中信建投基金許健：利率債步入左側(cè)配置合理區(qū)間 信用債未來機(jī)遇大于風(fēng)險

　　中證網(wǎng)訊（記者 張舒琳）上周，債券基金凈值出現(xiàn)大面積回調(diào)，贖回帶來的流動性壓力也引發(fā)市場擔(dān)憂。盡管本周市場趨于平穩(wěn)，但不少基民情緒尚未消散，債市究竟為何調(diào)整？后市投資機(jī)遇如何？在債市引發(fā)關(guān)注之際，近日，記者專訪中信建投基金固定收益部行政負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理許健，他深入剖析了此前債市調(diào)整的資金面、政策面和投資者行為等原因，并表達(dá)了對利率債、信用債的長期看好。

　　終將實現(xiàn)價格回歸

　　許健畢業(yè)于中央財經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計學(xué)專業(yè)，具備十年固定收益投資經(jīng)驗，其中包括五年公募基金管理經(jīng)驗，其管理的中信建投穩(wěn)祥債券型基金自2017年成立以來中長期表現(xiàn)優(yōu)異。

　　在采訪中，許健多次強(qiáng)調(diào)，管理固定收益產(chǎn)品，要將關(guān)注投資組合的流動性風(fēng)險和持倉債券的信用風(fēng)險放在首位�！皥詻Q不能為了獲取超額收益，將風(fēng)險強(qiáng)加給持有人，尤其是在市場發(fā)生風(fēng)險的時候，基金管理人對流動性和信用風(fēng)險的管控決定了產(chǎn)品能否存活。”他堅定道。據(jù)許健管理的中信建投穩(wěn)祥三季報，券種持倉偏好方面，其更青睞利率債和流動性較高的優(yōu)質(zhì)信用債。

　　對于前段時間的債券市場大幅度波動，許健認(rèn)為，是受到了資金面、政策面和投資者行為等多方面影響。

　　從資金面來看，步入10月下旬，短期資金利率逐步向政策利率靠攏，資金利率抬升加大短端債券的調(diào)整，市場情緒走弱。

　　從政策面來看，11月中旬，金融十六條穩(wěn)樓市政策與防疫政策優(yōu)化措施相繼出臺，今年支撐債券市場做多的兩大基本面邏輯在政策邊際上均出現(xiàn)較大變化，市場對于未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，債券市場出現(xiàn)較大調(diào)整。

　　從投資者行為方面來看，市場的快速下跌引發(fā)投資者的擔(dān)憂，贖回帶來的壓力引發(fā)債券市場的負(fù)反饋。今年是資管新規(guī)實施的元年，理財產(chǎn)品凈值化后債券市場波動有所加大。隨著資管新規(guī)的正式落地，理財類產(chǎn)品正式開啟凈值化改造，但不少個人投資者缺乏面對固收類產(chǎn)品收益率短期快速波動的經(jīng)歷，尚未打破剛兌預(yù)期，此次的調(diào)整導(dǎo)致個人投資者出現(xiàn)大量情緒化交易，進(jìn)一步的贖回也加劇了債券市場的調(diào)整速度和幅度。

　　許健表示，尋本溯源，債券的中長期收益以票息收益為主。從中長期定價來看，流動性好、債券主體信用較好的債券終將在市場穩(wěn)定后實現(xiàn)價格的回歸，只要底層資產(chǎn)標(biāo)的質(zhì)量好，不存在違約風(fēng)險，中長期收益會逐漸貼近票息收益，過程中的價格波動會被逐步熨平。

　　中長期左側(cè)配置機(jī)會來臨

　　對于債券后市，許健認(rèn)為，隨著央行釋放流動性，銀行間市場資金面回暖，市場風(fēng)險因素已經(jīng)得到基本釋放，高信用評級、流動性好的債券已經(jīng)步入中長期的左側(cè)配置區(qū)間。即便在短期內(nèi)，仍可能受到投資者情緒的影響繼續(xù)震蕩，但不會影響債市中長期的資產(chǎn)配置價值。強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實邏輯在充分消化后，市場定價仍將回歸經(jīng)濟(jì)基本面邏輯，利率繼續(xù)上行空間相對有限，產(chǎn)品凈值也將逐步修復(fù)。債券產(chǎn)品具備票息價值，長期持有才能獲得穩(wěn)健收益。在債券邏輯未發(fā)生根本性變化的情況下，建議投資者拉長持有期。

　　“我覺得目前長端利率債的性價比目前已經(jīng)處于一個比較均衡的位置，比如十年期國債，對應(yīng)明年5%以上GDP增速和歷史數(shù)據(jù)的話，差不多就是在一個2.9%-3.0%的水平，目前也正在向這個位置去靠攏，對于負(fù)債端穩(wěn)定的資金，已經(jīng)進(jìn)入到了左側(cè)配置的合理區(qū)間�！痹S健表示。

　　對于短端債券，許健更看好利率債和同業(yè)存單的配置機(jī)會。他表示：“考慮到利率債和同業(yè)存單的流動性和調(diào)整幅度，如果現(xiàn)在的價格得以穩(wěn)住，將成為目前性價比最高的資產(chǎn)配置方向。”

　　就信用債而言，許健認(rèn)為，從信用利差角度考慮，信用債本次調(diào)整其實是一個價值回歸的過程。前期市場存在小泡沫，而現(xiàn)在的信用利差已經(jīng)回到歷史上25%分位。目前，信用債短期或許還存在交易情緒帶來的拋壓，但是一些評級高、資質(zhì)好和流動性好的信用債配置價值已經(jīng)非常明顯，未來的機(jī)會大于風(fēng)險。