天風(fēng)證券：委外投資業(yè)務(wù)方興未艾

　　2015年以來(lái)，金融市場(chǎng)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)非常稀缺，以商業(yè)銀行的自營(yíng)和理財(cái)為代表的“大資金方”一直在尋找更加具備性?xún)r(jià)比的投資模式。在快速增長(zhǎng)的需求推動(dòng)下，起源于2011年前后的委外業(yè)務(wù)不斷完善并發(fā)展壯大，成為市場(chǎng)快速發(fā)展的新興業(yè)務(wù)，并成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)�？梢哉f(shuō)，金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后，委外業(yè)務(wù)具備了較強(qiáng)的投資品屬性，是機(jī)構(gòu)之間投資模式細(xì)化分工的必然產(chǎn)物。

　　委外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展雖然有資產(chǎn)荒大背景下的階段性因素，但委外業(yè)務(wù)廣闊的發(fā)展前景空間卻是大資管時(shí)代來(lái)臨的必然發(fā)展結(jié)果。隨著國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者財(cái)富的迅速積累，急需更豐富、多元化的資產(chǎn)管理渠道。在此背景下，資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)了一輪投資品及業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮。市場(chǎng)的發(fā)展，擴(kuò)大了投資范圍、降低投資門(mén)檻，使資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入進(jìn)一步的競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大資管時(shí)代。委外業(yè)務(wù)作為創(chuàng)新型業(yè)務(wù)模式，在“高性?xún)r(jià)比”資產(chǎn)相對(duì)稀缺的大背景下，為廣大機(jī)構(gòu)類(lèi)投資者提供了具備新型屬性的投資品。

　　從海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家如養(yǎng)老基金等大型機(jī)構(gòu)投資者和資金供給方主要以FOF或MOM形式進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)投資配置，大型機(jī)構(gòu)投資者主要集中精力于大類(lèi)資產(chǎn)配置選擇及優(yōu)選委外投資管理人。隨著國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資金規(guī)模的快速擴(kuò)大和投資范圍的拓寬，以委外業(yè)務(wù)為代表的MOM和FOF投資模式或?qū)⒊蔀闄C(jī)構(gòu)投資者的主流配置模式之一。

　　過(guò)去兩年的債券牛市行情為委托人及管理人提供了較為有利的市場(chǎng)環(huán)境支撐，簡(jiǎn)單的純債加杠桿策略即能提供較好的產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但隨著債券絕對(duì)利率的大幅走低，2016年市場(chǎng)將不再提供趨勢(shì)性行情，單純的債券加杠桿或信用風(fēng)險(xiǎn)下沉將給產(chǎn)品組合帶來(lái)較大的回撤隱患或信用風(fēng)險(xiǎn)隱患。在資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇，高性?xún)r(jià)比資產(chǎn)奇缺的階段，委外管理人不僅需要在債券波動(dòng)行情下提高交易能力，更需要站在更高的宏觀(guān)配置交易層面，繼續(xù)拓展投資范圍。

　　未來(lái)，委外產(chǎn)品良好業(yè)績(jī)將主要來(lái)自于管理人的交易能力及綜合純債策略、債券增強(qiáng)策略、權(quán)益策略、大宗商品策略等系列策略或策略組合帶來(lái)精細(xì)化的收益，多策略投資將逐步成為市場(chǎng)的主流投資模式之一。

　　展望未來(lái)，在財(cái)富快速增長(zhǎng)的大資管時(shí)代，銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將給委外業(yè)務(wù)帶來(lái)更大的成長(zhǎng)空間。過(guò)去兩年，債券牛市的趨勢(shì)性行情，為委外業(yè)務(wù)的管理人提供了足夠的業(yè)績(jī)支撐和保障，但去除“靠天吃飯”的市場(chǎng)趨勢(shì)性行情之外，管理人為委托人帶來(lái)的差異性收益貢獻(xiàn)卻并不明顯，今年開(kāi)始這種局面將被打破。絕對(duì)利率偏低的債券市場(chǎng)和相對(duì)較高的委外業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，以及頻發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件將給廣大委外管理人的投資運(yùn)作及風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高的要求。復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，委外市場(chǎng)的管理人將出現(xiàn)明顯分化，具備多策略投資能力、較高交易水準(zhǔn)和有效的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的管理人將從龐大的管理人隊(duì)伍中脫穎而出。