光大新增長(zhǎng)：投資需以框架為本 持續(xù)關(guān)注中國(guó)消費(fèi)行業(yè)

　　在13年的股票投研經(jīng)歷中，筆者越發(fā)意識(shí)到：?jiǎn)我换�于個(gè)人預(yù)判的投資方法并不可靠，因?yàn)槿说念A(yù)判不穩(wěn)定。投資需以框架為本，而非以預(yù)測(cè)為主。因此，筆者個(gè)人逐步構(gòu)建并且完善了自身的投資框架，在追求跑贏基金比較基準(zhǔn)的同時(shí)盡量控制凈值回撤，不喜好單一的風(fēng)格暴露，以求穩(wěn)定、持續(xù)地為持有人獲取收益。

　　展望后市，筆者對(duì)A股保持謹(jǐn)慎樂觀，趨勢(shì)上看A股還是決定于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的變化，伴隨著疫情逐步得到控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)工加快，疊加流動(dòng)性寬松，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。戰(zhàn)術(shù)上主要看好以TMT為代表的成長(zhǎng)板塊、以醫(yī)藥及食品飲料為代表的消費(fèi)板塊和以地產(chǎn)為代表的大金融板塊。

　　以框架為主的投資體系

　　在筆者的投資體系里，投資要以框架為準(zhǔn)，分為戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)層面，講究戰(zhàn)略為首，決定組合是攻是守，然后戰(zhàn)術(shù)再具體執(zhí)行。

　　制定投資戰(zhàn)略的核心在于大類資產(chǎn)的排序，包括股票、債券和現(xiàn)金的配置比例。核心考量的指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹，包括利率走勢(shì)、流動(dòng)性，次要指標(biāo)包括股票市場(chǎng)的估值及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、其他大類資產(chǎn)的表現(xiàn)等因素。另外，在戰(zhàn)術(shù)層面，核心思想是投資主線要清晰，倉(cāng)位要重，次線輔助，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖要考慮清楚。

　　在戰(zhàn)術(shù)層面，筆者將全市場(chǎng)所有股票濃縮成28個(gè)行業(yè)，進(jìn)而再分為五大板塊，包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消費(fèi)。這五大類之間的投資風(fēng)格完全不同，筆者會(huì)根據(jù)行業(yè)景氣度等重要指標(biāo)，并且考量估值、盈利趨勢(shì)、政策、投資者結(jié)構(gòu)變化、過往股價(jià)表現(xiàn)等因素，來(lái)決定配置哪些行業(yè)、選擇那些股票。

　　以TMT板塊和大消費(fèi)板塊為例，TMT板塊核心是技術(shù)迭代更新快，商業(yè)模式層出不窮，選股多樣性強(qiáng)，多數(shù)情境下傳統(tǒng)估值法失效，機(jī)構(gòu)認(rèn)同度高時(shí)，股價(jià)容易形成合力，但波動(dòng)率大；大消費(fèi)板塊幾乎都是To C端的商業(yè)模式，長(zhǎng)期孕育不斷成長(zhǎng)的大市值公司，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司治理尤為重要，海外資本對(duì)大消費(fèi)認(rèn)可度高，因此是價(jià)值投資的溫床，估值波動(dòng)相對(duì)嚴(yán)苛。

　　看好TMT、消費(fèi)、大金融三方向

　　海外疫情擴(kuò)大，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊較為顯著，造成近期外圍股市大幅調(diào)整，影響市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，伴隨科技龍頭的回落，市場(chǎng)或進(jìn)入新的平衡階段，短期市場(chǎng)賺錢能力可能下降。市場(chǎng)內(nèi)在存在一定的整固需求。

　　戰(zhàn)略上對(duì)A股后市保持謹(jǐn)慎樂觀，趨勢(shì)上看A股還是決定于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的變化，伴隨著疫情逐步得到控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)工加快，疊加流動(dòng)性寬松，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。在戰(zhàn)術(shù)層面，筆者主要看好以下三大方向。

　　第一，以TMT為代表的成長(zhǎng)板塊。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前的宏觀背景下，必須重視產(chǎn)業(yè)升級(jí)及戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。依然看好三大方向：5G的發(fā)展及應(yīng)用、汽車的電動(dòng)化及智能化以及自主可控方向。

　　第二，以醫(yī)藥及食品飲料為代表的消費(fèi)板塊。消費(fèi)板塊雖然是在當(dāng)前疫情沖擊下，受損最為明顯的板塊，但筆者仍然相信，它也將會(huì)成為疫情逐步好轉(zhuǎn)后，復(fù)蘇最為顯著的板塊，筆者仍將對(duì)中國(guó)的消費(fèi)行業(yè)給予持續(xù)的關(guān)注。與此同時(shí)，擁有14億人口的中國(guó)，消費(fèi)需求升級(jí)已經(jīng)成為不可阻擋的趨勢(shì)。為了不斷滿足人民各種消費(fèi)形態(tài)的變化和需求，中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)體現(xiàn)出豐富多彩和爆發(fā)力極強(qiáng)的顯著特點(diǎn)。因此，筆者深信消費(fèi)及醫(yī)藥是個(gè)長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道，深入挖掘個(gè)股將會(huì)找到持續(xù)不斷成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司。

　　第三，以地產(chǎn)為代表的大金融板塊。房地產(chǎn)股票受到調(diào)控政策預(yù)期的影響，行業(yè)估值中樞從2016年以來(lái)一路下移，目前已經(jīng)處于歷史較低分位。同時(shí)地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局變化明顯，行業(yè)集中度明顯提升。地產(chǎn)作為利率敏感性行業(yè)，或受益于當(dāng)下的流動(dòng)性寬松趨勢(shì)。