跟蹤相對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性 構(gòu)建多因子體系選基

　　□金牛理財(cái)網(wǎng) 鹿寶

　　自4月中旬以來(lái)，A股出現(xiàn)較大幅度下跌。截至上周四（2019年6月6日，下同），上證綜指相較于4月最高點(diǎn)回撤14.01%。偏股型基金收益分化加大，多數(shù)基金投資者收益遭到不同程度縮水。由于多方面因素不確定性增加，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)整理。面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的加大以及趨勢(shì)的不明朗，投資者對(duì)持有基金的信心或有所遲疑。

　　不同于傳統(tǒng)基金評(píng)價(jià)，從基金歷史業(yè)績(jī)出發(fā)，通過(guò)不同維度指標(biāo)來(lái)衡量基金過(guò)去業(yè)績(jī)表現(xiàn)，進(jìn)而評(píng)估基金及基金經(jīng)理的收益能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。從實(shí)際投資角度出發(fā)，投資者更關(guān)心優(yōu)選的基金具有業(yè)績(jī)持續(xù)性，即希望通過(guò)過(guò)去業(yè)績(jī)篩選出未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍較優(yōu)的基金。而基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)受基礎(chǔ)市場(chǎng)影響，基金在未來(lái)期間的絕對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性與基礎(chǔ)市場(chǎng)直接相關(guān)，如暫不考慮基礎(chǔ)市場(chǎng)影響，那么優(yōu)選基金目標(biāo)則變成在同市場(chǎng)中篩選出未來(lái)業(yè)績(jī)具有相對(duì)持續(xù)性的基金，即篩選出在未來(lái)期間業(yè)績(jī)排名靠前的基金，稱之為基金的相對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性。

　　對(duì)衡量基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)常用的十個(gè)指標(biāo)因子，逐一測(cè)試其對(duì)未來(lái)一期季度收益的預(yù)測(cè)有效性。其中，IC值（Information Coefficient）代表因子變量對(duì)基金未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)能力，具體指因子與下一期收益的相關(guān)性。鑒于因子值和基金收益率的分布，采用Spearman秩相關(guān)系數(shù)來(lái)計(jì)算IC值。IC值為正，則說(shuō)明本期因子越大，基金下期收益越高；反之，則說(shuō)明下期收益越低。IC絕對(duì)值大小代表預(yù)測(cè)能力強(qiáng)弱，IC大于0或小于0的單向比例代表預(yù)測(cè)方向性的強(qiáng)弱。IR值（Information Ratio）等于IC均值/IC標(biāo)準(zhǔn)差，評(píng)估IC值的穩(wěn)定性，代表因子獲取穩(wěn)定Alpha的能力。從IC/IR結(jié)果分析，同時(shí)考慮到因子之間的相關(guān)性，最終挑選四個(gè)有效因子：季度收益率、季度最大回撤、季度波動(dòng)率、資產(chǎn)凈值，并將基于篩選的多因子綜合量化打分選基。

　　對(duì)選取的因子構(gòu)建多因子打分體系，并進(jìn)行回測(cè)，以等權(quán)加權(quán)為例。選取回測(cè)區(qū)間為2013年二季度至2019年一季度，季度調(diào)倉(cāng)，根據(jù)綜合得分篩選前十基金構(gòu)建組合�；販y(cè)結(jié)果顯示，精選TOP10基金組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)較優(yōu)：與規(guī)模不低于1億元的同類型基金（剔除非初始基金）樣本平均收益作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)1、滬深300季度收益作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)2對(duì)比，在回測(cè)區(qū)間6年時(shí)間里，組合分別超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)1、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)2收益幅度126.67%、161.03%，最大回撤為-20.41%，分別優(yōu)于基準(zhǔn)幅度為8.24%、12.28%；統(tǒng)計(jì)有5個(gè)年份收益均超越同年份基準(zhǔn)表現(xiàn)；有19、18個(gè)季度收益超越同區(qū)間基準(zhǔn)1、基準(zhǔn)2表現(xiàn)，次數(shù)占比為79.17%、75.00%。但由于季度調(diào)倉(cāng)，換手率較高，達(dá)到78.75%；考慮調(diào)倉(cāng)成本，以雙邊申贖費(fèi)合計(jì)0.65%折算，折損收益點(diǎn)位約12.28%，則扣除較高換手率帶來(lái)的成本后，組合總體收益依舊可觀。

　　通過(guò)多指標(biāo)因子與基金未來(lái)季度收益的有效性測(cè)試，主動(dòng)偏股型基金短期相對(duì)業(yè)績(jī)具有一定持續(xù)性，該結(jié)論定性可解釋為基金當(dāng)前持倉(cāng)具有“正確性”，進(jìn)而使得短期業(yè)績(jī)具有持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性。并不建議投資者調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)頻率過(guò)高，但鑒于A股市場(chǎng)較高的波動(dòng)性及較快的風(fēng)格切換，定期回顧持倉(cāng)并持續(xù)優(yōu)選基金，或可獲得更優(yōu)的組合回報(bào)。具體到投資策略，投資者可結(jié)合投資目標(biāo)與調(diào)倉(cāng)周期，參考相對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性構(gòu)建多因子選基體系，如半年調(diào)倉(cāng)，可選取與半年度區(qū)間收益有效的因子構(gòu)建選基體系。當(dāng)然，因子有效性在不同市場(chǎng)階段中表現(xiàn)強(qiáng)度不同，需定期跟蹤以能夠及時(shí)評(píng)估選基結(jié)果的準(zhǔn)確性�？紤]到投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同，可結(jié)合長(zhǎng)期角度綜合評(píng)估基金或基金經(jīng)理綜合實(shí)力，力爭(zhēng)獲得更長(zhǎng)期優(yōu)異回報(bào)。