嘉實(shí)基金吳悠：創(chuàng)新價值投資 在冷門領(lǐng)域“翻石頭”

　　中證網(wǎng)訊（記者 楊皖玉）近期A股市場持續(xù)震蕩，價值和成長風(fēng)格呈現(xiàn)輪動格局，這讓蟄伏許久的價值派投資者看到了曙光。嘉實(shí)基金價值投資策略組基金經(jīng)理吳悠表示，當(dāng)前A股的結(jié)構(gòu)分化程度已經(jīng)達(dá)到了極端水平，市場內(nèi)在的均值回歸機(jī)制已經(jīng)到了變化的臨界點(diǎn)。

　　對于中生代基金經(jīng)理吳悠來說，風(fēng)格輪動、市場博弈，都只是市場短期喧囂的表象，價值投資永遠(yuǎn)具備靜水流深、穿越周期的力量。

　　新價值之道

　　吳悠曾經(jīng)是湍流研究領(lǐng)域中的一員，他本碩博就讀北京大學(xué)力學(xué)系。為了找到更適合自己的發(fā)展道路，2012年吳悠博士畢業(yè)后進(jìn)入基金行業(yè)，運(yùn)用深厚、極致的數(shù)理思維，走上價值投資之路。

　　從學(xué)術(shù)研究跨界投資，吳悠積淀頗深。九年多的物理力學(xué)和應(yīng)用數(shù)學(xué)求學(xué)生涯，培養(yǎng)了他應(yīng)對復(fù)雜系統(tǒng)的思維能力。轉(zhuǎn)行后，吳悠在嘉實(shí)基金做了6年的研究，歷任研究部環(huán)保和新能源行業(yè)研究員、機(jī)構(gòu)投資部投資經(jīng)理。研究員階段，他經(jīng)歷了2012-2015年的小盤股牛市、2013-2018年環(huán)保和2015年至今的電動車產(chǎn)業(yè)周期，建立了對市場周期和產(chǎn)業(yè)周期的認(rèn)知，不斷完善自己的投資框架。2018年開始，吳悠開始管理企業(yè)年金賬戶，2020年開始管理公募產(chǎn)品，十年磨一劍，他在價值風(fēng)格投資領(lǐng)域勤勉深耕。

　　經(jīng)典的價值投資理念是尋找以等于或低于其內(nèi)在價值的價格標(biāo)價的證券，吳悠既繼承了經(jīng)典的內(nèi)核，也希望能夠有所創(chuàng)新。他定義的價值投資是：不拘泥于風(fēng)格和領(lǐng)域，擁抱市場和時代的變化，基于自己能力圈和產(chǎn)業(yè)視角尋找優(yōu)質(zhì)公司，用合理的價格買入，賺取內(nèi)在價值長期增長的錢。

　　“股票代表企業(yè)的股權(quán)，投資股票首先賺的是社會進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、企業(yè)增長的錢，其次是基于市場的非有效性通過交易賺其他市場參與者的錢。前者可持續(xù)，后者屬于零和博弈，我們更希望賺企業(yè)價值增長的錢。”吳悠稱。

　　和“老派”價值投資者不同，吳悠認(rèn)為，“新價值之道”所看重的標(biāo)的不會局限于消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等傳統(tǒng)意義的好行業(yè)，也不拘泥于景氣趨勢、市場空間、盈利模式等單一要素�！拔腋鼉A向于在多元化的賽道尋找多維價值，在產(chǎn)品迭代、技術(shù)革新、格局演變等因素驅(qū)動下，一些快速變革的新興行業(yè)也能找到確定性相對較高的投資機(jī)會”。

　　在吳悠的投資框架中，投資標(biāo)的的質(zhì)地和估值同等重要�！白鳛閮r值投資的先驅(qū)者，本杰明·格雷厄姆強(qiáng)調(diào)投資要注重安全邊際。我們強(qiáng)調(diào)的安全邊際和傳統(tǒng)價值投資者僅用低估的深度價值作為投資保護(hù)不同，在我們的框架中，安全邊際來自公司的質(zhì)地和估值兩部分，如果要給質(zhì)地和估值一個權(quán)重比，我可能是五五分�！眳怯铺岢�。

　　在冷門領(lǐng)域“翻石頭”

　　對于價值投資來說，追求安全邊際是盾，向上獲取超額收益是矛，吳悠“新價值之道” 的超額收益來自哪里呢？他的答案是：前瞻和勤奮，對產(chǎn)業(yè)個股深入、持續(xù)的認(rèn)知拓展。吳悠表示，為了獲取超額收益，需要不斷拓展自己的能力圈，逐個行業(yè)、逐個公司去分析、去調(diào)研跟蹤、去修正加深認(rèn)知，唯有如此才能在不同的市場環(huán)境里給組合帶來穩(wěn)健的超額回報。

　　“我們不強(qiáng)求總是用一個非常便宜的價格買入最優(yōu)秀的公司，但是會通過拓寬研究的行業(yè)和領(lǐng)域，放眼市場，在一些所謂的非熱門板塊尋找本身質(zhì)地很優(yōu)秀但階段性被市場忽視的公司，它們有些可能是短期經(jīng)營出現(xiàn)了困難，階段性的業(yè)績低迷，或者是遭遇了一些突發(fā)的負(fù)面事件沖擊，被市場暫時拋棄。”吳悠說。

　　“尋找質(zhì)地估值高性價比的公司，就像河邊翻石頭，只能多研究、勤調(diào)研，這個時候勤奮、擁有好體力和方法論一樣重要。” 吳悠曾用“翻石頭”的方法在眾多公司中找到了一家生產(chǎn)鋼結(jié)構(gòu)的好公司，“這家公司非常優(yōu)秀，在一個非常辛苦的行業(yè)中，依靠規(guī)模效應(yīng)和極致的精細(xì)化管理，建立了遠(yuǎn)超同行的成本優(yōu)勢。它不在熱門風(fēng)口上，市值也不大，更不是頭部白馬，就是在冷門領(lǐng)域‘翻’出來的。”

　　這兩年，價值派投資者壓力較大，但吳悠自稱是一個天生的樂觀主義者，他對抗壓力的方法是清醒獨(dú)立不內(nèi)耗，花更多的精力在研究上，在構(gòu)建組合時強(qiáng)調(diào)均衡配置，“投資是無限的游戲，想要避免出局，一定要把風(fēng)險放在收益前面，努力避免永久性損失”。

　　站在當(dāng)前，吳悠表示構(gòu)建組合會集中到兩大方向，即大盤價值、小盤成長。具體來說，大盤價值是在高確定性的傳統(tǒng)行業(yè)中尋找被低估的優(yōu)質(zhì)公司，整體偏順周期，涉及建筑建材、可選消費(fèi)、金融地產(chǎn)、能源化工等；小盤成長則是在快速變革的新興產(chǎn)業(yè)中，尋找產(chǎn)品迭代、技術(shù)革新、格局演變驅(qū)動的投資機(jī)會，以高端制造業(yè)和硬科技為代表。

　　“我們不會去追逐市場的熱點(diǎn)，有些熱門賽道和熱門公司被市場積極定價，這些不太滿足我們對質(zhì)地和估值并重的要求。我們希望去人少的地方釣魚，人少的地方魚不一定少，人均捕到魚的概率其實(shí)更大一些。適度的逆向也是價值投資者的一個特點(diǎn)，你永遠(yuǎn)得和市場保持一定的距離。”吳悠稱。