中長期超額收益顯著 紅利型Smart Beta ETF發(fā)展可期

　　　□招商中證紅利ETF基金經(jīng)理 劉重杰

　　2019年是ETF產(chǎn)品的大年，在存續(xù)規(guī)模急速增加的背景下，不同類型的ETF產(chǎn)品也集中涌現(xiàn)。其中今年風(fēng)頭最盛的Smart Beta指數(shù)投資工具開始落地，尤其是紅利因子廣為投資者關(guān)注。

　　紅利因子中長期超額收益顯著

　　紅利因子的原理可以追溯至一個名叫“狗股策略”的理論，該理論于1991年由美國基金經(jīng)理邁克爾·奧希金斯提出，以紅利因子（股息率）作為唯一考量指標(biāo)，配置指數(shù)成分中分紅最好的股票形成投資組合等權(quán)配置，每年年初從道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股中選出10只股息率最高的股票等金額買入，次年初更新分紅前十的公司名單，買入新進入名單的股票，賣出不在新名單的股票。

　　從美國股票市場的歷史數(shù)據(jù)來看，“狗股策略”從上世紀(jì)開始的20余年時間中，相對于道瓊斯指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)的超額收益顯著；從英國股票市場的歷史數(shù)據(jù)來看，英國股息率前十等權(quán)的組合比富時100作為基準(zhǔn)的組合也表現(xiàn)出更優(yōu)秀的業(yè)績。

　　紅利策略的成功推動了學(xué)術(shù)界對紅利因子收益貢獻的持續(xù)深入研究，海外對于公司分紅的研究成果有兩個方向性的結(jié)論：一是分紅對于未來的公司業(yè)績具備良好的預(yù)測作用；二是從長周期來看，高分紅（高股息）投資組合能夠顯著地跑贏市場收益。

　　回觀A股市場，紅利因子同樣有效，中長期能夠給投資者提供超額收益。從A股市場的歷史數(shù)據(jù)來看，2008年5月26日到2019年12月12日，中證紅利全收益指數(shù)比同期滬深300全收益指數(shù)有超過30%的超額收益；在這12個年度中，其中8年紅利指數(shù)都戰(zhàn)勝了滬深300。

　　高紅利（高股息）與企業(yè)成長性是否矛盾？從傳統(tǒng)的投資理論來看，企業(yè)盈利部分可以用于投入再生產(chǎn)，也可以變?yōu)楣蓶|的現(xiàn)金股息。高現(xiàn)金股息率通常會被認為是投資機會較少，再投資收益率受到抑制，所以有觀點認為高股息的企業(yè)成長性不夠。但是從境內(nèi)外上市公司的實際數(shù)據(jù)來看，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)理論假設(shè)和實際情況有不符合的地方。第二大對沖基金AQR的研究顯示，美國上市公司的高分紅和成長性有正相關(guān)關(guān)系，并給出一種解釋認為，那些不分紅的企業(yè)通常傾向于浪費自己的現(xiàn)金流，并非為了發(fā)展來節(jié)約現(xiàn)金，能夠持續(xù)分紅的企業(yè)更有長期投資價值。通俗的說法就是“長期穩(wěn)定，真金白銀分錢的公司不會太差。”

　　而在A股市場中也有類似情況，上市公司的現(xiàn)金分紅比例和未來的成長性有正相關(guān)關(guān)系�？赡艿脑�因是：第一，紅利稅收方面的政策是鼓勵長期持有的；第二，企業(yè)再融資和分紅情況掛鉤，債務(wù)人對企業(yè)現(xiàn)金流尤為關(guān)注；第三，高分紅可以視作公司治理的代理變量之一，能抑制管理層過度無效投資；第四，大股東或機構(gòu)戰(zhàn)略投資者可通過高分紅提前獲得部分收益，不需要股份增減獲得流動性從而減少了對市場的沖擊。

　　紅利產(chǎn)品發(fā)展可期

　　市場上投資紅利的方式非常多樣，從海外發(fā)展經(jīng)驗來看，主流的方式是投資紅利型的Smart Beta指數(shù)產(chǎn)品。截至2018年底，全球有1493只Smart Beta策略產(chǎn)品，總體規(guī)模達7970億美元。在美國、歐洲、加拿大及亞太四大地區(qū)，紅利型Smart Beta ETP的資產(chǎn)管理規(guī)模在各主流Smart Beta策略產(chǎn)品中均在前列。其中，在養(yǎng)老投資較為成熟的澳大利亞市場，紅利策略ETPs資產(chǎn)管理規(guī)模占比甚至在2015年一度超過89%，現(xiàn)維持在50%左右。在美國的Smart Beta ETF中，紅利產(chǎn)品規(guī)模已達1666億美元，紅利類數(shù)量占比達到17%左右，規(guī)模占比達到26%，與價值策略并列為規(guī)模占比首位。

　　國內(nèi)Smart Beta ETF仍處于起步階段。截至2018年底，國內(nèi)市場Smart Beta ETF合計規(guī)模62.78億元。其中，紅利、價值、基本面等相對易于被投資者接受的策略產(chǎn)品規(guī)模相對較大，分別為36.91億元，9.68億元及8.94億元，紅利策略產(chǎn)品成為最受投資者歡迎的產(chǎn)品，占比約為58.8%。

　　目前我國有50多個紅利相關(guān)指數(shù)，最為主流的紅利指數(shù)是上證紅利指數(shù)、中證紅利指數(shù)、深證紅利指數(shù)和標(biāo)普中國A股紅利指數(shù)。其中，中證紅利及標(biāo)普中國A股紅利指數(shù)以全A股的股息率排名作為篩選標(biāo)準(zhǔn)，選股范圍更廣泛。但目前市場上跟蹤紅利指數(shù)的ETF產(chǎn)品還非常少。今年以來，基金公司布局紅利ETF的節(jié)奏不斷加快。

　　隨著國內(nèi)A股市場投資者結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整、分紅穩(wěn)步上升，紅利策略愈加受到市場青睞，紅利型Smart Beta ETF產(chǎn)品有非常大的發(fā)展空間，可能成為未來規(guī)模增長集中爆發(fā)點。由于紅利型指數(shù)成分股具備高分紅、高ROE、低估值和大市值的特點，有良好的長線收益，非常符合追求長期穩(wěn)定投資收益的機構(gòu)資產(chǎn)配置需求，也極有可能成為未來基金公司布局ETF產(chǎn)品主要跟蹤對象。