從基金定期報(bào)告里看到了一個(gè)反常現(xiàn)象

　　對(duì)于公募基金投資者來(lái)說(shuō)，閱讀定期報(bào)告是觀察基金投資的最好方式。通過(guò)近期披露的公募基金2023年年報(bào)以及2024年一季報(bào)，我們可以看到基金經(jīng)理過(guò)去一年來(lái)的最新思考，也可以看到一些不同尋常的現(xiàn)象。

　　從過(guò)去兩三年的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在A股整體震蕩調(diào)整的背景下，基金經(jīng)理賺錢(qián)并不容易。從基金經(jīng)理的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，僅有少數(shù)對(duì)投資有著深刻認(rèn)知的基金經(jīng)理管理的基金賺到了錢(qián)，不少押注板塊的基金經(jīng)理以及頻繁進(jìn)行風(fēng)格輪動(dòng)的基金經(jīng)理，甚至很多“躺平”投資所謂核心資產(chǎn)的基金經(jīng)理，其業(yè)績(jī)都無(wú)法讓投資者滿意。

　　詭異的是，從2024年基金一季報(bào)披露的基金經(jīng)理觀點(diǎn)來(lái)看，越是過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，對(duì)后市看法越是審慎，表述也更加理性客觀。他們?cè)诩緢?bào)里經(jīng)常提示接下來(lái)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不停地反思自我。與之相對(duì)應(yīng)的是，一些過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)糟糕的基金經(jīng)理，在對(duì)后市的展望時(shí)滿眼都是機(jī)會(huì)，永遠(yuǎn)都是看好，動(dòng)輒宏大敘事，卻不反思業(yè)績(jī)?yōu)楹卧愀狻?/p>

　　在定期報(bào)告中，過(guò)往業(yè)績(jī)優(yōu)異的大成基金首席權(quán)益投資官徐彥，會(huì)經(jīng)常分享對(duì)市場(chǎng)的最新思考。在2023年的基金年報(bào)中，徐彥表示，在3年前的市場(chǎng)高點(diǎn)，當(dāng)“企業(yè)價(jià)值被高估、市場(chǎng)不謹(jǐn)慎、整個(gè)體系的脆弱”這三點(diǎn)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，幾乎所有人仍在暢談價(jià)值。如今，則是人人都判斷出了底部，但是判斷市場(chǎng)就如此簡(jiǎn)單嗎？

　　同徐彥一樣，對(duì)市場(chǎng)充滿敬畏之心的，還有南方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張延閩。他在2023年的基金年報(bào)中寫(xiě)道：“從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主動(dòng)管理的超額收益率收窄甚至喪失可能是一個(gè)資本市場(chǎng)走向成熟的規(guī)律。過(guò)去由于中國(guó)資本市場(chǎng)比較年輕，市場(chǎng)的定價(jià)效率不充分，機(jī)構(gòu)投資者在基本面研究方面有優(yōu)勢(shì)，能發(fā)掘一些錯(cuò)誤定價(jià)的投資機(jī)會(huì)。然而，隨著投資者主體和工具越來(lái)越多元化，外資、量化因子、多空策略的參與大幅提高了資產(chǎn)的定價(jià)效率。”

　　“過(guò)去公募基金習(xí)以為常的盈利模式發(fā)生了根本變化，市場(chǎng)的容錯(cuò)率越來(lái)越低，迫使我們把眼光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，提高對(duì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期定價(jià)能力。作為和時(shí)間賽跑的人，我們對(duì)此有強(qiáng)烈的不安和緊迫感?！睆堁娱}進(jìn)一步表示。

　　同績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的謹(jǐn)慎相比，業(yè)績(jī)?cè)愀獾幕鸾?jīng)理在定期報(bào)告里則是無(wú)邏輯地看好后市機(jī)會(huì)。以滬上某中型基金公司的基金經(jīng)理為例，該基金的凈值自2022年2月成立至今，已處于“腰斬”狀態(tài)。在過(guò)往的定期報(bào)告中，他每次都是看好某個(gè)板塊，幾乎從來(lái)不談邏輯。在2023年的基金年報(bào)中也只是簡(jiǎn)單地描述操作而不談投資邏輯。面對(duì)兩年來(lái)凈值“腰斬”的糟糕業(yè)績(jī)，沒(méi)有一句反思。

　　同樣只談機(jī)會(huì)不談邏輯的基金經(jīng)理，還有滬上另一家小型基金公司的基金經(jīng)理，他管理的基金不到兩年時(shí)間凈值下跌六成多。在該基金年報(bào)中，他表示，2023年，科技相關(guān)板塊在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、半導(dǎo)體行業(yè)周期復(fù)蘇、人工智能創(chuàng)新等邏輯的驅(qū)動(dòng)下反復(fù)活躍，但以主題性行情居多，對(duì)于交易擇時(shí)有較高的要求。從該基金重倉(cāng)股變動(dòng)情況來(lái)看，因押注光伏板塊而“受傷慘重”后，在去年四季度把持倉(cāng)轉(zhuǎn)向AI相關(guān)領(lǐng)域。

　　對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)是最好的試金石，讓投資者獲利當(dāng)是初衷。當(dāng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期震蕩下行時(shí)，當(dāng)基金持有人不斷虧損時(shí)，基金經(jīng)理最緊要的是反思過(guò)往，而不是“畫(huà)餅式”憧憬未來(lái)。