富國(guó)基金沈博文：離岸債市場(chǎng)又經(jīng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者該何去何從？
近期，華融事件成為離岸債券市場(chǎng)焦點(diǎn)。自3月底華融公告將延遲發(fā)布財(cái)報(bào)起，該企業(yè)就一直出現(xiàn)在各類(lèi)新聞標(biāo)題中，亞洲離岸債市場(chǎng)也跟隨事件的演化而大落大起。4月1日開(kāi)盤(pán)起，華融海外債就大跌100bps；香港復(fù)活節(jié)假期后，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒，華融美元債券繼續(xù)下跌近200bps，并逐步蔓延至其他國(guó)有資產(chǎn)管理公司、國(guó)企和央企債；此后市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊下跌趨勢(shì)。至此，亞洲債市場(chǎng)流動(dòng)性面臨嚴(yán)重問(wèn)題，部分城投債對(duì)負(fù)面消息產(chǎn)生劇烈反應(yīng)產(chǎn)生較大跌幅，房地產(chǎn)債長(zhǎng)端也受到流動(dòng)性影而明顯下跌。15日下午出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折，隨著媒體多方方案報(bào)道出現(xiàn)，市場(chǎng)做出了正面解讀，伴隨著流動(dòng)性的回歸，相關(guān)受波及債券也迅速反彈，做多情緒空前高漲。目前，多數(shù)債券已調(diào)整至正常狀態(tài)。
短短的半個(gè)月內(nèi)，亞洲離岸債市場(chǎng)就經(jīng)歷了從擔(dān)憂到恐慌再到恢復(fù)的全過(guò)程，可謂驚險(xiǎn)刺激。這場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)究竟是如何形成的？究其原因，主要是三個(gè)方面：一是事件主體存量債券體量大、期限結(jié)構(gòu)全，從幾個(gè)月至永續(xù)均有分布。二是該主體債券持有人結(jié)構(gòu)特殊，真正的長(zhǎng)期持有人主要以境內(nèi)銀行或金融機(jī)構(gòu)為主，在事件演變過(guò)程中，中資機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)敞口的考量，多數(shù)以賣(mài)出為主。外資雖有一定交易意愿，但承接能力明顯不足。隨著債券價(jià)格的持續(xù)下跌，外資機(jī)構(gòu)的購(gòu)買(mǎi)意愿也在持續(xù)降低。三是海外債券市場(chǎng)的交易模式不同于境內(nèi)。海外債券市場(chǎng)交易主要采用OTC交易模式，與境內(nèi)不同的是，經(jīng)紀(jì)商和交易商往往在交易過(guò)程中會(huì)占用其自身的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)購(gòu)買(mǎi)和賣(mài)出債券，因此當(dāng)交易商手中持有的債券出現(xiàn)大幅下跌，其資產(chǎn)負(fù)債表明顯縮水，從而面臨被迫降低持有債券的敞口，同時(shí)其交易其他債券的意愿也顯著降低。
此次市場(chǎng)快速下跌和反彈不免讓人回憶起去年3月中資美元債由于流動(dòng)性缺失而產(chǎn)生的市場(chǎng)變化。不同的是，去年是整體市場(chǎng)的流動(dòng)性缺失導(dǎo)致全面下跌，而此次則是由單一事件誘發(fā)的市場(chǎng)流動(dòng)性受限，但債券品種的下跌幅度差異較大；相似的是，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的市場(chǎng)影響往往在流動(dòng)性恢復(fù)后能夠快速修復(fù)，給與投資人較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。因此，投資者應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)研究，識(shí)別市場(chǎng)波動(dòng)的影響因素，并作出合理應(yīng)對(duì)。
富國(guó)全球債QDII和富國(guó)亞洲收益?zhèn)鵔DII主要投資于海外債券市場(chǎng)，在此次的流動(dòng)性影響中，規(guī)避了關(guān)鍵品種的大幅下跌，并適時(shí)在錯(cuò)殺資質(zhì)較好的債券時(shí)增加了配置。未來(lái)富國(guó)將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的投資理念，力求為投資人獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化。
（本文作者為富國(guó)全球債QDII、富國(guó)亞洲收益?zhèn)鵔DII等基金基金經(jīng)理 沈博文；以上內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不代表基金未來(lái)運(yùn)作配置，文中數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）
