做科技創(chuàng)新路上“陪跑人” 耐心資本長(zhǎng)期堅(jiān)定持股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

　　作為金融領(lǐng)域的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，中央政治局會(huì)議上首提“壯大耐心資本”。科技創(chuàng)新需要長(zhǎng)期資金的支持，本文重點(diǎn)從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)角度，分析耐心資本的持倉(cāng)情況。

　　不久前召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；要加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)，運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。

　　早在2023年7月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委就指出，要推動(dòng)國(guó)有資本向前瞻性、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中，當(dāng)好“長(zhǎng)期資本”“耐心資本”“戰(zhàn)略資本”。2023年12月，證監(jiān)會(huì)黨委（擴(kuò)大）會(huì)議指出，大力推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)健全有利于中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化逆周期布局，壯大耐心資本。

　　何為“耐心資本”，國(guó)信證券指出，耐心資本看重長(zhǎng)期價(jià)值，主要可以歸類為在長(zhǎng)期投資中發(fā)揮帶頭作用的組織者，這些資金類型在資本市場(chǎng)中扮演著強(qiáng)大且穩(wěn)定的角色。中信建投證券首席策略官陳果認(rèn)為，耐心資本是可以承受短期波動(dòng)或回撤的資本，包括社?；稹⒒攫B(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、產(chǎn)業(yè)資本以及具有長(zhǎng)期投資理念的個(gè)人投資者等。

　　參考海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展壯大耐心資本有助于提升專業(yè)投資者在資本市場(chǎng)的占比，樹(shù)立價(jià)值投資的理念；有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振投資者信心；有助于科技企業(yè)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。

　　對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

　　持股規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢(shì)

　　科技創(chuàng)新是新質(zhì)生產(chǎn)力的源泉，由于技術(shù)創(chuàng)新周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，所以更需要有長(zhǎng)期思維的耐心資本，提供穩(wěn)定的金融活水。從持股來(lái)看，耐心資本對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司持股規(guī)模在不斷增加。

　　2000年以來(lái)，以社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金為代表的價(jià)值投資者，以證金公司、匯金公司、外匯局旗下投資公司為主的“國(guó)家隊(duì)”，以合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）為代表的外資，相繼進(jìn)入A股市場(chǎng)，這些專業(yè)投資者持股周期長(zhǎng)，成為資本市場(chǎng)的“壓艙石”，也是被市場(chǎng)共同認(rèn)可的耐心資本。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》，截至最新，屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的A股公司有1828家（以下簡(jiǎn)稱“戰(zhàn)略新興公司”），主要分布于機(jī)械設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備等行業(yè)。以前十大流通股東進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，戰(zhàn)略新興公司獲耐心資本陪跑超10年。

　　從趨勢(shì)來(lái)看，戰(zhàn)略新興公司獲所有機(jī)構(gòu)投資者的持股規(guī)模逐年增高，其中耐心資本持股規(guī)模與行情關(guān)聯(lián)性較高，但總體呈震蕩上升趨勢(shì)。截至2023年末，上述戰(zhàn)略新興公司獲社?；?、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、“國(guó)家隊(duì)”、QFII持倉(cāng)合計(jì)11.66億股，以期末收盤價(jià)計(jì)算，持股市值合計(jì)421.41億元，持股數(shù)量、持股市值較5年前分別增加2倍、3.57倍。

　　自2019年以來(lái)，耐心資本持有的戰(zhàn)略新興公司市值穩(wěn)居百億元以上，其中，醫(yī)藥生物、電子及計(jì)算機(jī)行業(yè)的持股市值規(guī)模較高。

　　分機(jī)構(gòu)來(lái)看，社?；穑êB(yǎng)老金）是耐心資本主力軍，其持倉(cāng)增速較快。據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)，社?；鸪钟械膽?zhàn)略新興公司市值穩(wěn)居百億元以上，2022年達(dá)到頂峰，超過(guò)350億元，2023年末持股市值為310.99億元，2024年一季度末依然持股超260億元。

　　QFII持倉(cāng)規(guī)模也在快速壯大，2015年至2021年，其持有戰(zhàn)略新興公司股份數(shù)量保持上升趨勢(shì)，2021年末持股數(shù)量達(dá)到6.49億股，持股市值接近300億元。2023年末持股市值98.95億元，較5年前增加2倍以上。

　　以證金公司為代表的“國(guó)家隊(duì)”，在股市特殊時(shí)期發(fā)揮著其價(jià)值，2015年下半年股市大幅震蕩，“國(guó)家隊(duì)”大幅加倉(cāng)，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到關(guān)鍵作用，當(dāng)年末持有戰(zhàn)略新興公司市值接近38億元。

　　相比之下，企業(yè)年金規(guī)模仍較小，近5年現(xiàn)身前十大流通股東名單的公司僅15只左右。

　　投資質(zhì)地優(yōu)良公司

　　超額回報(bào)顯著

　　被耐心資本穩(wěn)定持股的戰(zhàn)略新興公司具備哪些特征，其基本面、市場(chǎng)表現(xiàn)又如何？

　　數(shù)據(jù)寶根據(jù)前十大流通股東名單統(tǒng)計(jì)，2015年至2024年（2024年取一季度末，其余年份取年末），被社保基金、“國(guó)家隊(duì)”、QFII連續(xù)持有的戰(zhàn)略新興公司，與同期從未被持倉(cāng)的公司相比，耐心資本持股公司盈利規(guī)模更大，且具備明顯的高成長(zhǎng)性、高盈利性特點(diǎn)。

　　以社?；馂槔溟L(zhǎng)期持股的公司年均凈利潤(rùn)增幅超38%，年均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過(guò)25%，不過(guò)，年均股息率相對(duì)較低，僅有1.03%。從具體公司看，社保基金穩(wěn)定持倉(cāng)的藍(lán)曉科技，自2014年至2023年凈利潤(rùn)增幅均值超過(guò)30%，同期加權(quán)ROE均值超16%；中科創(chuàng)達(dá)自2014年至2023年凈利潤(rùn)增幅均值超25%，加權(quán)ROE均值接近16%。

　　養(yǎng)老金持倉(cāng)公司年均凈利潤(rùn)增幅較高，達(dá)到近53%,但ROE相對(duì)較低，僅有11.64%。QFII持股公司相對(duì)均衡，年均凈利潤(rùn)增幅超30%，年均加權(quán)ROE為17.29%。

　　耐心資本持股公司短期可能會(huì)“被套”，但長(zhǎng)期來(lái)看，超額回報(bào)顯著。

　　社?；鹗琴Y本市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值投資的典型代表。根據(jù)官網(wǎng)信息，2000年至2022年，全國(guó)社?；鸬哪昊找媛蔬_(dá)到7.66%，累計(jì)投資收益達(dá)到1.66萬(wàn)億元，2008年至2022年期間，共有11個(gè)年份跑贏上證指數(shù)。市場(chǎng)大幅下行期間，依然表現(xiàn)抗跌特性，2008年上證指數(shù)大跌65.39%，同期社?；鹜顿Y收益率為-6.79%；2022年上證指數(shù)下跌15.13%，社?；鹜顿Y收益率為-5.07%。

　　從2016年12月受托運(yùn)營(yíng)至2022年，養(yǎng)老金累計(jì)投資收益額2670.82億元，年均投資收益率5.44%，2017年至2022年投資收益率均為正，同期上證指數(shù)年均漲幅僅有1.3%。

　　耐心資本長(zhǎng)期持倉(cāng)個(gè)股表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異。以社?；疬B續(xù)6年持有的8家公司來(lái)看，2019年以來(lái)（截至2024年5月10日）股價(jià)漲幅均超過(guò)40%，其中藍(lán)曉科技漲幅超過(guò)350%，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中科創(chuàng)達(dá)、傳音控股漲幅超過(guò)100%。

　　耐心資本還有哪些

　　除上述各類機(jī)構(gòu)投資者外，鄧曉峰、馮柳、葛衛(wèi)東等知名私募基金經(jīng)理在投資中同樣收獲了“時(shí)間的玫瑰”。

　　據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，高瓴資本（含旗下HHLR）、高毅資產(chǎn)等百億級(jí)私募，以及葛衛(wèi)東（含旗下混沌投資）持倉(cāng)周期較長(zhǎng)的個(gè)股，表現(xiàn)均相對(duì)優(yōu)異。

　　高瓴資本自2016年一季度進(jìn)入格力電器前十大流通股東，到2023年三季度退出，其間格力電器股價(jià)上漲超140%；從2013年第三季度至2019年第二季度持有美的集團(tuán)期間，該股漲幅高達(dá)441.29%。

　　高毅資產(chǎn)從2019年第三季度開(kāi)始持股紫金礦業(yè)，該股累計(jì)漲幅在400%左右。葛衛(wèi)東（含混沌投資）投資偏向于科技公司，其持有的科大訊飛可追溯至2017年或更早，自持股以來(lái)，科大訊飛股價(jià)雖累計(jì)漲幅不到40%，但期間最大漲幅超過(guò)120%。

　　戰(zhàn)略投資者是IPO或定增的基石投資者，通常具有長(zhǎng)期投資意愿，參與機(jī)構(gòu)包括大型保險(xiǎn)公司或其下屬企業(yè)、國(guó)家級(jí)大型投資基金或其下屬企業(yè)，與耐心資本的特性較為吻合。

　　據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，戰(zhàn)略投資者持股公司數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，截至2023年末，前十大流通股東名單中，出現(xiàn)戰(zhàn)略投資者身影的戰(zhàn)略新興公司數(shù)量近百家，較上一年增加近30家。

　　與此同時(shí)，為扶持國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同屬于戰(zhàn)略投資者的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（包括一期、二期，以下簡(jiǎn)稱“大基金”）投資規(guī)模超千億元。

　　據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，自2021年以來(lái)，前十大流通股東出現(xiàn)大基金身影的戰(zhàn)略新興公司數(shù)量大幅提升，包括通富微電、北斗星通、景嘉微、中微公司、華潤(rùn)微、中芯國(guó)際等，其中前2家公司自2019年以來(lái)獲大基金堅(jiān)定持有，后4家公司自2021年以來(lái)獲大基金堅(jiān)定持有，這些公司雖然凈利潤(rùn)增幅波動(dòng)較大且股息率較低，但研發(fā)強(qiáng)度較高，在國(guó)內(nèi)乃至全球半導(dǎo)體領(lǐng)域均處于領(lǐng)先的地位。

　　當(dāng)然，耐心資本不僅是上文提到的幾類機(jī)構(gòu)，像保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)資本、公募基金，也都是耐心資本的代表。

　　科技碩果需要

　　“耐心”等待

　　對(duì)科技公司而言，由于新產(chǎn)品新技術(shù)具有資金投入大、開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，若缺乏長(zhǎng)期資金的支持，技術(shù)研發(fā)可能會(huì)停滯，相關(guān)科技成果可能無(wú)法落地，對(duì)國(guó)家和社會(huì)來(lái)說(shuō)是巨大的損失。

　　比如專注于光刻機(jī)十余年的荷蘭巨頭阿斯麥（ASML）曾因資金困難一度瀕臨破產(chǎn)，直至2015年才最終實(shí)現(xiàn)EUV光刻機(jī)的商用量產(chǎn)。

　　目前，耐心資本長(zhǎng)期穩(wěn)定持倉(cāng)的公司仍以業(yè)績(jī)穩(wěn)健的公司為主，還有很多掌握前沿技術(shù)的公司仍未被關(guān)注。

　　據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，以社?；?、“國(guó)家隊(duì)”、QFII近10年來(lái)（2015年起），養(yǎng)老金近6年來(lái)（2019年起）從未現(xiàn)身前十大流通股東的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司來(lái)看，其中不乏半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物等領(lǐng)域全球領(lǐng)先的公司，如微芯生物、虹軟科技、中國(guó)通號(hào)、華虹公司等。

　　微芯生物自主研發(fā)出國(guó)內(nèi)唯一治療外周T細(xì)胞淋巴瘤的藥物西達(dá)本胺片，自2016年以來(lái)公司始終保持高水平研發(fā)投入，研發(fā)強(qiáng)度持續(xù)超過(guò)45%，但公司凈利潤(rùn)持續(xù)低于1億元。

　　虹軟科技的影像音視覺(jué)算法在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平，自2016年以來(lái)研發(fā)強(qiáng)度持續(xù)超過(guò)30%，2022年以來(lái)提升至50%以上。

　　這些公司現(xiàn)階段業(yè)績(jī)雖然波動(dòng)較大，但隨著科技成果的落地，未來(lái)業(yè)績(jī)具備一定爆發(fā)力，比如海通證券就表示，微芯生物2024年有望進(jìn)入創(chuàng)新藥收獲之年。