天風(fēng)證券：委外投資業(yè)務(wù)方興未艾

　　2015年以來，金融市場出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，相對低風(fēng)險高收益的資產(chǎn)非常稀缺，以商業(yè)銀行的自營和理財為代表的“大資金方”一直在尋找更加具備性價比的投資模式。在快速增長的需求推動下，起源于2011年前后的委外業(yè)務(wù)不斷完善并發(fā)展壯大，成為市場快速發(fā)展的新興業(yè)務(wù)，并成為市場的焦點(diǎn)�？梢哉f，金融市場發(fā)展到一定階段后，委外業(yè)務(wù)具備了較強(qiáng)的投資品屬性，是機(jī)構(gòu)之間投資模式細(xì)化分工的必然產(chǎn)物。

　　委外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展雖然有資產(chǎn)荒大背景下的階段性因素，但委外業(yè)務(wù)廣闊的發(fā)展前景空間卻是大資管時代來臨的必然發(fā)展結(jié)果。隨著國內(nèi)機(jī)構(gòu)與個人投資者財富的迅速積累，急需更豐富、多元化的資產(chǎn)管理渠道。在此背景下，資產(chǎn)管理行業(yè)迎來了一輪投資品及業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮。市場的發(fā)展，擴(kuò)大了投資范圍、降低投資門檻，使資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入進(jìn)一步的競爭、創(chuàng)新、混業(yè)經(jīng)營的大資管時代。委外業(yè)務(wù)作為創(chuàng)新型業(yè)務(wù)模式，在“高性價比”資產(chǎn)相對稀缺的大背景下，為廣大機(jī)構(gòu)類投資者提供了具備新型屬性的投資品。

　　從海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，歐美等發(fā)達(dá)國家如養(yǎng)老基金等大型機(jī)構(gòu)投資者和資金供給方主要以FOF或MOM形式進(jìn)行大類資產(chǎn)投資配置，大型機(jī)構(gòu)投資者主要集中精力于大類資產(chǎn)配置選擇及優(yōu)選委外投資管理人。隨著國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資金規(guī)模的快速擴(kuò)大和投資范圍的拓寬，以委外業(yè)務(wù)為代表的MOM和FOF投資模式或?qū)⒊蔀闄C(jī)構(gòu)投資者的主流配置模式之一。

　　過去兩年的債券牛市行情為委托人及管理人提供了較為有利的市場環(huán)境支撐，簡單的純債加杠桿策略即能提供較好的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)。但隨著債券絕對利率的大幅走低，2016年市場將不再提供趨勢性行情，單純的債券加杠桿或信用風(fēng)險下沉將給產(chǎn)品組合帶來較大的回撤隱患或信用風(fēng)險隱患。在資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇，高性價比資產(chǎn)奇缺的階段，委外管理人不僅需要在債券波動行情下提高交易能力，更需要站在更高的宏觀配置交易層面，繼續(xù)拓展投資范圍。

　　未來，委外產(chǎn)品良好業(yè)績將主要來自于管理人的交易能力及綜合純債策略、債券增強(qiáng)策略、權(quán)益策略、大宗商品策略等系列策略或策略組合帶來精細(xì)化的收益，多策略投資將逐步成為市場的主流投資模式之一。

　　展望未來，在財富快速增長的大資管時代，銀行自營業(yè)務(wù)和理財業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將給委外業(yè)務(wù)帶來更大的成長空間。過去兩年，債券牛市的趨勢性行情，為委外業(yè)務(wù)的管理人提供了足夠的業(yè)績支撐和保障，但去除“靠天吃飯”的市場趨勢性行情之外，管理人為委托人帶來的差異性收益貢獻(xiàn)卻并不明顯，今年開始這種局面將被打破。絕對利率偏低的債券市場和相對較高的委外業(yè)績基準(zhǔn)，以及頻發(fā)的信用風(fēng)險事件將給廣大委外管理人的投資運(yùn)作及風(fēng)險管理提出更高的要求。復(fù)雜的市場環(huán)境下，委外市場的管理人將出現(xiàn)明顯分化，具備多策略投資能力、較高交易水準(zhǔn)和有效的信用風(fēng)險識別能力的管理人將從龐大的管理人隊伍中脫穎而出。