解放思想共同“培新” 風(fēng)險投資與耐心資本期待“比翼雙飛”

　　近日，決策層首提“耐心資本”，強調(diào)要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本。私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)為之振奮，業(yè)內(nèi)認為，在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的過程中，耐心資本和風(fēng)險投資是一對“天然盟友”。

　　中國證券報記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前在風(fēng)險投資領(lǐng)域，壯大耐心資本還面臨一些難點。如行業(yè)募資來源單一、監(jiān)管模糊、國內(nèi)外上市的確定性、業(yè)績考核周期短期化等。多位業(yè)內(nèi)人士表示，壯大風(fēng)險投資行業(yè)的耐心資本首先要“解放思想”，放寬各類長錢進入創(chuàng)投行業(yè)的限制，并樹立長期價值觀；此外，可采用約束、適度、必要、審慎的政府引導(dǎo)，加大稅收優(yōu)惠、建設(shè)基金份額流通市場。

　　耐心資本培育新質(zhì)生產(chǎn)力

　　日前，中共中央政治局召開會議強調(diào)，要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要加強國家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)，運用先進技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本。

　　這是中共中央政治局會議首提“耐心資本”，并和“新質(zhì)生產(chǎn)力”“風(fēng)險投資”等關(guān)鍵詞同時出現(xiàn)。

　　在資本市場，常把投資于非上市公司股權(quán)投資行為稱作風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資等，該行業(yè)為“私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)”，從事此類投資的機構(gòu)常被叫作“VC（創(chuàng)業(yè)投資）/PE（股權(quán)投資）”。

　　“以國內(nèi)蓬勃發(fā)展的新能源車企為例，過去幾年，政策的積極引導(dǎo)，企業(yè)家的奮勇拼搏，大量風(fēng)險投資注入，讓中國汽車業(yè)實現(xiàn)了彎道超車?！庇鋹傎Y本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海為中國證券報記者舉例稱。

　　“歷次工業(yè)革命都是始于科技、成于金融、興于產(chǎn)業(yè)。中國不能缺少風(fēng)險投資?！敝锌苿?chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示。

　　多位行業(yè)資深人士、專家認為，在科技發(fā)展的過程中，耐心資本和風(fēng)險投資是一對“天然盟友”?！澳托馁Y本的本質(zhì)是‘冒風(fēng)險的長錢’?！眲⒍ＵJ為，耐心資本作為“聰明的長錢”，會對產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的帶動作用。

　　全國政協(xié)委員、民革中央經(jīng)濟委員會副主任何杰表示，在風(fēng)險投資中，耐心資本的長期支持和資金投入，更加契合科創(chuàng)企業(yè)盈利周期長、失敗風(fēng)險大的特點。耐心資本的長期性投資策略有助于減少市場的波動性。在市場動蕩時，耐心資本可以提供穩(wěn)定的資金支持，減輕市場壓力，有助于維持企業(yè)的持續(xù)運營和發(fā)展。

　　方富創(chuàng)投董事長鄭之華認為，如果沒有耐心資本，新質(zhì)生產(chǎn)力很難形成。

　　何杰稱：“耐心資本有利于支持長期創(chuàng)新項目，新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需要耐心資本的陪伴。”對于耐心資本的特征，何杰認為主要體現(xiàn)為四點：一是長期投資策略；二是注重可持續(xù)發(fā)展；三是對短期風(fēng)險的容忍度更高；四是能夠穿越周期，長期在一級市場穩(wěn)定出資。

　　從資金類型來看，業(yè)內(nèi)認為國內(nèi)具備耐心資本特征的資金包括但不限于：社?；?、商業(yè)保險資金、理財資金、地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等。從海外市場來看，何杰介紹，具備耐心資本特征的資金主要是主權(quán)財富基金和養(yǎng)老基金、家族辦公室基金、長期主義投資基金、社會影響投資基金等。

　　長錢少的問題凸顯

　　近年來，私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)募資難、退出難等問題日益突出，投資交易活躍度持續(xù)遇冷。對此，中央提出“積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本”，令行業(yè)頗為振奮，這精準回應(yīng)了當(dāng)前行業(yè)投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在募資端的痛點、難點。

　　“當(dāng)前，國內(nèi)發(fā)展硬科技最大的短板是風(fēng)險投資和資本市場較弱?！泵桌诜Q，傳統(tǒng)債權(quán)融資難以滿足科技創(chuàng)新融資需求。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資以股權(quán)收益為基礎(chǔ)，商業(yè)邏輯為高風(fēng)險高收益，能夠有效適應(yīng)科技創(chuàng)新長周期、高風(fēng)險、無抵押物等特點。

　　“近幾年LP（出資人）出資愈發(fā)審慎，底層資產(chǎn)明確、可靈活匹配各類投資人需求的項目基金越來越受到LP的青睞。”清科研究中心表示，近年來國有資本的股權(quán)投資參與度逐漸提升，從數(shù)據(jù)來看，國資背景LP是我國股權(quán)投資市場新募人民幣基金的最主要出資方。據(jù)統(tǒng)計，2023年具備國資背景的LP披露的認繳出資總規(guī)模約1萬億元，占比達到LP出資總規(guī)模的77.8%。

　　“中國資本市場天生的長錢少，尤其2018年資管新規(guī)之后，長錢少的問題更加凸顯。其實中國真正的長錢我們見的并不多，除了保險資金這幾年比較活躍一些，但與國外比較，無論占比還是體量相對來說都不夠?！鄙虾？苿?chuàng)基金總裁楊斌近日公開表示。

　　日前，盛景嘉成創(chuàng)投彭志強、母基金研究中心唐勁草聯(lián)合撰文稱，創(chuàng)業(yè)投資在科技創(chuàng)新進程中，具有關(guān)鍵性支撐作用，不過中國市場發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資仍存在諸多堵點與障礙，甚至用“到了危急時刻”形容亦不過分。

　　除了資金來源單一的問題，行業(yè)認為，在風(fēng)險投資領(lǐng)域壯大耐心資本還面臨多方難點。劉二海稱，行業(yè)監(jiān)管清晰度、國內(nèi)上市的確定性以及海外上市備案速度，都會影響風(fēng)險資本的閉環(huán)形成。沒有閉環(huán)，就會影響長期資本的預(yù)期，讓其變得猶豫。

　　“當(dāng)前國內(nèi)的金融監(jiān)管政策對資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域還存在一定的限制和約束?！蹦澄籚C高管對中國證券報記者表示，例如，對于社保基金和養(yǎng)老金等公共資金，其投資范圍和比例都受到嚴格監(jiān)管，難以大規(guī)模進入風(fēng)險投資市場。這也需要監(jiān)管機構(gòu)拿出切實政策，提高公共資金投資組合中風(fēng)險投資的比例。

　　從退出端來看，楊斌認為，當(dāng)前行業(yè)退出悲觀情緒嚴重，導(dǎo)致“不敢投、募不到”的局面。“從來都是‘以退定投，以投引募’的邏輯，所以不敢投，自然而然就推導(dǎo)到LP的出資意愿和選擇也會產(chǎn)生觀望、焦慮，這是二級市場的悲觀情緒在鏈條中傳導(dǎo)的結(jié)果?！彼f。

　　何杰表示，目前創(chuàng)投行業(yè)退出機制的不完善。風(fēng)險投資的退出主要通過上市、并購等方式實現(xiàn)。然而，當(dāng)前的資本市場在IPO審核、并購重組等方面還存在一些問題和障礙，影響了投資者的退出效率和收益。

　　此外，鄭之華表示，各類LP對風(fēng)險投資業(yè)績的短期化考核，以及基金份額流動性匱乏等也是當(dāng)前耐心資本難以在風(fēng)險投資上“大展身手”的重要原因。

　　各方應(yīng)進一步解放思想

　　國家中小企業(yè)發(fā)展基金戰(zhàn)略研究部人士對中國證券報記者表示，當(dāng)前，在諸多復(fù)雜因素交織下，創(chuàng)業(yè)及股權(quán)投資對促進科技創(chuàng)新具有更深層次的戰(zhàn)略意義。

　　當(dāng)前，在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，搶占世界科技創(chuàng)新高地的過程中，對于如何發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本，多方人士給出了具體的建議。

　　在采訪的過程中，多位人士同時提到“要解放思想”。

　　“我特別呼吁解放思想?！焙谓芙ㄗh，放松社?；稹⒈ｋU資金、企業(yè)年金等長線資金進入創(chuàng)投行業(yè)政策障礙，提升國家資本跨周期運營管理能力，推動探索由政府發(fā)行“超長期特別國債/政府債”，合理轉(zhuǎn)化為耐心資本的資金來源。當(dāng)然，需要同步優(yōu)化監(jiān)管機制和約束激勵機制，如建立專門的風(fēng)險投資審計機構(gòu)，代表國家進行常態(tài)化專項業(yè)務(wù)審計；打造適合國家/政府引導(dǎo)基金的強制跟投制度和自愿跟投機制，為耐心資本供給創(chuàng)造適宜的長期生態(tài)。

　　米磊同樣提到“解放思想”。他表示，應(yīng)當(dāng)認識到“只有長周期才能獲得高回報”。從政府到企業(yè)，再到個人LP，都應(yīng)當(dāng)認識到耐心資本的長期價值。他建議，國家層面要打造風(fēng)險投資“鄭國渠”體系：打造更多國家級母基金，通過國家母基金扶持創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資發(fā)展，最終構(gòu)建形成“主動脈（金融機構(gòu))+運河（國家大基金)+毛細血管（硬科技投資機構(gòu))”為一體的科技金融“運河”體系。

　　紫荊資本法務(wù)總監(jiān)汪澍認為，短期內(nèi)，加大社保、保險、適當(dāng)允許銀行資金等金融機構(gòu)資金通過資金池運作轉(zhuǎn)化參與風(fēng)險投資，并以行政命令改變國資、財政的資金久期耐性，可以起到增加風(fēng)險投資“耐心”的作用。從中長期來看，穩(wěn)定的政策環(huán)境，正常的資產(chǎn)流動市場、寬松的監(jiān)管要求，以及受約束、適度、必要、審慎的政府引導(dǎo)（并能夠向社會資本讓利）可能才是市場自發(fā)形成耐心資本的根本所在。

　　此外，稅收優(yōu)惠、基金份額流通市場建設(shè)等也是行業(yè)重點關(guān)注的方向。

　　“對于風(fēng)險投資的管理人及投資人，加大稅收優(yōu)惠；對于風(fēng)險投資支持的企業(yè)，給予海外上市備案的綠色通道?！眲⒍＝ㄗh。

　　目前，北京、上海、浙江、江蘇等六地已推行區(qū)域股權(quán)市場試點，作為私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓平臺。

　　目前，對于私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓具體操作上，業(yè)內(nèi)人士認為存在一些難點，仍有多重優(yōu)化空間。鄭之華表示，要加大一級市場基金份額流通平臺建設(shè)。

　　執(zhí)中ZERONE私募股權(quán)市場業(yè)務(wù)專家田韜表示，基金估值及交易對價方面，買賣雙方難以達成一致；試點的公開掛牌流程對于不需要走公開流程的交易方而言，會增加交易流程時間及過程中的不確定性；整體公開掛牌的交易流程偏長，過程中可能會發(fā)生底層資產(chǎn)的變動從而影響資產(chǎn)價值，進而影響交易達成。

　　“作為創(chuàng)投，天然是做長期投資的，如果我們放棄了這樣的理念，放棄了長期主義的價值觀，放棄了這樣的原則，我們就不配是創(chuàng)投人，也不配被別人尊重?！睏畋笳f。