海通開(kāi)元張向陽(yáng)：退出是一門藝術(shù) 專心專業(yè)專注穿越周期
張向陽(yáng)，現(xiàn)任上海股權(quán)投資協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、海通開(kāi)元投資有限公司董事長(zhǎng)，擁有30年資本市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)歷。對(duì)集成電路、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造、新能源、金融科技等領(lǐng)域擁有獨(dú)特的投資視角和投資邏輯，主導(dǎo)了東方財(cái)富、新強(qiáng)聯(lián)、愷英網(wǎng)絡(luò)等一系列標(biāo)桿項(xiàng)目的投資。
對(duì)于許多一級(jí)市場(chǎng)的投資人來(lái)說(shuō)，剛剛過(guò)去的2024年并不輕松。
14萬(wàn)億元的私募股權(quán)創(chuàng)投市場(chǎng)臨近“變局時(shí)刻”，前期集中成立的基金紛紛進(jìn)入退出期，退出已成為懸掛在不少PE/VC機(jī)構(gòu)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。
回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、出售、IPO……退出方式雖多，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型疊加估值消化，對(duì)于許多投資人來(lái)說(shuō)，把手中高位買進(jìn)的項(xiàng)目賣出一個(gè)好價(jià)格，是一件非常不容易的事。由于出資人看不到回款的希望，不少PE/VC機(jī)構(gòu)甚至在2024年“零募資”“零出手”，處于停擺時(shí)刻。
“投資是一門藝術(shù)，退出更是一門藝術(shù)?！睆埾蜿?yáng)告訴中國(guó)證券報(bào)記者。作為一名從業(yè)30余年的資深人士，張向陽(yáng)見(jiàn)證了行業(yè)諸多拐點(diǎn)。在他看來(lái)，拐點(diǎn)不等于終點(diǎn)，當(dāng)下各方需要對(duì)退出問(wèn)題“有決心”，“要有契約精神，一定要盡力幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，不能‘一訴了之’”。
在張向陽(yáng)看來(lái)，要靠專心、專業(yè)、專注，才能留在“牌桌”之上，同時(shí)也要靠對(duì)信義義務(wù)的堅(jiān)守，全力支持退出，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)生命力的延續(xù)。
“退出要有決心”
問(wèn)及當(dāng)下身處私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)的感受，張向陽(yáng)用了“謹(jǐn)慎”一詞。謹(jǐn)慎的背后，是行業(yè)再度臨近周期的拐點(diǎn)。
2024年，行業(yè)難見(jiàn)“買買買”的口號(hào)，“賣賣賣”成為退出難的具體表征。許多機(jī)構(gòu)投資態(tài)度謹(jǐn)慎，在退出上更是如履薄冰。清科數(shù)據(jù)顯示，2024年行業(yè)新募集基金數(shù)量、規(guī)模分別同比下滑43.0%、20.8%，投資案例和金額同比降幅均超10%，成功退出的次數(shù)則下降6.3%。
“一只股權(quán)基金中，90%的項(xiàng)目是要退出的，因?yàn)榛鸺s定了存續(xù)期，我們對(duì)出資人有信義義務(wù)，我們要遵守合同約定，要有契約精神?！睆埾蜿?yáng)表示，基金里可能有10%的項(xiàng)目，我們非?？春梦磥?lái)的發(fā)展，會(huì)和出資人溝通，考慮留下，不會(huì)立即退出；但為了確保基金的整體回報(bào)水平，基金的大部分項(xiàng)目都需要按期退出，讓出資人實(shí)現(xiàn)“回款”。
海通開(kāi)元成立于2008年，目前管理資產(chǎn)規(guī)模超600億元，在管被投企業(yè)超過(guò)400家。在這一投資管理體量之下，張向陽(yáng)直言，過(guò)去一年退出的壓力比較大。
“這兩年行業(yè)有許多鼓勵(lì)政策出臺(tái)，創(chuàng)業(yè)者的激情還在，投資機(jī)構(gòu)手里也有大量的現(xiàn)金，所以行業(yè)處于一個(gè)恢復(fù)期，未來(lái)肯定會(huì)越來(lái)越好。”在張向陽(yáng)看來(lái)，雖然行業(yè)確實(shí)不如前幾年那樣紅火，但需要看到政策的方向以及經(jīng)濟(jì)的韌性。
這種謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度并非天生?；仡檹埾蜿?yáng)30多年的從業(yè)歷程，他見(jiàn)證并經(jīng)歷了券商系股權(quán)機(jī)構(gòu)在行業(yè)里的起起伏伏。
比如，在券商系股權(quán)機(jī)構(gòu)“保薦+直投”的模式被叫停后，海通開(kāi)元在行業(yè)中率先探索基于專業(yè)專注的市場(chǎng)化投資模式，成立專業(yè)化基金平臺(tái)，強(qiáng)化自身的投資能力；再比如，近年來(lái)政府引導(dǎo)基金開(kāi)始成為行業(yè)第一大出資主體，海通開(kāi)元于2023年開(kāi)始設(shè)立母基金，形成“母基金+直投”并重、互補(bǔ)的投資生態(tài)。
因此，拐點(diǎn)并不等于“終點(diǎn)”。面對(duì)行業(yè)當(dāng)前退出難的困境，張向陽(yáng)認(rèn)為，首先，各方要有退出的“決心”，提高退出的意識(shí)，因?yàn)橥顺鲂Ч绾螘?huì)直接影響到基金的收益，不要輕易錯(cuò)失退出的機(jī)會(huì)；其次，投資機(jī)構(gòu)要投入人力物力，組建專門的退出團(tuán)隊(duì)，“我一般20%的精力在募資、30%在投資、20%在管理、30%在退出”；第三，要針對(duì)不同階段和類型的基金制定具體的退出策略，且每個(gè)項(xiàng)目都具有特殊性，可能需要不斷調(diào)整退出策略。
“投資是一門藝術(shù)，退出更是一門藝術(shù)?！睆埾蜿?yáng)說(shuō)。
在海通開(kāi)元內(nèi)部，對(duì)于退出，公司會(huì)實(shí)實(shí)在在給予投資經(jīng)理激勵(lì)?！半S著市場(chǎng)退出難度變大，我們有專門的退出獎(jiǎng)金?！睆埾蜿?yáng)表示，要適當(dāng)給予一些激勵(lì)機(jī)制，發(fā)揮投資經(jīng)理在退出上的積極性。
留在“牌桌上”靠專心專業(yè)專注
“勿盲從，忌善變?！边@是2018年末，張向陽(yáng)接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)談及的投資感悟。多年后，面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)痛點(diǎn)已不盡相同，張向陽(yáng)的回答卻還是堅(jiān)守自己的初心?！白鲎约菏煜さ氖虑椋瑢Ｐ?、專業(yè)、專注，勿‘追風(fēng)’，一定能夠留在‘牌桌上’。”
歸根到底，股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)想要生存下去，必須給出資人賺到錢。
在張向陽(yáng)看來(lái)，能夠賺到錢的能力主要由專業(yè)性決定，“一位投資經(jīng)理什么項(xiàng)目都看、什么行業(yè)都看，對(duì)公司的研究一定不深”。
2010年開(kāi)始，海通開(kāi)元陸續(xù)成立多家專業(yè)化基金管理機(jī)構(gòu)：海通吉禾聚焦醫(yī)療健康、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)；海通創(chuàng)新聚焦軍工及軍民融合、航天航空新技術(shù)；海通創(chuàng)意聚焦文化產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)；海通新能源聚焦清潔技術(shù)、環(huán)保等新能源行業(yè)；海通并購(gòu)聚焦并購(gòu)、上市公司定增。
“我們很多投資經(jīng)理是專業(yè)出身、產(chǎn)業(yè)出身，我要求他們投資只能聚焦兩到三個(gè)行業(yè)，這樣每個(gè)團(tuán)隊(duì)都能扎根行業(yè)，精耕細(xì)作，成為研究型的投資人?！睆埾蜿?yáng)表示。
與2018年相比，張向陽(yáng)對(duì)行業(yè)逐漸“出清”的趨勢(shì)更加確定。如今他認(rèn)為，行業(yè)再度來(lái)到一個(gè)歷史的拐點(diǎn)。
“一是機(jī)構(gòu)在出清，沒(méi)有能力、融不到錢的機(jī)構(gòu)會(huì)慢慢‘出局’；二是新生力量不斷增加，比如國(guó)資類機(jī)構(gòu)；三是投資階段、投資方向發(fā)生變化，投早、投科創(chuàng)。行業(yè)發(fā)展正處在一個(gè)拐點(diǎn)?！彼@樣判斷。
或許從實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)的出清并不會(huì)十分明顯。張向陽(yáng)認(rèn)為，一些機(jī)構(gòu)由于沒(méi)有募資、投資活動(dòng)，旗下多是“僵尸基金”?！巴顿Y都會(huì)遇到失敗的項(xiàng)目，但投資一定要做好善后，而且是盡力去做?！睆埾蜿?yáng)認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)一定要有契約精神，要履行信義義務(wù)。
“回購(gòu)也是對(duì)出資人的信義義務(wù)，但退出時(shí)是否要執(zhí)行也是一種策略。回購(gòu)是一種權(quán)利，執(zhí)行時(shí)我們也會(huì)具體項(xiàng)目具體研究，有些公司經(jīng)營(yíng)得還可以，只是遇到了暫時(shí)的問(wèn)題，我們覺(jué)得幫助它度過(guò)了眼前的難關(guān)，可能未來(lái)會(huì)發(fā)展的更好，如果讓公司馬上回購(gòu)，這個(gè)公司可能就不行了，所以必須要一起協(xié)商，想辦法提供服務(wù)解決問(wèn)題。有的項(xiàng)目，不排除度過(guò)了難關(guān)之后，還會(huì)提前還款實(shí)現(xiàn)退出的可能?！睆埾蜿?yáng)說(shuō)，一定要盡力幫助企業(yè)，對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)其實(shí)就是對(duì)投資人負(fù)責(zé)。實(shí)際上很多項(xiàng)目強(qiáng)硬執(zhí)行回購(gòu)，起訴后也收不回錢，只是從形式上履行了責(zé)任，并不是一種真正負(fù)責(zé)任的態(tài)度，所以從退出策略來(lái)說(shuō)，不能簡(jiǎn)單“一訴了之”。
發(fā)揮區(qū)域投資“穿針引線”作用
投資是一門藝術(shù)，退出是一門藝術(shù)，管理也是一門藝術(shù)。管理地方政府基金更是一門藝術(shù)。
2020年，海通開(kāi)元成為國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金首批九家基金管理人之一。此后，海通開(kāi)元逐漸布局區(qū)域基金業(yè)務(wù)。2023年，海通開(kāi)元在上海、安徽、湖北多地頻頻出手。
當(dāng)被問(wèn)及“和地方政府合作會(huì)如何考慮退出問(wèn)題”時(shí)，張向陽(yáng)表示，作為券商系股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，與地方政府合作成立基金，投資最大的問(wèn)題在于如何發(fā)揮券商系機(jī)構(gòu)在招商引資方面“穿針引線”的作用，而不是簡(jiǎn)單的退出。
“我們與地方政府在某些方面的投資理念是相同的，都想扶持優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，只不過(guò)在實(shí)際操作中，如何為一些地區(qū)引進(jìn)此前沒(méi)有的先進(jìn)企業(yè)，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的能力是一種綜合考驗(yàn)?！睆埾蜿?yáng)說(shuō)。
他認(rèn)為，這種能力是一種服務(wù)能力，而不是簡(jiǎn)單的投資，“這種能力包括豐富的人脈關(guān)系，多元的信息來(lái)源，以及對(duì)地方產(chǎn)業(yè)有深入的理解”。
對(duì)于券商系股權(quán)投資的優(yōu)勢(shì)所在，張向陽(yáng)表示，海通開(kāi)元是券商背景出身，在行業(yè)發(fā)展方向的把握上存在優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資本市場(chǎng)的全方位金融服務(wù)和資本運(yùn)作方案。當(dāng)被問(wèn)及對(duì)海通開(kāi)元的未來(lái)展望，他希望能堅(jiān)持投資邏輯，發(fā)揮獨(dú)有的券商股權(quán)投資優(yōu)勢(shì)，支持國(guó)家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展，服務(wù)集團(tuán)業(yè)務(wù)。對(duì)于私募股權(quán)創(chuàng)投市場(chǎng)，他相信一定會(huì)有更好的未來(lái)。
