興證全球基金董理：“長(zhǎng)期主義”貫穿投資端、研究端

中證網(wǎng)訊（記者 徐金忠）在公募基金行業(yè)，投研團(tuán)隊(duì)的管理機(jī)制一直是個(gè)重要課題。作為興證全球基金的研究部副總監(jiān)、基金經(jīng)理，董理在日常管理及投資工作中對(duì)投研體系和人才隊(duì)伍建設(shè)形成了一套深刻獨(dú)到的看法。日前，董理接受了中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)，分享了興證全球基金獨(dú)特的投研文化和管理機(jī)制，并談到了他這幾年來(lái)在投資框架上的“進(jìn)化”，以及對(duì)市場(chǎng)的最新看法。

董理表示，興證全球基金的投研機(jī)制在他看來(lái)可以說(shuō)是“完美”的。他認(rèn)為，在這樣的設(shè)計(jì)下，投研團(tuán)隊(duì)能夠充分地在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域發(fā)揮作用，真正將自身利益與持有人利益綁定在一起，做出中長(zhǎng)期有利于持有人的決策。

機(jī)制決定文化

興證全球基金的投研文化極具特色。據(jù)了解，興證全球基金的研究團(tuán)隊(duì)目前由30位研究員組成，團(tuán)隊(duì)不斷趨于成熟和穩(wěn)定，形成了比較完善的人才梯隊(duì)。“理論上一個(gè)好的研究部應(yīng)該是‘類(lèi)紡錘形’的狀態(tài)。少部分足夠優(yōu)秀的人，在跨行業(yè)研究有了一定積累后逐漸轉(zhuǎn)向投資。中間段的人，一部分是繼續(xù)往上走，另一部分則沉淀下來(lái)致力于專(zhuān)門(mén)研究�！倍�理表示。

據(jù)董理介紹，公司的研究團(tuán)隊(duì)基本覆蓋了所有行業(yè)，每個(gè)研究員至少“主攻”一個(gè)行業(yè)。針對(duì)一些表現(xiàn)突出的研究員，公司也會(huì)給予其跨行業(yè)研究的機(jī)會(huì)，培養(yǎng)其跨行業(yè)對(duì)比和對(duì)不同行業(yè)估值分析的能力，為之后向投資團(tuán)隊(duì)輸送人才做好準(zhǔn)備。另外，公司還針對(duì)類(lèi)似新能源汽車(chē)這樣的上下游較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈專(zhuān)門(mén)設(shè)置了跨行業(yè)研究員，其職責(zé)是覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的所有環(huán)節(jié)。

隨著管理規(guī)模的增長(zhǎng)，對(duì)于研究團(tuán)隊(duì)的能力要求也在變得更高。董理表示：“我們的研究團(tuán)隊(duì)正在由過(guò)去的‘服務(wù)型’向‘原創(chuàng)型’轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)薦股能力的培養(yǎng)，在優(yōu)質(zhì)個(gè)股挖掘方面給予基金經(jīng)理更多的協(xié)助。”

興證全球基金的投研氛圍因其注重長(zhǎng)期、多元包容、自我驅(qū)動(dòng)而被外界所熟知。董理解釋道:“機(jī)制決定文化。公司對(duì)于基金經(jīng)理的考核機(jī)制在我看來(lái)可以說(shuō)是‘完美’的。比如為了解決短期和長(zhǎng)期收益沖突的問(wèn)題，公司對(duì)基金經(jīng)理的考核涵蓋了1年、2年、3年、5年、8年、10年等多個(gè)維度。再比如公司推出了激勵(lì)創(chuàng)新形式，基金經(jīng)理持基計(jì)劃——產(chǎn)品業(yè)績(jī)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的前提下，基金經(jīng)理買(mǎi)入自己管理的基金，公司會(huì)以認(rèn)購(gòu)期權(quán)的形式為運(yùn)作良好并滿(mǎn)足一定持基年份的基金提供‘收益翻倍’的行權(quán)機(jī)會(huì)，相當(dāng)于為基金經(jīng)理購(gòu)買(mǎi)自己產(chǎn)品的投資加了一倍杠桿，這從激勵(lì)層面將基金經(jīng)理的利益和投資人的利益綁定在一起�！�

這樣的“長(zhǎng)期主義”其實(shí)不僅體現(xiàn)在投資端，也體現(xiàn)在研究端。 “原因很簡(jiǎn)單，需求決定供給，基金經(jīng)理都是追求長(zhǎng)期收益，就不會(huì)關(guān)注短期博弈機(jī)會(huì)，這類(lèi)風(fēng)格的研究員也就沒(méi)有市場(chǎng)，優(yōu)勝劣汰后留下的就是站在長(zhǎng)期視角看問(wèn)題的研究團(tuán)隊(duì)�！倍�理表示。

投資需要持續(xù)“進(jìn)化”

據(jù)悉，今年是董理從事證券投資行業(yè)的第13年。在前8年的研究員生涯中，他的研究領(lǐng)域涉及過(guò)機(jī)械、軍工、農(nóng)業(yè)、食品飲料等包含周期和消費(fèi)在內(nèi)的諸多行業(yè)，這段經(jīng)歷讓他擁有扎實(shí)的基本面研究能力，以及跨行業(yè)的學(xué)習(xí)和拓展能力。

董理有一套自己的研究體系，他會(huì)把所有上市公司細(xì)分成100多個(gè)行業(yè)，在持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)中“逐個(gè)擊破”。“我絕對(duì)不買(mǎi)不懂的行業(yè)，只有我認(rèn)為自己有足夠把握的時(shí)候才會(huì)操作。對(duì)于陌生的行業(yè)，我喜歡向行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的研究員和基金經(jīng)理學(xué)習(xí)。這兩年我對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)有了更深的領(lǐng)悟，也開(kāi)始在投資上做一些嘗試�！�

擔(dān)任基金經(jīng)理的六年以來(lái)，董理在組合構(gòu)建方法論上有很多堅(jiān)持。比如他一直強(qiáng)調(diào)投資的紀(jì)律性，組合的行業(yè)配置盡可能得做到分散和獨(dú)立�！靶袠I(yè)之間相關(guān)性越低，同時(shí)都犯錯(cuò)的可能性就越低，對(duì)凈值波動(dòng)的傷害就小。這樣不僅使持有人的投資體驗(yàn)更佳，我也可以更好地避免動(dòng)作變形。”

當(dāng)然，有所堅(jiān)持并非意味著一成不變，董理會(huì)隨著市場(chǎng)認(rèn)知的深入對(duì)投資框架做出調(diào)整和修補(bǔ)�！氨热缥医�年來(lái)最大的變化在于對(duì)估值容忍度的提升。雖然仍買(mǎi)‘便宜貨’，但對(duì)于‘便宜貨’的判斷標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生了很大的變化。對(duì)‘貴’和‘便宜’的理解不能刻舟求劍，一定要結(jié)合公司的商業(yè)模式特性、產(chǎn)品周期、經(jīng)營(yíng)階段等因素綜合考量。”

董理的投資風(fēng)格決定了他管理的產(chǎn)品在牛市中往往不是最亮眼的，但在市場(chǎng)下跌中卻能立足于穩(wěn)健風(fēng)格以控制回撤，長(zhǎng)期以來(lái)為持有人創(chuàng)造了“靜水流深”型的復(fù)合回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，興全輕資產(chǎn)基金自董理2017年11月23日管理以來(lái)，截至2021年6月30日復(fù)權(quán)凈值累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)到81.43%，跑贏(yíng)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)57個(gè)百分點(diǎn)，年化回報(bào)率近18%。

看好受益于流動(dòng)性改善的板塊

在談及對(duì)未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的看法時(shí)，董理說(shuō)道：“我覺(jué)得在未來(lái)半年到一年的時(shí)間，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能仍將面臨一定的挑戰(zhàn)。相對(duì)應(yīng)的，在經(jīng)濟(jì)面臨壓力的時(shí)候，貨幣政策大概率是會(huì)更加友好，在流動(dòng)性寬松的預(yù)期下，我對(duì)A股還是比較有信心的，尤其是那些顯著受益于流動(dòng)性改善的板塊�！�

董理進(jìn)一步提到，未來(lái)A股更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。他分享了比較看好的三個(gè)產(chǎn)業(yè)方向。

“一是在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大背景下的新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，有望成為未來(lái)三十年A股最重要的主題之一。二是涉及到吃喝玩樂(lè)等各個(gè)領(lǐng)域的廣義上的新興消費(fèi)，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，還是共同富裕戰(zhàn)略下老百姓可支配收入的增加，都將給消費(fèi)行業(yè)帶來(lái)新的需求亮點(diǎn)。三是具有技術(shù)壁壘的高端制造業(yè)。我國(guó)在過(guò)去二十年里積累了巨大的工程師紅利和成本優(yōu)勢(shì)，形成了全面、體系化的產(chǎn)業(yè)配套，這些都使得我國(guó)高端制造業(yè)將在世界范圍內(nèi)具備更加突出的優(yōu)勢(shì)。未來(lái)將會(huì)有一批優(yōu)秀企業(yè)靠自身的競(jìng)爭(zhēng)力開(kāi)始在全世界搶占市場(chǎng)份額。”董理表示。