(biāo)簽的從業(yè)時(shí)間較長的基金經(jīng)理，在近年來極致的市場(chǎng)風(fēng)格中，已很難再堅(jiān)持自己的風(fēng)格。在他們看來，周期股的投資邏輯本身與成長股邏輯大相徑庭，如果同時(shí)在周期和成長上做布局，投資組合會(huì)有“左手搏右手”的撕裂感。
這是公募基金機(jī)構(gòu)多數(shù)無緣周期股行情的大圖景。當(dāng)然，也有基金經(jīng)理指出，以周期股配置作為觀察基金機(jī)構(gòu)的全市場(chǎng)輪動(dòng)能力，有失偏頗。因?yàn)橹芷诠杀旧淼闹芷趯傩詮?qiáng)、波動(dòng)大，過于集中的投資很難長期堅(jiān)持。
不能有明顯短板
業(yè)內(nèi)人士表示，大量公募基金產(chǎn)品錯(cuò)失以資源股為代表的周期股行情，向公募行業(yè)提出了值得思考的問題?！盁狒[都是別人的”，這樣的情況不能持續(xù)在公募基金的投資中出現(xiàn)。
有公募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)告訴中國證券報(bào)記者，對(duì)周期股的長期低配，值得行業(yè)反思?！皳?jù)我所知，不僅僅是低配，部分機(jī)構(gòu)是直接貼地配置，也就是幾乎零配置。同樣，在前幾年‘漂亮50’行情時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)于成長方向也是超低配置。如果現(xiàn)在打開這些機(jī)構(gòu)的持倉，可能會(huì)看到它們又在短時(shí)間追入周期股。本質(zhì)上，這是一種相對(duì)短視的追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)行為?！痹撏顿Y總監(jiān)表示。
對(duì)于明顯的短板，公募機(jī)構(gòu)已經(jīng)做出了改變和調(diào)整。
有公募機(jī)構(gòu)反映，對(duì)資源股、周期品種缺乏把握能力的問題，此前已經(jīng)有類似情況發(fā)生。該機(jī)構(gòu)已經(jīng)優(yōu)化研究團(tuán)隊(duì)，保證對(duì)于主要周期品種有專人覆蓋。與此同時(shí)，為了提高周期品種研究的投入產(chǎn)出比，周期組的研究員還負(fù)責(zé)為整個(gè)投研團(tuán)隊(duì)提供資產(chǎn)配置、風(fēng)格輪動(dòng)等方面的建議。這樣的投研安排，產(chǎn)生了較好的效果，這等于是將看似投入產(chǎn)出比不高的周期品研究，變成賦能全公司投研團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)性宏觀研究，其效用得到大幅提升。
此外，還有機(jī)構(gòu)投研部門負(fù)責(zé)人表示，不僅僅是周期股投資，推而廣之，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，此前很多投資邏輯面臨重新梳理的過程?！稗D(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展，必然使得市場(chǎng)風(fēng)格更加多變，那么，機(jī)構(gòu)應(yīng)該有足夠的投研能力駕馭多種多樣的投資機(jī)會(huì)。”該部門負(fù)責(zé)人表示。
對(duì)照《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，公募機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，以資源股為代表的周期股投資不應(yīng)該成為一流投資機(jī)構(gòu)的明顯短板?！兑庖姟诽岢龅摹白⒅匕盐臻L期大勢(shì)，強(qiáng)化逆周期布局，強(qiáng)化投資行為穩(wěn)定性”“強(qiáng)化公募基金投研核心能力建設(shè)，完善投研能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系”等明確指出了行業(yè)發(fā)展需要錘煉核心投研能力，不要讓普惠金融產(chǎn)品在市場(chǎng)上有明顯的不足之處。這樣才能更好服務(wù)于居民財(cái)富管理需求，助力居民財(cái)富保值、增值。
