從逆向思維出發(fā) 把握企業(yè)成長拐點
查理·芒格曾經(jīng)在哈佛大學的畢業(yè)典禮上做過一次非常精彩的演講，闡述了一名畢業(yè)生如何做能保證自己過上痛苦的生活。這一看上去很荒謬的話題，卻正是芒格智慧的體現(xiàn)。“要是知道我會死在哪里就好啦，那我將永遠不去那個地方�！彼媚嫦蛩季S的方法讓聽眾記住，也許我們不知道如何得到幸福，但我們可以避免讓自己陷入痛苦當中。
筆者近來重溫這篇演講，依然受到很多啟發(fā)。對于投資人而言，我們總是在研究企業(yè)如何做大做強。然而，正如查理·芒格所表達的意思，逆向思考能讓我們更容易探究到事物的本質。當我們埋頭尋找企業(yè)成長機會時，也許我們想一想企業(yè)是如何衰敗的，可以幫助我們把可能發(fā)生的風險盡量排除掉，最終留下的大概率都是機會。
尋找企業(yè)成長拐點
Tenbagger，一個激動人心的名詞。這個由彼得·林奇提出的英文單詞是每一位成長股選手的終極目標。但真正基業(yè)長青的公司，屈指可數(shù)。絕大多數(shù)時候，我們支付了極高的估值，最后卻等來成長股衰敗的拐點。如果我們反過來想，哪些內(nèi)外部的因素或者條件出現(xiàn)時，會破壞一家公司的成長，是不是能給我們挑選公司提供新的思路？關于破壞成長的手段，我們最容易聯(lián)想到的一點，是切斷公司融資渠道，讓它耗盡現(xiàn)金。
任何一家公司，在快速成長期時，總是資金饑渴。他們需要大量的資金投入新的項目，以更好地滿足不斷增長的需求。例如，它需要更多的廠房和機器設備來擴大產(chǎn)能，即固定資產(chǎn)投資需要現(xiàn)金；需要招聘更多的管理人才和基層員工，即增長的人力成本需要現(xiàn)金。此外，因為企業(yè)還處于由小到大的成長過程中，它對上下游缺乏足夠的溢價能力，沒辦法占款，而隨著生意的做大，存貨應收等營運資本的投入也需要現(xiàn)金。
因此，我們?nèi)绻^察到一家公司的財務杠桿已經(jīng)上升到一個極限，而自身現(xiàn)金流的產(chǎn)生能力又不夠強，如果沒有新的股權融資，那么大概率公司難以維持之前的增長速度，進入到成長的拐點。也許，我們無法精確地判斷一家公司的成長拐點，但至少在企業(yè)融資鏈條出現(xiàn)問題時，就要提高警惕，對市場過于樂觀的預期留一份清醒。
由此也可見，為什么成熟市場的投資者，非�？粗刈杂涩F(xiàn)金流的創(chuàng)造能力。杠桿總有盡頭，融資也會攤薄原有股東的權益，而唯有自我造血能力，才是成長的源泉。亞馬遜即使沒有賬面盈利，但因為強大的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，依然可以維持長期的收入增長，從而驅動股價的上漲。
給風險留足安全邊際
在日常調研上市公司時，反過來想也會有意想不到的效果。一位在投資和實業(yè)領域都有實踐經(jīng)驗的朋友曾給我提過一個建議。他說，公司管理層總是在一定程度上會樂觀看待自己，投資經(jīng)理的提問也都是競爭優(yōu)勢在哪里，他建議我多問公司產(chǎn)品有什么缺點，哪里不如對手，公司的風險在什么地方。如果公司回答不出來，可以去問他們的競爭對手，問產(chǎn)業(yè)鏈上下游，如果誰都說不出來不好的地方，那表明至少暫時風險比較小。
記得2017年的時候，蘋果當年要發(fā)布iphoneX，大家憧憬著換機潮，國內(nèi)的各品牌商也變著法子搞創(chuàng)新發(fā)布新機。那年消費電子的公司業(yè)績爆棚，股價如火如荼。調研C公司時，管理層說，“我們的優(yōu)勢在于快速開發(fā)、快速響應的能力，現(xiàn)在國產(chǎn)品牌發(fā)布新機的頻率越來越快，留給供應鏈的時間很短，誰能夠最快做出來，誰就能夠拿到訂單�！碑敃r筆者聽完覺得管理層講得很有道理，邏輯成立，公司核心優(yōu)勢突出。但之后公司的業(yè)績卻一路下滑，股價也是如廬山瀑布飛流直下。問題出在哪里？
后來，筆者在調研企業(yè)的競爭對手時找到了答案。當時，這家競爭對手也有很強的快速開發(fā)能力，卻選擇不跟C公司搶訂單。背后的核心原因在于制造業(yè)講究規(guī)模效應，生產(chǎn)的批量越大，越能降低成本。在2017年底，智能手機滲透率見頂，所以國產(chǎn)品牌靠加快發(fā)布新機型來搶奪存量客戶，發(fā)布頻率變快，每一個機型的銷量都不大。而供應鏈初期需要大量的開發(fā)投入，生產(chǎn)良率剛爬坡上來，還沒開始上量，就又要換產(chǎn)品，這樣企業(yè)自然無法賺到錢。由此導致的結果是，供應商開發(fā)速度越快，賠錢越快。
回到投資中來，我們每天都在盯著市場尋找新的投資機會。而逆向思維告訴我們，排除掉風險，剩下的就是機會。因此，如果我們能換一個角度去看這個市場，把能想到的風險都考慮到，給想不到的風險也留足足夠的安全邊際，那么大概率我們收獲的都是機會。
