解放思想共同“培新” 風(fēng)險(xiǎn)投資與耐心資本期待“比翼雙飛”

　　近日，決策層首提“耐心資本”，強(qiáng)調(diào)要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)為之振奮，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的過(guò)程中，耐心資本和風(fēng)險(xiǎn)投資是一對(duì)“天然盟友”。

　　中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，壯大耐心資本還面臨一些難點(diǎn)。如行業(yè)募資來(lái)源單一、監(jiān)管模糊、國(guó)內(nèi)外上市的確定性、業(yè)績(jī)考核周期短期化等。多位業(yè)內(nèi)人士表示，壯大風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的耐心資本首先要“解放思想”，放寬各類長(zhǎng)錢進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)的限制，并樹立長(zhǎng)期價(jià)值觀；此外，可采用約束、適度、必要、審慎的政府引導(dǎo)，加大稅收優(yōu)惠、建設(shè)基金份額流通市場(chǎng)。

　　耐心資本培育新質(zhì)生產(chǎn)力

　　日前，中共中央政治局召開會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。

　　這是中共中央政治局會(huì)議首提“耐心資本”，并和“新質(zhì)生產(chǎn)力”“風(fēng)險(xiǎn)投資”等關(guān)鍵詞同時(shí)出現(xiàn)。

　　在資本市場(chǎng)，常把投資于非上市公司股權(quán)投資行為稱作風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資等，該行業(yè)為“私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)”，從事此類投資的機(jī)構(gòu)常被叫作“VC（創(chuàng)業(yè)投資）/PE（股權(quán)投資）”。

　　“以國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展的新能源車企為例，過(guò)去幾年，政策的積極引導(dǎo)，企業(yè)家的奮勇拼搏，大量風(fēng)險(xiǎn)投資注入，讓中國(guó)汽車業(yè)實(shí)現(xiàn)了彎道超車?！庇鋹傎Y本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海為中國(guó)證券報(bào)記者舉例稱。

　　“歷次工業(yè)革命都是始于科技、成于金融、興于產(chǎn)業(yè)。中國(guó)不能缺少風(fēng)險(xiǎn)投資?！敝锌苿?chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示。

　　多位行業(yè)資深人士、專家認(rèn)為，在科技發(fā)展的過(guò)程中，耐心資本和風(fēng)險(xiǎn)投資是一對(duì)“天然盟友”?！澳托馁Y本的本質(zhì)是‘冒風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)錢’?！眲⒍ＵJ(rèn)為，耐心資本作為“聰明的長(zhǎng)錢”，會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的帶動(dòng)作用。

　　全國(guó)政協(xié)委員、民革中央經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任何杰表示，在風(fēng)險(xiǎn)投資中，耐心資本的長(zhǎng)期支持和資金投入，更加契合科創(chuàng)企業(yè)盈利周期長(zhǎng)、失敗風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。耐心資本的長(zhǎng)期性投資策略有助于減少市場(chǎng)的波動(dòng)性。在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，耐心資本可以提供穩(wěn)定的資金支持，減輕市場(chǎng)壓力，有助于維持企業(yè)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。

　　方富創(chuàng)投董事長(zhǎng)鄭之華認(rèn)為，如果沒(méi)有耐心資本，新質(zhì)生產(chǎn)力很難形成。

　　何杰稱：“耐心資本有利于支持長(zhǎng)期創(chuàng)新項(xiàng)目，新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需要耐心資本的陪伴?！睂?duì)于耐心資本的特征，何杰認(rèn)為主要體現(xiàn)為四點(diǎn)：一是長(zhǎng)期投資策略；二是注重可持續(xù)發(fā)展；三是對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)的容忍度更高；四是能夠穿越周期，長(zhǎng)期在一級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定出資。

　　從資金類型來(lái)看，業(yè)內(nèi)認(rèn)為國(guó)內(nèi)具備耐心資本特征的資金包括但不限于：社?；稹⑸虡I(yè)保險(xiǎn)資金、理財(cái)資金、地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等。從海外市場(chǎng)來(lái)看，何杰介紹，具備耐心資本特征的資金主要是主權(quán)財(cái)富基金和養(yǎng)老基金、家族辦公室基金、長(zhǎng)期主義投資基金、社會(huì)影響投資基金等。

　　長(zhǎng)錢少的問(wèn)題凸顯

　　近年來(lái)，私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)募資難、退出難等問(wèn)題日益突出，投資交易活躍度持續(xù)遇冷。對(duì)此，中央提出“積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”，令行業(yè)頗為振奮，這精準(zhǔn)回應(yīng)了當(dāng)前行業(yè)投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在募資端的痛點(diǎn)、難點(diǎn)。

　　“當(dāng)前，國(guó)內(nèi)發(fā)展硬科技最大的短板是風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)較弱?！泵桌诜Q，傳統(tǒng)債權(quán)融資難以滿足科技創(chuàng)新融資需求。創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資以股權(quán)收益為基礎(chǔ)，商業(yè)邏輯為高風(fēng)險(xiǎn)高收益，能夠有效適應(yīng)科技創(chuàng)新長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)抵押物等特點(diǎn)。

　　“近幾年LP（出資人）出資愈發(fā)審慎，底層資產(chǎn)明確、可靈活匹配各類投資人需求的項(xiàng)目基金越來(lái)越受到LP的青睞?！鼻蹇蒲芯恐行谋硎?，近年來(lái)國(guó)有資本的股權(quán)投資參與度逐漸提升，從數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)資背景LP是我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募人民幣基金的最主要出資方。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年具備國(guó)資背景的LP披露的認(rèn)繳出資總規(guī)模約1萬(wàn)億元，占比達(dá)到LP出資總規(guī)模的77.8%。

　　“中國(guó)資本市場(chǎng)天生的長(zhǎng)錢少，尤其2018年資管新規(guī)之后，長(zhǎng)錢少的問(wèn)題更加凸顯。其實(shí)中國(guó)真正的長(zhǎng)錢我們見(jiàn)的并不多，除了保險(xiǎn)資金這幾年比較活躍一些，但與國(guó)外比較，無(wú)論占比還是體量相對(duì)來(lái)說(shuō)都不夠?！鄙虾？苿?chuàng)基金總裁楊斌近日公開表示。

　　日前，盛景嘉成創(chuàng)投彭志強(qiáng)、母基金研究中心唐勁草聯(lián)合撰文稱，創(chuàng)業(yè)投資在科技創(chuàng)新進(jìn)程中，具有關(guān)鍵性支撐作用，不過(guò)中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資仍存在諸多堵點(diǎn)與障礙，甚至用“到了危急時(shí)刻”形容亦不過(guò)分。

　　除了資金來(lái)源單一的問(wèn)題，行業(yè)認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域壯大耐心資本還面臨多方難點(diǎn)。劉二海稱，行業(yè)監(jiān)管清晰度、國(guó)內(nèi)上市的確定性以及海外上市備案速度，都會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本的閉環(huán)形成。沒(méi)有閉環(huán)，就會(huì)影響長(zhǎng)期資本的預(yù)期，讓其變得猶豫。

　　“當(dāng)前國(guó)內(nèi)的金融監(jiān)管政策對(duì)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域還存在一定的限制和約束?！蹦澄籚C高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，例如，對(duì)于社?；鸷宛B(yǎng)老金等公共資金，其投資范圍和比例都受到嚴(yán)格監(jiān)管，難以大規(guī)模進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。這也需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)拿出切實(shí)政策，提高公共資金投資組合中風(fēng)險(xiǎn)投資的比例。

　　從退出端來(lái)看，楊斌認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)退出悲觀情緒嚴(yán)重，導(dǎo)致“不敢投、募不到”的局面?！皬膩?lái)都是‘以退定投，以投引募’的邏輯，所以不敢投，自然而然就推導(dǎo)到LP的出資意愿和選擇也會(huì)產(chǎn)生觀望、焦慮，這是二級(jí)市場(chǎng)的悲觀情緒在鏈條中傳導(dǎo)的結(jié)果?！彼f(shuō)。

　　何杰表示，目前創(chuàng)投行業(yè)退出機(jī)制的不完善。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要通過(guò)上市、并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)。然而，當(dāng)前的資本市場(chǎng)在IPO審核、并購(gòu)重組等方面還存在一些問(wèn)題和障礙，影響了投資者的退出效率和收益。

　　此外，鄭之華表示，各類LP對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)的短期化考核，以及基金份額流動(dòng)性匱乏等也是當(dāng)前耐心資本難以在風(fēng)險(xiǎn)投資上“大展身手”的重要原因。

　　各方應(yīng)進(jìn)一步解放思想

　　國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金戰(zhàn)略研究部人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，當(dāng)前，在諸多復(fù)雜因素交織下，創(chuàng)業(yè)及股權(quán)投資對(duì)促進(jìn)科技創(chuàng)新具有更深層次的戰(zhàn)略意義。

　　當(dāng)前，在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，搶占世界科技創(chuàng)新高地的過(guò)程中，對(duì)于如何發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本，多方人士給出了具體的建議。

　　在采訪的過(guò)程中，多位人士同時(shí)提到“要解放思想”。

　　“我特別呼吁解放思想?！焙谓芙ㄗh，放松社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、企業(yè)年金等長(zhǎng)線資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)政策障礙，提升國(guó)家資本跨周期運(yùn)營(yíng)管理能力，推動(dòng)探索由政府發(fā)行“超長(zhǎng)期特別國(guó)債/政府債”，合理轉(zhuǎn)化為耐心資本的資金來(lái)源。當(dāng)然，需要同步優(yōu)化監(jiān)管機(jī)制和約束激勵(lì)機(jī)制，如建立專門的風(fēng)險(xiǎn)投資審計(jì)機(jī)構(gòu)，代表國(guó)家進(jìn)行常態(tài)化專項(xiàng)業(yè)務(wù)審計(jì)；打造適合國(guó)家/政府引導(dǎo)基金的強(qiáng)制跟投制度和自愿跟投機(jī)制，為耐心資本供給創(chuàng)造適宜的長(zhǎng)期生態(tài)。

　　米磊同樣提到“解放思想”。他表示，應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到“只有長(zhǎng)周期才能獲得高回報(bào)”。從政府到企業(yè)，再到個(gè)人LP，都應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到耐心資本的長(zhǎng)期價(jià)值。他建議，國(guó)家層面要打造風(fēng)險(xiǎn)投資“鄭國(guó)渠”體系：打造更多國(guó)家級(jí)母基金，通過(guò)國(guó)家母基金扶持創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資發(fā)展，最終構(gòu)建形成“主動(dòng)脈（金融機(jī)構(gòu))+運(yùn)河（國(guó)家大基金)+毛細(xì)血管（硬科技投資機(jī)構(gòu))”為一體的科技金融“運(yùn)河”體系。

　　紫荊資本法務(wù)總監(jiān)汪澍認(rèn)為，短期內(nèi)，加大社保、保險(xiǎn)、適當(dāng)允許銀行資金等金融機(jī)構(gòu)資金通過(guò)資金池運(yùn)作轉(zhuǎn)化參與風(fēng)險(xiǎn)投資，并以行政命令改變國(guó)資、財(cái)政的資金久期耐性，可以起到增加風(fēng)險(xiǎn)投資“耐心”的作用。從中長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)定的政策環(huán)境，正常的資產(chǎn)流動(dòng)市場(chǎng)、寬松的監(jiān)管要求，以及受約束、適度、必要、審慎的政府引導(dǎo)（并能夠向社會(huì)資本讓利）可能才是市場(chǎng)自發(fā)形成耐心資本的根本所在。

　　此外，稅收優(yōu)惠、基金份額流通市場(chǎng)建設(shè)等也是行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　“對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的管理人及投資人，加大稅收優(yōu)惠；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，給予海外上市備案的綠色通道。”劉二海建議。

　　目前，北京、上海、浙江、江蘇等六地已推行區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)試點(diǎn)，作為私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。

　　目前，對(duì)于私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓具體操作上，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為存在一些難點(diǎn)，仍有多重優(yōu)化空間。鄭之華表示，要加大一級(jí)市場(chǎng)基金份額流通平臺(tái)建設(shè)。

　　執(zhí)中ZERONE私募股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)專家田韜表示，基金估值及交易對(duì)價(jià)方面，買賣雙方難以達(dá)成一致；試點(diǎn)的公開掛牌流程對(duì)于不需要走公開流程的交易方而言，會(huì)增加交易流程時(shí)間及過(guò)程中的不確定性；整體公開掛牌的交易流程偏長(zhǎng)，過(guò)程中可能會(huì)發(fā)生底層資產(chǎn)的變動(dòng)從而影響資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而影響交易達(dá)成。

　　“作為創(chuàng)投，天然是做長(zhǎng)期投資的，如果我們放棄了這樣的理念，放棄了長(zhǎng)期主義的價(jià)值觀，放棄了這樣的原則，我們就不配是創(chuàng)投人，也不配被別人尊重?！睏畋笳f(shuō)。