蝶威資產(chǎn)魏銘三：以基本面量化打造獨特性策略

　　近年來，國內(nèi)量化投資行業(yè)蓬勃發(fā)展，在頭部機構(gòu)壯大的同時，部分獨具特色的新銳量化私募機構(gòu)也日益受到市場關(guān)注和認可。日前，蝶威資產(chǎn)總經(jīng)理、投資總監(jiān)魏銘三在接受中國證券報記者專訪時表示，公司成立以來，持續(xù)以基本面量化作為差異化發(fā)展路徑，并初步建立了自身的特色化競爭優(yōu)勢。展望下半年，A股市場有望迎來偏多頭表現(xiàn)，量化多頭產(chǎn)品預(yù)計將體現(xiàn)出較好的投資配置價值。

　　以基本面量化為起點

　　以獨具特色的財務(wù)因子積累為創(chuàng)始基因，成立于2018年的蝶威資產(chǎn)近兩年在國內(nèi)量化資管圈嶄露頭角。2021年以來，公司多次在中信建投證券、中金財富證券等機構(gòu)舉辦的專業(yè)策略實盤大賽中名列前茅，并獲得了國泰君安資管、華泰資管等逾10家大型頭部資管機構(gòu)的投資認可。

　　魏銘三介紹，截至目前，公司員工總數(shù)近30人，其中過半均為投研人員。從策略線來看，目前公司重點研發(fā)布局了基本面量化多頭系列和平衡對沖系列兩大類產(chǎn)品，兩者在公司資管規(guī)模的占比分別為六成和四成。

　　作為公司的量化策略研發(fā)掌舵人，魏銘三畢業(yè)于浙江大學(xué)計算機和人工智能相關(guān)專業(yè)，并曾就職于CME交易團隊；公司另一位核心創(chuàng)始人費革勝，從1991年就開始參與股票投資，同時也在多家國企和國有金融機構(gòu)有豐富的財務(wù)負責(zé)人工作履歷。在此背景下，進一步參考海外頭部量化投資機構(gòu)的策略演進，蝶威資產(chǎn)在創(chuàng)立時就將基本面量化作為公司發(fā)展的主賽道，這也有別于國內(nèi)量化投資行業(yè)以量價、高換手為策略基礎(chǔ)的主流發(fā)展路徑。

　　從交易頻率看，蝶威的兩大資管產(chǎn)品線分布在兩個極端。其中公司的基本面量化多頭策略，主要以財務(wù)類因子、另類數(shù)據(jù)因子建模，年換手率在10倍左右。蝶威在基本面財務(wù)因子的模型研發(fā)上，進行了業(yè)內(nèi)很少采用的分行業(yè)建模，即根據(jù)不同的行業(yè)以及考察結(jié)果，選取不同的財務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)因子。

　　公司的平衡對沖策略則是以量價因子自建“可以做日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的大底倉”，同時以“T+0交易”增厚收益，并以股指期貨等工具進行100%的混合對沖，最終實現(xiàn)更低回撤幅度的絕對收益，該策略的年換手率在百倍以上。

　　更具獨立特征

　　魏銘三同時介紹，對比于行業(yè)主流頭部量化機構(gòu)，公司近三年來的復(fù)合超額收益（基準為中證500指數(shù)）并不遜色。另外，公司的基本面量化多頭策略，則體現(xiàn)出十分突出的業(yè)績獨立性和策略獨特性。

　　根據(jù)公司測算，近三年來，公司基本面量化多頭策略與多家頭部量化私募的業(yè)績呈現(xiàn)出了鮮明的低相關(guān)性甚至是負相關(guān)性。以2021年9月到2022年5月全市場主流量化管理人的一輪業(yè)績低潮期為例，彼時全行業(yè)整體出現(xiàn)了歷史上少有的一輪超額收益深度回撤，但蝶威的相關(guān)產(chǎn)品的超額收益則一直保持正增長；隨后，在2022年下半年全行業(yè)超額收益的大幅反彈中，公司產(chǎn)品的超額收益表現(xiàn)反而只是小幅走高。

　　“這其實就是因為量價因子在我們的量化模型占比非常低，主要依靠基本面的因子和另類數(shù)據(jù)的貢獻來獲得超額收益，因此我們的業(yè)績表現(xiàn)與市場頭部機構(gòu)的相關(guān)性非常低。從這一點上說，對于大型資管機構(gòu)而言，如果他們的投資組合納入我們的產(chǎn)品，大多數(shù)情況都能在夏普比率、波動率控制等方面得到正向的提升。”魏銘三稱。

　　下半年A股表現(xiàn)可期

　　今年以來，A股持續(xù)震蕩，市場“結(jié)構(gòu)為王”。在近期，決策層對于宏觀經(jīng)濟、資本市場的最新政策定調(diào)，顯著提振了市場信心。在這樣的背景下，對于2023年下半年的A股走勢，魏銘三表示，下半年將有望迎來偏多頭的市場表現(xiàn)。他表示，相關(guān)政策導(dǎo)向?qū)⒋蟠笥欣�于市場信心和市場表現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟基本面觸底回升可期，下半年的宏觀環(huán)境預(yù)計整體向好。

　　此外，魏銘三認為，隨著全面注冊制的實施，A股市場的持續(xù)擴容，個股流動性和股價的分化將進一步持續(xù)。這就要求各類市場參與者更看重上市公司的基本面，對于量化策略而言，未來基本面因子、財務(wù)方面的價值類因子，預(yù)計將發(fā)揮更大的作用。整體而言，在下半年A股有望進一步回升的背景下，量化多頭產(chǎn)品預(yù)計將繼續(xù)體現(xiàn)出較好的配置價值。

　　與此同時，依托于自身的策略獨特性，當前蝶威資產(chǎn)也在進一步發(fā)力原有策略的升級和新策略的研發(fā)儲備。魏銘三表示，在平衡對沖策略上，公司的量化模型在控制對指數(shù)跟蹤誤差、保持低回撤優(yōu)勢的同時，進一步豐富了股票底倉的選擇范圍，從而能夠跟上策略容量需求的增長。此外，公司也研發(fā)儲備了新的股票多空量化策略，通過市場的價值發(fā)現(xiàn)，力爭股票投資能夠?qū)崿F(xiàn)雙向收益。