景順長城新興成長混合劉彥春：立足于企業(yè)自身價值 長期看好消費(fèi)科技
劉彥春，管理學(xué)碩士，景順長城基金總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)、基金經(jīng)理，曾擔(dān)任漢唐證券研究員，香港中信投資研究有限公司研究員，博時基金研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理等職務(wù)。2015年1月加入景順長城基金，2015年4月起擔(dān)任股票投資部基金經(jīng)理，現(xiàn)任研究部總監(jiān)兼股票投資部基金經(jīng)理。
2020年，劉彥春管理的景順長城新興成長混合基金獲得了“三年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金�；稹豹勴�。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月5日，該基金過去三年收益率高達(dá)106.41%，排名7/342；過去五年收益率為69.65%，排名6/322。
實際上，憑借優(yōu)異業(yè)績，劉彥春已連續(xù)三年獲得金牛獎。他指出，做投資要立足于企業(yè)自身的價值創(chuàng)造。“如果一家公司經(jīng)營回報讓股東滿意，那公司股價表現(xiàn)大概率不會差。我們就是要尋找這樣的公司，投資并陪伴企業(yè)一起成長�！�
看重投入資本產(chǎn)出
對于選股，劉彥春致力于尋找高投入資本產(chǎn)出比、高成長潛力的優(yōu)秀公司進(jìn)行長期投資。他發(fā)現(xiàn)，歷史上高回報的公司，普遍具有遠(yuǎn)超平均的投入資本回報水平。“我非常在意公司的投入產(chǎn)出水平和公司未來的發(fā)展?jié)摿�。行業(yè)空間較大、具備核心競爭能力的公司是我們主要關(guān)注的對象�！�
具體指標(biāo)方面，劉彥春主要比較ROE、ROIC等財務(wù)指標(biāo)，關(guān)注現(xiàn)金流和投入資本產(chǎn)出變化趨勢。他喜歡通過市場競爭形成競爭壁壘的公司。在他看來，高投入資本產(chǎn)出意味著在行業(yè)內(nèi)具備競爭優(yōu)勢，以及良好的內(nèi)生增長能力。高投入資本產(chǎn)出、高成長公司可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價值。而要實現(xiàn)高投入產(chǎn)出比，產(chǎn)品的創(chuàng)新、領(lǐng)先的經(jīng)營模式、卓越的企業(yè)家精神不可或缺。
截至目前，基于近20年的從業(yè)生涯，劉彥春已形成了自己成熟的投資理念和研究框架。在他看來，做投資首先非常重要的是堅持自己的投資理念，盡量做到投資風(fēng)格不漂移，堅持獨(dú)立思考，不跟風(fēng)�！坝绊懝善眱r格的變量很多，短期走勢偶然性極大，難以把握。但市場長期來看是有效的，依靠正確的方法和耐心的態(tài)度，未來必然有所收獲”。
劉彥春指出，他“自下而上”選股的投資風(fēng)格，其主要決策是基于企業(yè)本身的經(jīng)營和財務(wù)績效做出，而所有的宏觀與政策研究，也是依據(jù)于此。他說，行業(yè)景氣及發(fā)展空間是判斷企業(yè)前景的重要依據(jù)，但他不會刻意強(qiáng)調(diào)行業(yè)配置權(quán)重�！皩τ谕顿Y方向，我不會限定自己的投資范圍，無論是新興產(chǎn)業(yè)還是所謂的夕陽產(chǎn)業(yè)，只要我們認(rèn)為這個企業(yè)可以持續(xù)給股東創(chuàng)造價值，而且估值合理，我們都會買入并長期持有”。
堅持正確的方法
作為景順長城的研究總監(jiān)，劉彥春除了管理自己的基金產(chǎn)品，還會負(fù)責(zé)統(tǒng)籌整個投研團(tuán)隊的研究工作。劉彥春指出，近年來，隨著新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的融合發(fā)展，衍生出了眾多細(xì)分領(lǐng)域，且這些相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展階段差異化比較明顯，這就需要他帶領(lǐng)各行業(yè)研究員在研究上更加精耕細(xì)作，“需要系統(tǒng)性思考行業(yè)問題，剖析行業(yè)格局，熟悉上下游等產(chǎn)業(yè)鏈”。
劉彥春認(rèn)為，正確的投資方法是摒除雜音，回歸常識�！鞍奄Y產(chǎn)定價模型做扎實了，一切資產(chǎn)的定價都是由這些最基礎(chǔ)的因素構(gòu)成的�！眲┐赫f，從資產(chǎn)管理行業(yè)誕生以來，企業(yè)未來的現(xiàn)金流、無風(fēng)險利率變化、風(fēng)險偏好變化，這幾個最簡單的因素就是構(gòu)成資產(chǎn)定價的基礎(chǔ)，這才是投資的根本。
為什么有些股票可以有持續(xù)的高回報？劉彥春認(rèn)為，本質(zhì)上是市場容易低估優(yōu)秀公司能力，從而錯誤定價�！氨热纾硞�企業(yè)多年下來20%-30%的年化復(fù)合回報。為什么有這么高的回報？一定是市場早期錯判，沒有想到這家企業(yè)有這個能力。這家企業(yè)的凈利率從1%-2%可以提高到接近20%的水平�！痹趧┐嚎磥�，如果市場能夠完全有效地預(yù)測企業(yè)長期發(fā)展路徑，給未來預(yù)留的每年的復(fù)合回報應(yīng)該是很低的。但是，市場經(jīng)常低估優(yōu)秀企業(yè)能力，企業(yè)市值才能持續(xù)快速上升。
從2020年一季報和2019年年報情況來看，劉彥春管理的基金近兩年重倉白酒和養(yǎng)殖類的企業(yè)。劉彥春表示，“過去我們在這兩個行業(yè)配置較多，是因為在這兩個領(lǐng)域中多家公司符合我的投資理念，即投入產(chǎn)出水平高、發(fā)展?jié)摿Υ�。如果這些基本變量發(fā)生變化，或者估值過高，我們也會及時調(diào)整組合”。
劉彥春說，他長期看好消費(fèi)和科技領(lǐng)域。他指出，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過了劉易斯拐點(diǎn)，勞動力從過剩到短缺的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了�！皠趧恿ψ兊孟∪本蜁䴘q價，從而提高整個社會的勞動力成本。這對產(chǎn)業(yè)的影響是非常深刻的。因為，勞動力的薪水提高自然伴隨消費(fèi)升級的情況出現(xiàn)，所以消費(fèi)是一個非常好且長的賽道。同時，當(dāng)勞動力成本變貴以后，資本肯定會尋求機(jī)器替代人工。從企業(yè)角度來說，勞動力貴了以后企業(yè)必須要生產(chǎn)更高附加值的產(chǎn)品，依靠研發(fā)和創(chuàng)新才能取得高回報，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級�！�
