19年投資老將華夏未來鞏懷志：數(shù)次擇時替客戶守收益 從未因市場而失眠
鞏懷志，擁有19年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。歷任全國社保股票組合基金經(jīng)理，華夏成長、華夏藍籌、華夏優(yōu)勢、華夏大盤基金經(jīng)理，Nomura QFII基金經(jīng)理、華夏基金投委會委員、投資副總監(jiān)(兼宏觀配置投資部總監(jiān))�，F(xiàn)任華夏未來資本投資總監(jiān)。
從業(yè)19年，鞏懷志從未因市場而失眠。
歷經(jīng)市場風(fēng)云變幻，逐漸熟悉市場先生的脾氣，他總能在市場先生瘋狂之前減倉，為投資人守住收益。
由于多次精準逃頂，管理產(chǎn)品凈值曲線平滑、回撤小、波動低，在華夏未來的現(xiàn)有投資者中，有不少投資者自公司創(chuàng)立陪伴至今。因為這樣的基金他們拿得住。
這不禁令人好奇，鞏懷志和他的團隊的秘訣是什么。
再次成功逃頂
7月中旬，華夏未來旗下的產(chǎn)品凈值創(chuàng)出新高。在鞏懷志看來，這一次，他做對了兩個重要決策：一是春節(jié)前一周減倉，二是3月底調(diào)整方向。
“華夏未來自1月15日起逐漸降低倉位，我們通過兩種方式減倉，首先，減持之前估值較高的股票。當時我們拿了很多新能源股票，還有一些大藍籌。我們評估這些股票估值難以為繼，減持之后，增持了大型銀行股以增加組合的防御性。其次，通過股指期貨做對沖將凈倉位降下來。”鞏懷志在近期的一次采訪中介紹。
春節(jié)前夕機構(gòu)集中持股達到極致。如果這時意識到部分股票的估值已經(jīng)進入高風(fēng)險區(qū)并非難事，但鞏懷志后來的操作則反映出華夏未來深厚的宏觀研究功力，以及他開放、靈活的操作手法。
從3月26日開始，鞏懷志增加了組合在成長股上的比重，增加了新能源車、光伏、軍工等行業(yè)的持倉，并適度增加一些制造業(yè)股票。在金融股中，將大型銀行替換成成長性好的區(qū)域性或者股份制銀行。組合的凈倉位從10幾個點提升至20%到30%。
3月底的操作將他與部分“價值型”投資選手區(qū)分開來。2020年下半年，價值和成長的風(fēng)格輪換討論在A股市場彌散。和一些“價值型”投資選手一樣，鞏懷志在2020年下半年增加了順周期的風(fēng)險暴露，但臨近年底他洞悉環(huán)境變化，開始增加一部分成長股的比重。到3月底，他的思路發(fā)生了顯著變化。
3月底時，他發(fā)現(xiàn)，種種跡象表明無論是M2增速，還是社融、信貸的增長，以及銀行間市場利率水平都指向了同一趨勢，市場的流動性并未像預(yù)期得那樣收緊。
此時，經(jīng)過3月大幅下跌。部分新興成長股估值和成長性匹配度提升。此時，市場的成交量在6000億元到7000億元之間徘徊，市場情緒冷淡。
此時，鞏懷志認為可以再度調(diào)整方向。距離春節(jié)前夕減倉僅一個月有余，他果斷再度調(diào)整策略，降低防御性股票倉位，顯著增加成長性股票的比重。
鞏懷志事后談起這兩次調(diào)整時顯得從容淡定。的確，這一次的成功逃頂，看起來沒有2015年那次那樣驚心動魄。由于及時使用股指期貨對沖，2015年華夏未來旗下產(chǎn)品的回撤不到5%。
不過，如果在2021年期間參與了A股市場，便會清楚地知道，2021年如同鞏懷志那樣，同時做對這兩步并不容易。
2021年3月底調(diào)整組合，他在一定程度上否定了自己之前對于市場流動性的判斷。
全球?qū)_基金巨頭橋水創(chuàng)始人瑞·達里歐說，成功需要兩項看似矛盾的特征，勇于堅持自己的判斷，同時保持開放及時糾正自己的錯誤。散戶易盲目從眾，而專業(yè)的投資者卻容易走向另一個極端——過于執(zhí)迷自己的判斷。即能獨立思考又開放包容及時糾正自己錯誤的人非常少見。
除了樂觀的性格，鞏懷志說，長期堅持宏觀分析，洞悉宏觀變量對A股市場的影響是他能保持靈活性、及時糾錯的關(guān)鍵原因。
發(fā)軔于社保組合
2002年，鞏懷志加入鵬華基金。鵬華基金成立機構(gòu)理財部，用以申請全國社�；鸸芾砣速Y格。鵬華基金團隊引入有海外經(jīng)驗的人才，搭建投研框架，試圖建立體系化的投資方法。最終鵬華與華夏、南方、博時等基金公司成為首批6家全國社保基金管理人。鞏懷志直接任職基金經(jīng)理助理，一年之后，他又接任全國社保一零四組合的股票基金經(jīng)理。
在注重基本面的投資方法剛在A股萌芽時，鞏懷志便接受了事后看來是最正確的方法。這為他后來形成的注重宏觀分析，自上而下與自下而上相結(jié)合的投資思路打下了基礎(chǔ)。
2005年，鞏懷志加入華夏基金，一直到2013年離開并創(chuàng)立華夏未來。鞏懷志本人也留下諸多可圈可點的紀錄。例如，天相投顧統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年，全市場729只基金利潤合計50.8億元。而由鞏懷志管理的華夏優(yōu)勢增長當年盈利逾30億元。
2010年他也實現(xiàn)了投研方法的飛躍。他事后這樣總結(jié)，“2010年后，我個人進入了職業(yè)生涯最大的騰飛階段，逐漸跳出了行業(yè)輪動的框架。我們通過對宏觀經(jīng)濟的跟蹤，發(fā)現(xiàn)未來GDP增速會持續(xù)放緩。在經(jīng)濟增速放緩的過程中，輪動效應(yīng)弱化，經(jīng)濟周期不再大起大落。至此，我的投資方式轉(zhuǎn)向順應(yīng)時代浪潮，研究未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向，成為最早開始投資新興產(chǎn)業(yè)的基金經(jīng)理之一，如新興消費和科技等�！贝撕螅暧^分析嵌入了他的投資框架。
駕馭風(fēng)格輪換
宏觀變量周而復(fù)始，周期也順理成章成為鞏懷志的視角。他鞭辟入里，從紛繁的表象中直擊核心矛盾。鞏懷志說過一句被不少人引用的話，“市場總是從一種抱團走向下一個抱團�！痹谒磥�，在公募基金的相對排名機制下，機構(gòu)集中持股是永恒的旋律，不過每一次持有的股票不同。
抓住了主要矛盾，2020年當資金瘋狂涌向消費藍籌時，鞏懷志已經(jīng)將眼光投向了A股市場下一個方向。
要找到A股未來的方向，鞏懷志認為可抓住三條法則，“未來的上行周期越長越好，上行斜率越陡峭越好，同時一定要符合時代特征�！�
在他眼中，集中持股本質(zhì)上是市場對某個行業(yè)景氣度形成共識。這看似是從眾心理、羊群效應(yīng)的體現(xiàn)，但它實際上是行業(yè)的景氣度變化驅(qū)動的。
一旦某類企業(yè)的業(yè)績快速增長，市場便會呈現(xiàn)特定風(fēng)格。鞏懷志認為，駕馭風(fēng)格輪換，本質(zhì)是選擇景氣度向上的行業(yè)，并結(jié)合公司財報和企業(yè)經(jīng)營情況，驗證自己對行業(yè)景氣度的判斷。
同樣地，從行業(yè)景氣度出發(fā)，鞏懷志指出，判斷一個抱團是否趨于瓦解，也可從三個方面觀察。
第一，基本面趨勢是否發(fā)生不利變化。比如上半年的工程機械、家電等行業(yè)，去年行業(yè)銷量大幅增長，但今年單月開始出現(xiàn)15%的下行，所以股價大跌�；蛘咝袠I(yè)本身供求發(fā)生變化，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下跌。
第二，流動性是否惡化。由于抱團股的估值往往推得很高，若市場承接資金匱乏會帶來估值回落。比如，年初美國十年期國債收益率上行，導(dǎo)致全球共振，高估值股票遭重挫。
第三，市場是否出現(xiàn)了更具吸引力的資產(chǎn)。春節(jié)期間，銅、鋁、原油等大宗商品價格暴漲，節(jié)后有色、鋼鐵、煤炭等周期股票出現(xiàn)井噴行情，對原抱團股資金形成了強烈的分流。
做到這些，便可穿越表象，直擊核心矛盾，并提前埋伏下一個方向。反之，如果看不清行業(yè)景氣度變化，就容易落入價值陷阱。
鞏懷志以房地產(chǎn)與掃地機器人舉例解釋，2007年時高達50倍市盈率的房地產(chǎn)板塊，現(xiàn)在已經(jīng)降到5倍市盈率；而作為新型消費的掃地機器人產(chǎn)業(yè)，目前坐擁高估值。僅從估值角度來看，房地產(chǎn)板塊目前極具性價比，然而從行業(yè)景氣度角度比較，掃地機器人產(chǎn)業(yè)前景蔚然可觀�！巴顿Y唯一的落腳點，是這個公司真真正正的成長�！膘枒阎菊f。
當然這一切有一個前提，即當判斷與事實相左時，必須堅持事實。
近期大跌的保險股，曾一度被鞏懷志團隊看好。去年，鞏懷志團隊認為保險行業(yè)處于低估值階段，疊加疫情期間的保單累積，他們預(yù)測保險行業(yè)或許會在今年出現(xiàn)井噴，于是在去年下半年出手買入。但追蹤后發(fā)現(xiàn)，各保險公司為保證今年的開門紅，從去年10月份起便開始積攢保單。即使如此，公司1、2月的保費增長仍然非常勉強，而3、4月份時更是在低基數(shù)上出現(xiàn)了負增長。“邏輯跟現(xiàn)實出現(xiàn)差異的時候，我們尊重現(xiàn)實�！膘枒阎菊f。
在競爭激烈的資產(chǎn)管理行業(yè)，鞏懷志是少數(shù)狀態(tài)松弛的基金經(jīng)理。他冷靜而很少焦慮緊張，周圍人評價從未見他糾結(jié)、發(fā)脾氣。他優(yōu)異的投資業(yè)績似乎是水到渠成。
他的秘訣是什么？
鞏懷志多次引用索羅斯的話：市場是一部充滿謊言和假象的連續(xù)劇。認清假象，全情投入，然后在別人都看清楚之前退出來，才能制勝。洞悉本質(zhì)，及時退出，或許正是他的秘密武器。
