永贏基金李文賓：穿透標(biāo)的底層邏輯 均衡價(jià)值和成長(zhǎng)
近期，知名主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理李文賓迎來(lái)了自己加盟永贏基金后的首只新發(fā)產(chǎn)品。李文賓于今年初加盟永贏基金，現(xiàn)任公司權(quán)益投資部聯(lián)席總經(jīng)理。在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)，李文賓分享了自己充分沉淀后的投資思考與理念迭代。
從實(shí)業(yè)到研究所再到公募機(jī)構(gòu)，李文賓不僅對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理有著更加直觀的理解，并且練就了“剝開(kāi)表象看本質(zhì)”、辯證看待實(shí)體企業(yè)反饋信息的能力。身為一名“學(xué)習(xí)型”基金經(jīng)理，李文賓正孜孜不倦地開(kāi)啟自己職業(yè)生涯的新一段旅程。
不斷學(xué)習(xí)自我迭代
在加盟永贏基金的前半年里，李文賓卸下了管理組合的重?fù)?dān)，卻依然保持著忙碌的工作與學(xué)習(xí)節(jié)奏。秉持著以事實(shí)為基準(zhǔn)的投資理念，他潛下心來(lái)補(bǔ)足之前欠缺的功課，無(wú)論是會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)知識(shí)的新變化還是各類新興行業(yè)的專業(yè)領(lǐng)域知識(shí)，他都有了充分的時(shí)間去消化和整理。
“A股有一個(gè)明顯的特征，就是一旦某個(gè)方法論被全市場(chǎng)認(rèn)可之后，就會(huì)快速失效，超額收益也會(huì)隨之消失?！崩钗馁e表示，投資方法論需要不斷迭代，而且國(guó)內(nèi)的新興行業(yè)不斷涌現(xiàn)，基金經(jīng)理更需要不斷拓展自己的能力圈。
理工科出身的李文賓對(duì)自己的要求是一定要穿透目標(biāo)公司的底層邏輯后，才會(huì)考慮出手?！拔抑幌嘈判袠I(yè)告訴我的事實(shí)，不做提前的假設(shè)，從行業(yè)中最具代表性的公司拿到的調(diào)研結(jié)果一定是最真實(shí)的情況，主觀判斷大概率會(huì)影響研究結(jié)果?！?/p>
李文賓將資本市場(chǎng)的“左側(cè)”分為兩種情況，一種是行業(yè)基本面有望提升，資本市場(chǎng)領(lǐng)先于行業(yè)提前“埋伏”，等待基本面拐點(diǎn)的出現(xiàn)；另一種是市場(chǎng)預(yù)測(cè)行業(yè)跌不動(dòng)了，基本面沒(méi)有很大的下跌空間。
“我一般選擇第一種情況進(jìn)行左側(cè)布局，我覺(jué)得預(yù)測(cè)是沒(méi)有邏輯推演基礎(chǔ)的，雖然股價(jià)跌不動(dòng)了，但基本面還有繼續(xù)惡化的可能。值得注意的是，行業(yè)觸底反彈是有跡可循的，包括訂單、管理層表現(xiàn)等，所以一旦出現(xiàn)較好的機(jī)會(huì)，我可能會(huì)在賠率較好的階段考慮參與?！崩钗馁e表示。
注重確定性 追求動(dòng)態(tài)均衡
作為行業(yè)知名的小眾黑馬股“獵手”，李文賓在選擇成長(zhǎng)股時(shí)回歸成長(zhǎng)的本源：“成長(zhǎng)是來(lái)自公司未來(lái)3至5年收入、利潤(rùn)的持續(xù)改善，而非來(lái)自高杠桿、無(wú)效的兼并重組，我對(duì)成長(zhǎng)股的要求就是未來(lái)的成長(zhǎng)性能看得清楚，在此基礎(chǔ)上才會(huì)謹(jǐn)慎地給出估值假設(shè)?！?/p>
傳統(tǒng)的成長(zhǎng)股投資注重企業(yè)市值空間，比拼誰(shuí)跑得快，誰(shuí)的市值想象空間大，不太在乎成功的勝率有多少，但李文賓對(duì)于市值預(yù)測(cè)非常謹(jǐn)慎，并且在投資標(biāo)的市值超過(guò)預(yù)期目標(biāo)一定比例后就會(huì)逐步減倉(cāng)。由于市值泡沫化的終極位置難以判斷，所以他更希望在自己能夠把握的市值中樞區(qū)間內(nèi)做出判斷，買入之后會(huì)持續(xù)跟蹤并反復(fù)驗(yàn)證邏輯的有效性。
成長(zhǎng)股投資會(huì)帶來(lái)收益率的大幅走高，但高收益也會(huì)面臨一系列風(fēng)險(xiǎn)。因此，在高質(zhì)量成長(zhǎng)股投資之外，李文賓希望自己更進(jìn)一步，通過(guò)全市場(chǎng)自下而上精選個(gè)股，對(duì)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)均衡配置。
何為動(dòng)態(tài)均衡策略，李文賓解釋，就是在成長(zhǎng)投資的基礎(chǔ)上適當(dāng)納入抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)類標(biāo)的，均衡價(jià)值和成長(zhǎng)，為組合“長(zhǎng)跑”收益“保駕護(hù)航”。
對(duì)于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)，李文賓的標(biāo)準(zhǔn)是所在行業(yè)盡量不受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，并且標(biāo)的估值處于合理區(qū)間。具體而言，第一，公司未來(lái)3至5年不受宏觀經(jīng)濟(jì)周期以及海外政策影響；第二，公司非常強(qiáng)調(diào)ESG管理，在社會(huì)責(zé)任、環(huán)保、稅收以及股東回報(bào)等多方面表現(xiàn)積極；第三，公司合理管理負(fù)債，領(lǐng)導(dǎo)層決策理性；第四，公司聚焦主業(yè)發(fā)展，即便做兼并重組也不盲目擴(kuò)張。
“對(duì)于一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，在一個(gè)好行業(yè)當(dāng)中選擇一家好公司并不是難事，但是當(dāng)行業(yè)沒(méi)有機(jī)會(huì)的時(shí)候，能不能自下而上選出好公司，這考驗(yàn)的就是基金經(jīng)理的選股能力?！边^(guò)去幾年，李文賓最大的體會(huì)就是買入一只股票一定要看風(fēng)險(xiǎn)收益比，“再好的公司，只要買得貴，就很難賺到錢”。
關(guān)注兩大方向
李文賓預(yù)計(jì)，目前或正處于一輪大行情的起步階段：“歷史上市場(chǎng)走強(qiáng)往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)需要轉(zhuǎn)型、政策轉(zhuǎn)向階段。股市活躍起來(lái)，資本市場(chǎng)才能發(fā)揮出支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，包括幫助地方政府化債、提升消費(fèi)能力等?！?/p>
在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展模式下，李文賓認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的政策目標(biāo)非常清晰，就是走出有效需求不足的困境，而且政策工具非常豐富。基于這樣的判斷，李文賓重點(diǎn)關(guān)注受益于化債政策的相關(guān)板塊機(jī)會(huì)，特別是被嚴(yán)重低估的國(guó)企標(biāo)的，以及新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新政策等新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)機(jī)會(huì)。李文賓說(shuō)，這其實(shí)也是決策層最希望資本市場(chǎng)能夠發(fā)揮作用的兩大方向。
“此前發(fā)布的市值管理新規(guī)就對(duì)‘破凈’公司提出了清晰的指引，地方國(guó)企股權(quán)增值、保值之后，減持變現(xiàn)后可以緩解地方政府的債務(wù)問(wèn)題?！崩钗馁e表示，化債板塊里的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)型公司較多，天然會(huì)有估值“天花板”，所以估值將是他更加重視的因素。
擬由李文賓擔(dān)綱的永贏銳見(jiàn)進(jìn)取混合正在發(fā)行中，招商銀行為基金托管人兼主代銷渠道。對(duì)于李文賓加盟永贏基金10個(gè)月后的首只新發(fā)產(chǎn)品，無(wú)論是永贏基金還是李文賓本人，都傾注了很多心血。該產(chǎn)品由永贏基金和招商銀行歷時(shí)多月共同打造，雙方共同秉承著對(duì)投資者高度負(fù)責(zé)的精神，充分結(jié)合基金經(jīng)理能力、投資者需求以及市場(chǎng)特點(diǎn)，審慎制定產(chǎn)品定位及投資策略，實(shí)現(xiàn)雙向奔赴。
李文賓介紹，永贏銳見(jiàn)進(jìn)取混合將以偏絕對(duì)收益的思路進(jìn)行管理，采取動(dòng)態(tài)均衡策略，聚焦穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和高質(zhì)量成長(zhǎng)股，深挖“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”類企業(yè)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值。他希望投資者在不同時(shí)點(diǎn)買入產(chǎn)品都能獲得良好的投資體驗(yàn)，“基金公司管理好產(chǎn)品，渠道做好投資者教育，雙方在各自能力范圍內(nèi)為投資者謀取更大的利益”。
