以周期思維踐行價值投資

　　對于很多投資者來說，周期是當下的風口：估值相對較低、經(jīng)濟修復過程中業(yè)績彈性大、機構配置比例低，以及短期股價彈性較大，都令人難以忽視。2021年周期行業(yè)有望獲得貝塔行情，我們將以周期的思維去踐行價值投資，并繼續(xù)專注于質地優(yōu)秀、自身價值不斷增長、同時業(yè)績處于上行期的優(yōu)質周期企業(yè)。

　　專注周期優(yōu)質資產(chǎn)

　　在過去9年的從業(yè)生涯中，筆者最初在海通證券負責化工研究，而后進入摩根士丹利華鑫基金從事策略及周期研究，因此對于周期行業(yè)投資有較多心得。我們的特征是鮮明的周期思維，采用周期框架和思維去理解不同行業(yè)和公司，通過識別行業(yè)周期和盈利拐點，在目標被低估或合理階段買入，等待價值修復和兌現(xiàn)，所獲得的回報基本來自企業(yè)盈利和景氣周期驅動的業(yè)績增長帶來的股價增長。更加關注業(yè)績增長，而不是估值擴張；盡管當前行業(yè)相對集中，但我們對自己的要求仍然是專注在公司本身，重視選股，淡化行業(yè)配置，持股相對集中。

　　回顧2020年上半年，周期板塊先后經(jīng)歷了兩輪沖擊：國內(nèi)疫情發(fā)酵影響行業(yè)基本面，歐佩克減產(chǎn)協(xié)議破裂導致油價大幅回落。同時，在疫情后的寬松舉措為市場帶來充裕流動性，在市場的反彈中，必選消費、科技等板塊與周期板塊間的估值差距進一步拉大。面對絕對收益與相對收益的雙重壓力，我們的確經(jīng)歷了一段艱難的考驗，但得益于對行業(yè)長期基本面和對持倉個股質地的信心，最終承受住了壓力。隨著疫情得到控制，周期行業(yè)盈利逐漸復蘇，資本市場也迎來一輪趨勢性的行情。

　　站在當前時點，盡管疫情數(shù)據(jù)有所反復，但隨著疫苗研發(fā)成功及推廣，全球宏觀經(jīng)濟需求的回暖仍是大概率事件，周期行業(yè)整體仍處在盈利修復上行的趨勢中。傳統(tǒng)周期與制造業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢愈發(fā)明顯，隨著需求的逐漸好轉，有望在本輪上行周期中獲得更大的業(yè)績彈性，因此，周期行業(yè)在2021年有望獲得貝塔行情。我們也將繼續(xù)專注于質地優(yōu)秀、自身價值不斷增長、同時業(yè)績處于上行期的優(yōu)質周期企業(yè)。

　　穩(wěn)步拓展能力圈

　　大摩進取優(yōu)選以鮮明并且持續(xù)的周期風格而受到關注，但實際上我們并未刻意為自己貼上某種風格的標簽，過往持倉是結合行業(yè)基本面與個人能力圈選股的結果。誠實地說，我們當前投資管理年限還比較短，視野還不夠廣，目前需要小心謹慎地在能力圈內(nèi)經(jīng)營。

　　周期不僅僅存在于傳統(tǒng)的“順周期”行業(yè)中�？萍�、消費或周期等分類只是表象，所有行業(yè)的發(fā)展過程中都經(jīng)歷了周期波動。在不同的行業(yè)中，也都存在著很多具有周期屬性的資產(chǎn)。關鍵是正確識別周期階段，以及保持足夠的耐心。

　　事實上，我們一直在用周期的思維去踐行價值投資。如果價值投資分為價值修復和價值增長兩個階段，那么過去我們更加擅長從價值低估到修復的那一階段；而隨著投資年限的增長，以及對企業(yè)價值的理解更加深刻，我們正小心謹慎地拓展到價值增長的部分。

　　當然，保持現(xiàn)有能力圈內(nèi)的優(yōu)勢是拓展邊界的前提。為持有人力爭長期可靠的回報，是投資的初心，也是選擇每一個投資標的基本標準。但追求卓越并不意味著要去擁抱當下最火熱的投資賽道，而是要真正為持有人賺取收益。我們不會由于短期壓力而參與到缺少足夠認知的熱點和主題炒作當中。短期股價波動、市場風格很難預測，重復正確的難度很大。結合自身的能力特點，筆者更傾向于參加比拼耐力的長跑比賽，而不是需要每個環(huán)節(jié)嚴密配合的短跑接力�；�金管理者既要在順風階段乘風破浪，也要在逆風階段坦然面對，才能實現(xiàn)可復制的投資表現(xiàn)。