鵬華基金伍旋：篩選高安全邊界低估值標的

　　在多年投研實踐中，筆者形成“穩(wěn)健增長、合理估值、逆向布局、控制風險”的投資理念。投資實戰(zhàn)中主要聚焦大金融、大消費和大制造三大行業(yè)，注重精選低估值股票，看重公司帶來超額利潤的可持續(xù)性與治理結構。筆者認為，中長期A股市場仍非常值得期待，短暫的市場調整正帶來加大權益資產配置的好時機。

　　低估值板塊存在較高獲利潛力

　　近期A股市場出現(xiàn)短期震蕩調整，市場上不乏對市場風格切換的各種討論。從專業(yè)機構投資者角度來看，資本都是逐利的，當行業(yè)間估值差異度過大，某些行業(yè)顯示出較好收益風險性價比時，很有可能會發(fā)生風格切換。大級別的風格切換需要基本面、政策面、資金面等三個維度發(fā)生共振。考慮到全球流動性寬松后經濟企穩(wěn)回升的邏輯，低估值板塊將存在較高潛在獲利空間。已有部分長線資金開始減持高估值板塊，增配低估值板塊。

　　通常所說的“低估值公司”，之所以估值相較同業(yè)或者其他個股出現(xiàn)較大折扣，很多時候來自市場對其經營方面，比如產業(yè)政策、供需結構、市場競爭格局等出現(xiàn)擔憂情況，才可能面臨來自市場的忽視或錯殺。判斷低估值公司的安全邊際一定回歸公司基本面，尤其關注公司是否存在治理結構的價值陷阱。如果一家企業(yè)具備較好的治理結構，本身競爭力也處于較好狀況，即便在不考慮未來成長性或行業(yè)供需格局放緩情況下，公司仍然能夠維持較好的ROE水平及現(xiàn)金流水平，或者資產回報率水平，我們會格外重視這類型的企業(yè)。如果通過綜合分析判斷壓制股價的因素是一些臨時性因素，我們會沿著各種線索進一步仔細分析壓制股價的具體因素。如果我們發(fā)現(xiàn)，僅僅由于市場風格因素導致階段性的低估，而企業(yè)本身以及所處行業(yè)均具備較強競爭力的話，會考慮中長期持有這樣的個股標的。

　　如果一個公司具備長期競爭力，或者一個行業(yè)長期能給社會和持有人創(chuàng)造較高的回報率，那么短期因情緒面低估會帶來較好的買入時機。價值只會遲到不會缺席。無論是看公司價值還是管理層的專注度，都要站在長期維度去看。當然，再好的公司如果買的太貴，也會損耗長期收益率。另外，市場往往更看重業(yè)績增速，而忽視資產回報率。資產回報率代表一個企業(yè)長期獲得現(xiàn)金流的能力，從而體現(xiàn)其擁有“護城河”的能力。

　　如果說現(xiàn)在一些公認的優(yōu)質企業(yè)，估值一直處在較高水平，未來潛在空間有限的話，保持密切跟蹤、等待更好的時機不妨也是一種交易策略。對市場，對于未來的不確定性，我們始終保持一種敬畏的心態(tài)，同時也會積極的在能力圈范圍內尋找其他更好的機會。

　　聚焦大金融、大消費、

　　大制造領域

　　綜合來看，在多年投資實戰(zhàn)中，筆者能力圈主要聚焦在大金融、大消費和大制造這三大領域，這些行業(yè)方向往往能構建較強壁壘。比如消費行業(yè)有品牌“護城河”，金融行業(yè)有牌照優(yōu)勢，制造業(yè)有產品和規(guī)模優(yōu)勢。從大消費角度來看，過去幾年白酒的行業(yè)格局和價值已經逐漸被市場所接受，大消費領域還有大量價值正在被市場不斷挖掘。而中國是全球最大的消費市場，整個消費品市值仍有較大提升空間。

　　回顧今年行情走勢，市場年內已經積累不菲漲幅，部分行業(yè)估值水平偏高，但整體估值水平仍處在歷史中位數附近，在大類資產比價效應上，權益資產仍處在有利位置。此外，國內宏觀經濟數據良好，工業(yè)生產穩(wěn)中有升、中長期貸款保持擴張、出口受益于海外市場復工的推進，消費也有一定的改善跡象，CPI保持低位。短暫的市場調整能帶來加大權益資產配置的好時機。

　　從中長期來看，A股市場也充滿機會。一系列配套制度的改革深化有望更好地激發(fā)內需潛力，提升生產要素的流通效率，通過自主可控提高國內產業(yè)競爭優(yōu)勢。疊加資本市場開放和基礎制度不斷完善，中長期A股市場仍非常值得期待。