宏利基金李宇璐：堅持絕對收益理念 積小勝求大勝

　　近年來，股票市場持續(xù)震蕩，投資者風(fēng)險偏好下降；另外，大量資金涌入債券基金，固收產(chǎn)品站上市場“C位”。這讓控制凈值波動、追求穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)成為擺在每個基金經(jīng)理面前的一道必答題。

　　絕對收益的理念早已深深刻進(jìn)宏利基金的基金經(jīng)理李宇璐的投資基因里?！拔覀兊哪繕?biāo)一直是把握更具確定性的投資機(jī)會，力爭實現(xiàn)凈值穩(wěn)健增長，穿越牛熊?！崩钣铊幢硎?，不會因為過分在意排名而進(jìn)行較為激進(jìn)的操作。

　　追求絕對收益

　　此前，分別在評級公司和保險公司從事債券信用評級工作的李宇璐，于2016年3月開始涉足養(yǎng)老金管理，這一段管理養(yǎng)老金的經(jīng)歷也在李宇璐的投資理念中打下了追求絕對收益的烙印。

　　“當(dāng)時管理養(yǎng)老金有一條不可逾越的紅線，那就是不論市場環(huán)境如何，對凈值管理和回撤控制都有非常嚴(yán)苛的要求。”李宇璐介紹，也就是在那時，她形成了一套科學(xué)的方法，先考慮積累了怎樣的安全墊，再據(jù)此配置相應(yīng)的風(fēng)險資產(chǎn)。

　　事實上，對多數(shù)基金公司而言，在考核機(jī)制上，會將絕對收益和相對排名同時納入進(jìn)來。加入基金公司后，李宇璐在投資上，同樣堅持對絕對收益的追求。“為了追求相對排名，從而進(jìn)行一些偏激進(jìn)的操作，在我看來風(fēng)險很大?！崩钣铊凑f，只有絕對收益在組合管理中占據(jù)相當(dāng)權(quán)重才會做出較好的收益率曲線，從而穿越牛熊。

　　憑借著對絕對收益的追求，李宇璐管理的中長期純債債基宏利恒利自她管理以來年年獲得正收益，截至9月2日，今年以來該基金收益率為3.55%；她管理的二級債基宏利集利和靈活配置型基金宏利創(chuàng)益，截至9月2日，今年以來的收益率分別為3.9%和4.6%。

　　把控制風(fēng)險放在第一位

　　在李宇璐看來，追求絕對收益，控制好風(fēng)險是第一位的。以“固收+”產(chǎn)品為例，她介紹，宏利基金有一整套大類資產(chǎn)配置框架，每年初的固收投決會要根據(jù)股債性價比和行業(yè)景氣度以及大的市場環(huán)境確定權(quán)益中樞和債券久期中樞，基金經(jīng)理可據(jù)此靈活調(diào)整，此外，隨著市場的變化，每個月的投決會也會決定當(dāng)前的戰(zhàn)術(shù)倉位水平。

　　在回撤控制上，“我們在研究部內(nèi)嵌了量化研究員，對‘固收+’組合每日凈值進(jìn)行跟蹤，并做出歸因分析，如果半年滾動回撤超過強(qiáng)止線，基金經(jīng)理就必須將權(quán)益?zhèn)}位降低?！?/p>

　　李宇璐介紹，量化研究員在部門內(nèi)部相當(dāng)于一個風(fēng)控的角色，基金經(jīng)理可能會戀戰(zhàn)，但必須有一個角色告訴他要去進(jìn)行止損，這個很重要。此外，除了監(jiān)控每日凈值回撤外，量化研究員也會對基金經(jīng)理持倉債券的行業(yè)集中度以及持倉品種的估值進(jìn)行每日量化跟蹤。

　　宏利基金固收團(tuán)隊搭建了一套系統(tǒng)化的配置策略及流程。李宇璐介紹，這套投資流程的起點從戰(zhàn)略倉位研究出發(fā)，以此來確定年度股債配置戰(zhàn)略倉位水平。這里面的分工，不僅需要基金經(jīng)理發(fā)揮投資能動性，固收投決會和資產(chǎn)配置等人員也要參與進(jìn)來。

　　比如，研究員會根據(jù)市場運行情況確定季度、月度倉位，并進(jìn)行不定期調(diào)整。確定了不同時段后，接下來就是確定組合投資中的板塊、行業(yè)、區(qū)域配置比例，以及最終篩選出來相應(yīng)標(biāo)的。這部分需要基金經(jīng)理和研究員共同參與其中。當(dāng)這些步驟確定以后，投資流程將進(jìn)入執(zhí)行和考核階段。

　　具體到組合各類資產(chǎn)的配置，李宇璐以可轉(zhuǎn)債為例：“通過量化模型分析，我們會初步設(shè)置可轉(zhuǎn)債倉位，如果權(quán)益資產(chǎn)有更多上漲機(jī)會的時候，我們更需要把進(jìn)攻性倉位讓位給權(quán)益資產(chǎn)?！?/p>

　　靈活調(diào)整大類資產(chǎn)配置

　　展望未來的債券市場，在利率債方面，李宇璐認(rèn)為，利率債長端具有趨勢配置價值,但需要等待期限利差走闊至合理區(qū)間。一方面，政金債供給或?qū)⒃黾樱珯C(jī)構(gòu)的配置力量會使得國開-國債利差難以出現(xiàn)大幅擴(kuò)大。另一方面，隨著保險機(jī)構(gòu)的配置需求增加，長端利率品種未來預(yù)計仍有超額表現(xiàn)。

　　信用債方面，李宇璐認(rèn)為，信用債各板塊收益率、利差水平觸及歷史低點，各項策略已充分應(yīng)用，很難給出偏多的觀點?！靶庞脗梢圆捎脝♀徯筒呗?，以短久期為主，配置長久期地方債。地方債則可以參與各期限品種一二級的波段交易?！?/p>

　　可轉(zhuǎn)債方面，李宇璐建議，控制組合中波動類資產(chǎn)占比，有效對沖久期風(fēng)險。底倉品種，看好低價銀行可轉(zhuǎn)債。行業(yè)層面，關(guān)注建筑央國企、機(jī)械設(shè)備等順周期行業(yè)在三季度的機(jī)會。此外，行業(yè)配置上加入光通信、PCB及半導(dǎo)體相關(guān)可轉(zhuǎn)債，以布局人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)鏈中上游。

　　權(quán)益策略上，李宇璐表示，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，高增長和高景氣行業(yè)較為稀缺。以利潤增長為錨，博取超額收益的難度加大，同時市場對于收益預(yù)期的中樞相較以往有所降低，對業(yè)績穩(wěn)定且抵御市場波動能力較強(qiáng)的紅利資產(chǎn)較為青睞，配置紅利資產(chǎn)可有效降低組合的波動性，提高收益的穩(wěn)定性。