光大新增長：投資需以框架為本 持續(xù)關(guān)注中國消費行業(yè)

　　在13年的股票投研經(jīng)歷中，筆者越發(fā)意識到：單一基于個人預判的投資方法并不可靠，因為人的預判不穩(wěn)定。投資需以框架為本，而非以預測為主。因此，筆者個人逐步構(gòu)建并且完善了自身的投資框架，在追求跑贏基金比較基準的同時盡量控制凈值回撤，不喜好單一的風格暴露，以求穩(wěn)定、持續(xù)地為持有人獲取收益。

　　展望后市，筆者對A股保持謹慎樂觀，趨勢上看A股還是決定于國內(nèi)經(jīng)濟基本面和政策面的變化，伴隨著疫情逐步得到控制，經(jīng)濟復工加快，疊加流動性寬松，國內(nèi)市場系統(tǒng)性風險可控。戰(zhàn)術(shù)上主要看好以TMT為代表的成長板塊、以醫(yī)藥及食品飲料為代表的消費板塊和以地產(chǎn)為代表的大金融板塊。

　　以框架為主的投資體系

　　在筆者的投資體系里，投資要以框架為準，分為戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個層面，講究戰(zhàn)略為首，決定組合是攻是守，然后戰(zhàn)術(shù)再具體執(zhí)行。

　　制定投資戰(zhàn)略的核心在于大類資產(chǎn)的排序，包括股票、債券和現(xiàn)金的配置比例。核心考量的指標是經(jīng)濟增長和通貨膨脹，包括利率走勢、流動性，次要指標包括股票市場的估值及風險補償、其他大類資產(chǎn)的表現(xiàn)等因素。另外，在戰(zhàn)術(shù)層面，核心思想是投資主線要清晰，倉位要重，次線輔助，風險對沖要考慮清楚。

　　在戰(zhàn)術(shù)層面，筆者將全市場所有股票濃縮成28個行業(yè)，進而再分為五大板塊，包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消費。這五大類之間的投資風格完全不同，筆者會根據(jù)行業(yè)景氣度等重要指標，并且考量估值、盈利趨勢、政策、投資者結(jié)構(gòu)變化、過往股價表現(xiàn)等因素，來決定配置哪些行業(yè)、選擇那些股票。

　　以TMT板塊和大消費板塊為例，TMT板塊核心是技術(shù)迭代更新快，商業(yè)模式層出不窮，選股多樣性強，多數(shù)情境下傳統(tǒng)估值法失效，機構(gòu)認同度高時，股價容易形成合力，但波動率大；大消費板塊幾乎都是To C端的商業(yè)模式，長期孕育不斷成長的大市值公司，產(chǎn)品競爭力，公司治理尤為重要，海外資本對大消費認可度高，因此是價值投資的溫床，估值波動相對嚴苛。

　　看好TMT、消費、大金融三方向

　　海外疫情擴大，對實體經(jīng)濟的沖擊較為顯著，造成近期外圍股市大幅調(diào)整，影響市場整體風險偏好。從市場結(jié)構(gòu)來看，伴隨科技龍頭的回落，市場或進入新的平衡階段，短期市場賺錢能力可能下降。市場內(nèi)在存在一定的整固需求。

　　戰(zhàn)略上對A股后市保持謹慎樂觀，趨勢上看A股還是決定于國內(nèi)經(jīng)濟基本面和政策面的變化，伴隨著疫情逐步得到控制，經(jīng)濟復工加快，疊加流動性寬松，國內(nèi)市場系統(tǒng)性風險可控。在戰(zhàn)術(shù)層面，筆者主要看好以下三大方向。

　　第一，以TMT為代表的成長板塊。筆者認為，在當前的宏觀背景下，必須重視產(chǎn)業(yè)升級及戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)趨勢。依然看好三大方向：5G的發(fā)展及應(yīng)用、汽車的電動化及智能化以及自主可控方向。

　　第二，以醫(yī)藥及食品飲料為代表的消費板塊。消費板塊雖然是在當前疫情沖擊下，受損最為明顯的板塊，但筆者仍然相信，它也將會成為疫情逐步好轉(zhuǎn)后，復蘇最為顯著的板塊，筆者仍將對中國的消費行業(yè)給予持續(xù)的關(guān)注。與此同時，擁有14億人口的中國，消費需求升級已經(jīng)成為不可阻擋的趨勢。為了不斷滿足人民各種消費形態(tài)的變化和需求，中國的消費市場體現(xiàn)出豐富多彩和爆發(fā)力極強的顯著特點。因此，筆者深信消費及醫(yī)藥是個長期優(yōu)質(zhì)賽道，深入挖掘個股將會找到持續(xù)不斷成長的優(yōu)質(zhì)公司。

　　第三，以地產(chǎn)為代表的大金融板塊。房地產(chǎn)股票受到調(diào)控政策預期的影響，行業(yè)估值中樞從2016年以來一路下移，目前已經(jīng)處于歷史較低分位。同時地產(chǎn)行業(yè)的競爭格局變化明顯，行業(yè)集中度明顯提升。地產(chǎn)作為利率敏感性行業(yè)，或受益于當下的流動性寬松趨勢。