科創(chuàng)投資難見“贏者通吃” 研究驅(qū)動(dòng)成共識(shí)

　　近日，35億元的祥峰科技二期人民幣基金宣布完成募集，為創(chuàng)投募資市場(chǎng)帶來一絲暖意。近年來，由“募資難”造成的“生存難”，已經(jīng)成為市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不爭(zhēng)的事實(shí)。中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研了解到，在投早、投小、投硬科技成為行業(yè)共識(shí)之際，曾經(jīng)“贏者通吃”的投資邏輯已不適合科創(chuàng)投資，科創(chuàng)基金很難通過一個(gè)項(xiàng)目的巨大回報(bào)覆蓋其他所有項(xiàng)目的虧損。缺少杠桿效應(yīng)的科創(chuàng)投資需要追求成功率。

　　發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，需要發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，培育一流創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)自身，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，耐心且獨(dú)立看待科技發(fā)展周期，堅(jiān)持在科技領(lǐng)域的深耕。此外，從行業(yè)層面，要完善符合行業(yè)規(guī)律、適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要的用人機(jī)制、決策機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制、績(jī)效考核機(jī)制等。

　　逆勢(shì)募資再現(xiàn)

　　8月26日，中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，祥峰投資已于近日正式完成“祥峰科技二期人民幣基金”的募集，規(guī)模超35億元，刷新了祥峰投資此前人民幣一期基金的募集紀(jì)錄。據(jù)了解，本期基金實(shí)現(xiàn)一期LP（投資人）大比例復(fù)投，并引入了大型保險(xiǎn)公司。

　　今年以來，創(chuàng)投市場(chǎng)很少聽到新基金募資成功的消息，尤其是市場(chǎng)化創(chuàng)投基金。8月12日，清科研究中心發(fā)布的募資數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金數(shù)量和募資規(guī)模均大幅下降。上半年共1817只基金完成新一輪募集，數(shù)量同比下降49.2%；募資規(guī)模為6229.39億元人民幣，同比下降22.6%。

　　當(dāng)下，由“募資難”造成的“生存難”，已經(jīng)成為部分市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨的現(xiàn)實(shí)處境?？评召Y本發(fā)布的2024年夏季《全球私募資本晴雨表》顯示，近半數(shù)被調(diào)研機(jī)構(gòu)旗下私募股權(quán)投資組合中含有“僵尸基金”份額，即創(chuàng)投機(jī)構(gòu)無法再募得新資金，只能繼續(xù)管理現(xiàn)有投資組合的基金。

　　一般來說，私募股權(quán)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的收入來源主要包括兩個(gè)方面：管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬。通常情況下，機(jī)構(gòu)只有在基金實(shí)現(xiàn)正收益后方可獲得業(yè)績(jī)報(bào)酬。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，在近幾年的市場(chǎng)環(huán)境下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)承壓，管理費(fèi)成為其主要收入來源。在此情況下，市場(chǎng)寒冬時(shí)的持續(xù)募資能力在一定程度上能夠說明一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的生存韌性。

　　公開信息顯示，市場(chǎng)近幾年并不缺少逆勢(shì)募資的案例。

　　6月，由基石資本擔(dān)任管理人的湖北省基石中小發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金落地武漢，基金總規(guī)模15億元。同樣在6月，九合創(chuàng)投完成10億元規(guī)模的第五期人民幣基金募集，基金已經(jīng)完成募資規(guī)模約8億元。

　　3月，華胥基金宣布完成人民幣二期基金募集，本期基金總認(rèn)繳規(guī)模逾20億元人民幣，超過一期基金規(guī)模的2倍。

　　2023年下半年，中科創(chuàng)星管理的北京三期基金完成首輪募集關(guān)閉，基金首關(guān)規(guī)模金額11.65億元，總規(guī)模25億元。

　　上述新基金投資方向或機(jī)構(gòu)投資方向都不約而同地投向了科技相關(guān)領(lǐng)域。

　　據(jù)了解，祥峰科技二期人民幣基金將主要投向祥峰的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域——?jiǎng)?chuàng)新技術(shù)，包括芯片半導(dǎo)體、機(jī)器人智能解決方案、大模型相關(guān)應(yīng)用、新能源、新材料、醫(yī)療科技等。投資輪次主要集中在A輪到B輪。

　　九合創(chuàng)投第五期人民幣基金投資方向主要為大模型相關(guān)應(yīng)用、高端制造、新能源、生物科技、全球化等領(lǐng)域。九合創(chuàng)投2011年成立，始終聚焦技術(shù)變革帶來的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　華胥基金重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、新能源、數(shù)字化等領(lǐng)域?；Y本管理的湖北省基石中小發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金重點(diǎn)圍繞新一代信息技術(shù)、集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等國(guó)家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略領(lǐng)域進(jìn)行投資。

　　投資邏輯生變

　　中國(guó)證券報(bào)記者在調(diào)研中了解到，當(dāng)下科創(chuàng)投資機(jī)構(gòu)，尤其是長(zhǎng)期從事科創(chuàng)投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠持續(xù)獲得資金加持，既源于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的時(shí)代機(jī)遇，也因?yàn)閯?chuàng)投行業(yè)投資邏輯的更迭。

　　自2023年以來，決策層多次提出，鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，發(fā)展耐心資本，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系。培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，投早、投小、投硬科技已逐漸成為投資共識(shí)。

　　祥峰投資管理合伙人夏志進(jìn)認(rèn)為，科技公司存在自身發(fā)展規(guī)律，很難像互聯(lián)網(wǎng)公司通過“燒錢”快速發(fā)展來實(shí)現(xiàn)一家獨(dú)大。

　　“許多投資機(jī)構(gòu)在TMT投資時(shí)代的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)在消失，其所積累的投資方法論在失靈?！盕OFWEEKLY合伙人周瑞智表示，過去投資通過資本驅(qū)動(dòng)追逐高增長(zhǎng)企業(yè)，企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力是運(yùn)營(yíng)而非技術(shù)，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在剛開始時(shí)商業(yè)模式可能是個(gè)很簡(jiǎn)單的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，通過資本一輪輪的加持，企業(yè)的規(guī)模不斷增大，才開始逐漸積累一些技術(shù)或數(shù)據(jù)。

　　“砸錢砸出‘贏者通吃’的投資效果，在硬科技投資上大大減弱?！毕闹具M(jìn)說。

　　他認(rèn)為，首先，燒錢無法改變技術(shù)發(fā)展的客觀規(guī)律，假如芯片公司設(shè)計(jì)出一個(gè)GPU需要3年時(shí)間，無論提供多少錢都不可能一個(gè)月做出來。其次，在科技領(lǐng)域很難出現(xiàn)一家壟斷的局面，不論什么行業(yè)很難出現(xiàn)第一名提供所有技術(shù)解決方案的情況。這是因?yàn)?，科技To B的銷售邏輯與互聯(lián)網(wǎng)To C的銷售邏輯不同，科技公司產(chǎn)品即使差一點(diǎn)也會(huì)有市場(chǎng)份額，因?yàn)椴皇撬锌蛻舳夹枰顑?yōu)的技術(shù)解決方案，技術(shù)領(lǐng)域存在大量的個(gè)性化需求。

　　某航天系投資人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，以商業(yè)航天為例，今年這一賽道的部分項(xiàng)目估值被炒得很高。一方面，航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不能只有技術(shù)的突破，確實(shí)需要社會(huì)資本進(jìn)入，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的形成和完善，真正產(chǎn)生國(guó)民經(jīng)濟(jì)效能；另一方面，“大力出奇跡”的投資邏輯在火箭、光刻機(jī)等關(guān)鍵技術(shù)的發(fā)展上并不奏效，技術(shù)是這些行業(yè)發(fā)展的第一瓶頸，核心、關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)無法突破，生產(chǎn)力便無法實(shí)現(xiàn)躍遷，單純的產(chǎn)業(yè)規(guī)?；瘮U(kuò)張無法解決技術(shù)的可靠性問題。

　　“硬科技投資是一條長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)、大投入的賽道，陪伴硬科技企業(yè)成長(zhǎng)需要更多耐心?！敝锌苿?chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示，從這個(gè)角度看，投資硬科技與投資互聯(lián)網(wǎng)的邏輯剛好相反，一個(gè)是先慢后快，一個(gè)是先快后慢。

　　科創(chuàng)基金追求成功率

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，基于投資邏輯的不同，科創(chuàng)基金的收益邏輯也與此前消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期有較大的區(qū)別。

　　米磊表示，硬科技的“硬”，不僅體現(xiàn)在科技含量高、技術(shù)“硬”上，還體現(xiàn)在研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、產(chǎn)業(yè)化難等特點(diǎn)上。所以，硬科技項(xiàng)目往往需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化和盈利。為此，投資硬科技公司要做好長(zhǎng)期投資的準(zhǔn)備，要敢于死磕，只有具備“板凳要坐十年冷”的精神才能研發(fā)出硬科技成果。

　　“如今整個(gè)創(chuàng)投基金的業(yè)績(jī)方差在變小?！毕闹具M(jìn)表示，曾經(jīng)一些消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)基金，因?yàn)橐粋€(gè)項(xiàng)目的巨大回報(bào)，使得基金整體收益非?？捎^。但科技基金的杠桿效應(yīng)不如消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)基金明顯，很難通過一個(gè)項(xiàng)目的收益覆蓋其它所有項(xiàng)目的虧損，因此科技基金既需要廣泛播種，更需要追求成功率。

　　對(duì)于提高科創(chuàng)基金的投資成功率，多家機(jī)構(gòu)反復(fù)提到“研究驅(qū)動(dòng)投資”的邏輯。

　　“每年12月底至次年2月，聯(lián)想創(chuàng)投要連續(xù)進(jìn)行三個(gè)月的深度行業(yè)研究。這三個(gè)月時(shí)間我們一個(gè)項(xiàng)目都不投，所有人去研究行業(yè)。”聯(lián)想集團(tuán)高級(jí)副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁賀志強(qiáng)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　他說，聯(lián)想創(chuàng)投始終將原始創(chuàng)新作為非常重要的研究和投資切入點(diǎn)?！巴ㄟ^行研，我們確定了投資的方向，在這個(gè)過程中我們分析了某個(gè)賽道與聯(lián)想未來業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)。不僅捕捉短期的投資機(jī)會(huì)，更著眼于洞察中長(zhǎng)期的市場(chǎng)周期變化，不斷調(diào)整和優(yōu)化投資策略。”

　　夏志進(jìn)認(rèn)為，以研究驅(qū)動(dòng)投資為邏輯的意義在于，第一，具備獨(dú)立判斷的能力，而不是被市場(chǎng)裹挾著前進(jìn)；第二，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立判斷后，能夠通過獨(dú)立判斷找到非共識(shí)機(jī)會(huì)，經(jīng)過長(zhǎng)期跟蹤積累實(shí)現(xiàn)超前投資?！叭绻科诨鹨幻}相承通過研究驅(qū)動(dòng)投資，加之團(tuán)隊(duì)對(duì)科技領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的積淀，便能夠?qū)ν顿Y機(jī)會(huì)做出快速?zèng)Q策?！?/p>

　　近年決策層提出，“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”。立足于科創(chuàng)投資，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何成為一流投資機(jī)構(gòu)？“做硬科技投資，并不是光投錢，也需要長(zhǎng)期陪伴、幫助被投資企業(yè)成長(zhǎng)?！泵桌诒硎荆锌苿?chuàng)星并不定位為單純的投資機(jī)構(gòu)，而是一個(gè)專業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化平臺(tái)和硬科技投資孵化平臺(tái)。比如，當(dāng)科學(xué)家需要錢的時(shí)候，機(jī)構(gòu)做一個(gè)基金；當(dāng)科學(xué)家需要儀器和平臺(tái)的時(shí)候，中科創(chuàng)星出資參與發(fā)起陜西光電子先導(dǎo)院。

　　此外，某國(guó)資人士認(rèn)為，從行業(yè)層面，要完善符合行業(yè)規(guī)律、適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要的用人機(jī)制、決策機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制、績(jī)效考核機(jī)制，培養(yǎng)懂政策、懂行業(yè)、懂市場(chǎng)、能投會(huì)管的高素質(zhì)管理團(tuán)隊(duì)。采取綜合措施強(qiáng)化專業(yè)人才的引進(jìn)和鍛造，開通基金專業(yè)人才的綠色通道，將基金高端人才納入高層次人才體系。