源樂晟資產(chǎn)：中國經(jīng)濟(jì)有韌性 重視資產(chǎn)重估良機(jī)
2017年，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并向上，進(jìn)入了一個新的盈利周期，港股和A股市場反映了這一經(jīng)濟(jì)基本面。在2017年取得不俗業(yè)績的源樂晟資產(chǎn)管理有限公司判斷，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，這一特定的發(fā)展階段必然會對應(yīng)特定的投資機(jī)會，包括存在顯著重估機(jī)會的行業(yè)等都將迎來發(fā)展良機(jī)。
中國經(jīng)濟(jì)有韌性
源樂晟資產(chǎn)表示，戰(zhàn)略性機(jī)會一定來自于對最本質(zhì)的基本面的理解。源樂晟在2017年取得的收益，最重要原因的是把握住了經(jīng)濟(jì)和盈利周期帶來的機(jī)會，同時對各產(chǎn)業(yè)景氣度和產(chǎn)業(yè)格局做了前瞻性的判斷。2018年，投資者依然不應(yīng)低估中國經(jīng)濟(jì)的韌性和盈利能力，2018年的盈利有上行風(fēng)險，龍頭公司的盈利會超預(yù)期，而且由于國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，這些公司的估值會全球化，使得龍頭企業(yè)進(jìn)入較長時間的慢牛格局；由于利率的高企，估值高的、盈利向下的行業(yè)和個股依然存在較大的下跌風(fēng)險。2018年前半段先掙盈利的錢，2018年后半段如果金融去杠桿取得了重要突破，以銀行為代表的中國資產(chǎn)進(jìn)一步重估的路徑將會更加清晰。
源樂晟資產(chǎn)分析認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，方向型資產(chǎn)一定是時代特征的產(chǎn)物，未來五個方面的低估或重估機(jī)會值得重視。
第一，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入韌性十足的增長階段，很多行業(yè)并沒有充分反映經(jīng)濟(jì)的這一特征，因此存在著顯著的重估機(jī)會，典型的方向是優(yōu)質(zhì)銀行和傳統(tǒng)印象中的強(qiáng)周期行業(yè)。第二，伴隨著經(jīng)濟(jì)從高速進(jìn)入中低速增長階段，大量成熟行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度必然會沿著U型曲線的右側(cè)進(jìn)入大幅提高的趨勢中。第三，部分格局穩(wěn)定的行業(yè)將會出現(xiàn)“123現(xiàn)象”（行業(yè)規(guī)模增長10%左右、行業(yè)龍頭收入增長接近20%、龍頭利潤增長接近30%），而投資者可能有意無意地低估了經(jīng)營杠桿效應(yīng)。第四，消費(fèi)增長彈性疊加消費(fèi)升級是高質(zhì)量增長階段的應(yīng)有之義，未來居民可支配收入提高或增強(qiáng)整體消費(fèi)邊際。第五，泛制造業(yè)的升級和創(chuàng)新將是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)新動能持續(xù)快速成長的驅(qū)動力，包括各領(lǐng)域高端裝備、人工智能、生物與基因技術(shù)、汽車新能源化及智能化等。
“有驚無大險”
源樂晟資產(chǎn)認(rèn)為，“防范化解重大風(fēng)險，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險”將是2018年經(jīng)濟(jì)工作的一個關(guān)鍵主線。風(fēng)險處置方案的落地力度和節(jié)奏將在特定階段，通過影響市場流動性、利率水平以及市場情緒的方式給市場帶來階段性的擾動。不過，管理層對防范化解重大風(fēng)險工作有充分的認(rèn)識和準(zhǔn)備，并且中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前階段的內(nèi)在“韌性”為經(jīng)濟(jì)和金融體系吸收和化解一定的擾動和沖擊提供了最為堅實的基礎(chǔ)。因此，對市場風(fēng)險層面的整體判斷是“有驚但無大險”。市場如果因為去杠桿的原因?qū)е虏▌蛹哟�，那么就是很好的買入機(jī)會，類似于2017年的4、5月份的情形。
對于近期關(guān)于市場風(fēng)格是否會發(fā)生轉(zhuǎn)變的討論，源樂晟資產(chǎn)表示，2017年之所以出現(xiàn)行業(yè)龍頭跑贏小市值公司、價值跑贏成長、周期跑贏成長，最重要原因在于龍頭公司、價值類公司和周期類公司的盈利出現(xiàn)了大拐點(diǎn)，而這些公司估值又在相對底部。況且，很多所謂的“成長”就是小市值公司，這些公司是否具有成長能力還值得商榷。所以投資者在當(dāng)前時點(diǎn)應(yīng)該做的是判斷相關(guān)上市公司未來的盈利能力，而不是去猜風(fēng)格。
