交銀施羅德基金于海穎：四季度債市機會在利率債

　　今年以來，股債上演“蹺蹺板”效應，股票市場大幅下行，債券市場走出牛市行情。接下來會如何演繹？在交銀施羅德基金固定收益（公募）投資總監(jiān)于海穎看來，債券上漲行情有望在四季度延續(xù)，資金面邊際寬松和基本面因素都有利于利率債。由于當前利差水平較窄，對信用債應以觀望為主。

　　基本面仍是影響債市的核心因素

　　于海穎具有14年證券市場從業(yè)經(jīng)驗，對宏觀經(jīng)濟運行狀況和金融市場運行趨勢有著深入研究，擅長行業(yè)研判與個券信用分析，挖掘具有投資價值的優(yōu)質(zhì)信用債。在2016年加入交銀施羅德基金之前，在固定收益投資領(lǐng)域具有多年投資經(jīng)驗。

　　從于海穎所管理基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)看，銀河數(shù)據(jù)顯示，截至10月26日，交銀純債A/B年內(nèi)回報7.38%，在308只同類標準債券型基金（A類）中位居第八；交銀增利A/B年內(nèi)回報為6.61%，在87只同類普通債券型（一級A類）基金中位居第八；交銀榮祥及交銀榮鑫，今年以來業(yè)績居同類保本型基金（A類）產(chǎn)品第一名、第二名，整體表現(xiàn)均非常搶眼。

　　分析今年以來債市表現(xiàn)不俗的原因，于海穎認為主要有以下幾個因素：首先，流動性保持合理充裕使短端資金利率大幅下行。其次，資管新規(guī)出臺之后，表外非標明顯收縮，基建開支受到壓縮。最后，消費預期下降。過去幾年居民大幅加杠桿導致中長期貸款明顯增加，雖然對經(jīng)濟的拉動作用較強，但對其他消費有擠出效應，加上不少民營企業(yè)經(jīng)營困難，都會傳導到居民消費。

　　展望四季度債市行情，于海穎認為，基本面仍是影響債市的核心因素，四季度仍處于寬信用政策效果的驗證階段，政策的密集出臺能否體現(xiàn)在基建和社融數(shù)據(jù)上是市場關(guān)注的焦點。四季度債市收益率將呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，利率債仍有機會，低等級信用品種分化仍將繼續(xù)。

　　關(guān)注利率債行情

　　從各類型債券投資機會看，于海穎認為，雖然四季度收益率下行空間比上半年有所收窄，但是流動性保持合理充裕的格局不會改變，較高的期限利差為長端利率的下行留出了較大空間。利率債的風險可能來自于油價上漲帶來通脹預期、中美利差收窄對匯率形成壓力等因素。

　　對于信用債，于海穎認為，監(jiān)管收緊和資產(chǎn)回表導致企業(yè)融資環(huán)境收縮，對部分企業(yè)盈利能力和償債指標構(gòu)成壓力，政府平臺再融資難度也有所增加。7月份之后，城投債一二級市場明顯好轉(zhuǎn)，但除債券融資外，城投其他融資渠道并未改善，非標收縮壓力仍在，需提防其間蘊藏的可能風險。

　　在于海穎看來，由于當前信用利差水平較窄，未來個體性信用違約事件仍有可能出現(xiàn)，對債務到期壓力大、再融資渠道不暢的主體，以及縣級平臺非核心城投債應保持謹慎。尤其是過去幾年里多元化擴張激進的企業(yè)，它們的資金鏈壓力會比較大，在當前市場環(huán)境下，很容易受到融資渠道收緊的沖擊。

　　于海穎介紹說：“交銀施羅德基金擁有完善的信用風險防范系統(tǒng)，按照城投債和產(chǎn)業(yè)債劃分，城投債主要按地區(qū)劃分。這種劃分不僅能使研究員深入了解各地相關(guān)政策，而且也有利于研究員對各地城投平臺的信用資質(zhì)進行橫向比較；產(chǎn)業(yè)債按照行業(yè)劃分，使得研究員專注于行業(yè)研究，同時還可以借助公司權(quán)益團隊的行業(yè)研究力量，在前瞻性把握行業(yè)發(fā)展趨勢的背景下，對發(fā)債企業(yè)進行篩選以更好地規(guī)避相應風險�！�