新三板堅(jiān)守者：貓過冬 等春來

　　定增規(guī)模同比腰斬、企業(yè)摘牌逾千家、行情指數(shù)持續(xù)下探、業(yè)績?cè)鲩L顯著放緩，多項(xiàng)指標(biāo)顯示出2018年新三板市場(chǎng)面臨的困局。相比成功IPO或被并購的頭部企業(yè)，或步履維艱、經(jīng)營不佳的企業(yè)，多數(shù)處于“腰部”的企業(yè)不甘心摘牌，一邊維持主業(yè)發(fā)展一邊在迷茫中堅(jiān)守。

　　中國證券報(bào)記者近期走訪多家掛牌公司了解到，今年以來，眾多企業(yè)面臨較大經(jīng)營壓力，公司管理層關(guān)注主營業(yè)務(wù)發(fā)展，相對(duì)放緩資本運(yùn)作步伐。對(duì)于相關(guān)董秘而言，除必要的信披工作助推公司業(yè)務(wù)外，加強(qiáng)自身學(xué)習(xí)成為主要工作。往年“一個(gè)月中半個(gè)月在外出差”的繁忙已成往事。“現(xiàn)在只能是活下去，等風(fēng)來。”一位掛牌董秘嘆氣道。

　　生存難

　　“今年整個(gè)大環(huán)境和行業(yè)情況都不行，公司能夠好好生存甚至掙扎著活下來就很不錯(cuò)了�！碑�(dāng)被問及今年公司整體運(yùn)營情況時(shí)，北京某基礎(chǔ)層公司董秘的回應(yīng)透露著無奈。

　　據(jù)該董秘介紹，自己所在公司早在2017年凈利潤便出現(xiàn)虧損狀況。受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，公司轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨困難。加之能夠收回的賬款太少，賬款賬期延長提高了計(jì)提壞賬比例，公司今年虧損額可能持續(xù)加大�！敖衲暌詠�，股轉(zhuǎn)公司問詢最多的就是掛牌企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力。不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)‘爆雷’，我們跟著提心吊膽�！�

　　北京某從事互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)的創(chuàng)新層公司今年遭遇類似情形。該公司一位證券事務(wù)部門人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，自分層以來，針對(duì)創(chuàng)新層公司監(jiān)管持續(xù)加碼，但預(yù)期紅利遲遲落空。同時(shí)，公司還要面對(duì)賬款遲遲追不回來帶來的痛苦。此外，“新三板企業(yè)難以享受到紓困基金，公司裁員已達(dá)數(shù)百人�！�

　　回首2018年，市場(chǎng)最為迫切的差異化分層配套制度持續(xù)落空，掛牌企業(yè)以及投資者難掩失望情緒。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中小微企業(yè)生存難題凸顯。

　　截至12月25日，新三板做市指數(shù)報(bào)715.73點(diǎn)，自2017年11月以來連續(xù)擊破1000點(diǎn)基準(zhǔn)點(diǎn)及900點(diǎn)、800點(diǎn)關(guān)口；截至目前，今年以來新三板累計(jì)成交金額不足870億元，較2017年全年的2271.80億元下滑逾六成；年內(nèi)掛牌公司定增募集資金不足600億元，較2017年全年的1336.25億元腰斬；掛牌企業(yè)總數(shù)連續(xù)10個(gè)月持續(xù)減少，年內(nèi)累計(jì)摘牌企業(yè)數(shù)量近1500家。

　　同時(shí)，新三板企業(yè)總體業(yè)績?cè)鲩L顯著放緩。光大證券新三板分析師葉倩瑜統(tǒng)計(jì)指出，上半年新三板整體營收增速為16.05%，呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)；歸屬于掛牌公司母公司的凈利潤增速為5.45%，低于2017年全年凈利潤增速12.38%的水平。聯(lián)訊證券新三板研究組組長彭海指出，在披露今年三季報(bào)的915家創(chuàng)新層企業(yè)中，盈利企業(yè)占比下降，虧損企業(yè)數(shù)量增加。

　　明星公司“爆雷”加劇了市場(chǎng)負(fù)面情緒。以ST藍(lán)天為例，作為首只完成雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行的創(chuàng)新層公司，ST藍(lán)天今年3月即被曝出存在經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)、涉及重大訴訟、公司賬戶被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。其凈利潤在2018年上半年急轉(zhuǎn)直下，出現(xiàn)掛牌以來首次虧損。此后，陸續(xù)多份風(fēng)險(xiǎn)提示公告漸次揭露公司背后的窘境，其股票自7月6日起被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　“董秘一家人”創(chuàng)始人崔彥軍感慨，今年以來掛牌企業(yè)經(jīng)營成本明顯增加，優(yōu)質(zhì)公司融資面臨不少困難，更別說資質(zhì)一般的公司了�！俺橘J、裁員情況并不罕見，很多公司為了渡過眼下難關(guān)，暫停擴(kuò)張轉(zhuǎn)而維護(hù)現(xiàn)有產(chǎn)品項(xiàng)目�！�

　　董秘“閑”

　　今年以來，新三板企業(yè)融資規(guī)模出現(xiàn)明顯縮水。相比上市公司，新三板眾多中小微企業(yè)對(duì)于融資難更為敏感，資本運(yùn)作缺乏使得原本忙碌穿梭于投資者之間的董秘明顯感覺“閑了下來”。

　　“董秘工作這塊今年沒有接待投資者或者券商的活動(dòng)，主要還是輔助把公司業(yè)務(wù)做好。除日常信息披露，就是向股東通報(bào)經(jīng)營情況。”前述北京一家基礎(chǔ)層公司董秘對(duì)中國證券報(bào)記者表示，人力資源出身的自己，今年以來報(bào)名參加許多相關(guān)培訓(xùn)課程。記者在這位董秘的辦公室發(fā)現(xiàn)，其辦公桌和書架上堆滿了各類關(guān)于人力資源管理的書籍和學(xué)習(xí)資料。

　　“2016年做了很多活動(dòng)，主要針對(duì)公司進(jìn)行的宣傳介紹和路演之類；2017年過完年就有很多券商主動(dòng)上門找到我們要進(jìn)行投資。但今年市場(chǎng)行情不好，再做這些活動(dòng)沒啥意義。也沒有把這些事看得太急，今年資本運(yùn)作方面工作沒那么忙了�！币晃槐本┑膭�(chuàng)新層公司董秘說。

　　對(duì)于今年以來的主要工作，他表示，除了日常信息披露和股東關(guān)系維護(hù)，大部分精力轉(zhuǎn)到公司內(nèi)部。“有新的業(yè)務(wù)也會(huì)一塊做，閑的時(shí)候也不能睡大覺啊，總得找點(diǎn)事干�，F(xiàn)在不好融資，且二級(jí)市場(chǎng)交易差，和券商、股東之間的溝通也少了�！�

　　另一位河北的創(chuàng)新層公司董秘感受則更為深刻。該董秘表示，今年以來除了完成一輪定增外，公司資本運(yùn)作層面沒有其他太多事情。日常信息披露報(bào)告等由證券事務(wù)代表負(fù)責(zé)，自己則負(fù)責(zé)對(duì)接各方面資源，并開始嘗試參與公司銷售業(yè)務(wù)�！肮�司銷售情況不理想，預(yù)計(jì)今年業(yè)績會(huì)有較大降幅�！�

　　對(duì)于此次定增，這位董秘言談間透露出深深的無奈�！笆状伪M調(diào)花了大概兩個(gè)月時(shí)間，之后趕上2018年公司股價(jià)大跌，出資方一度考慮放棄。我費(fèi)勁口舌解釋這是由于整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境不好所導(dǎo)致，最終才說服他們展開二次盡調(diào)并完成出資�！苯�(jīng)過長達(dá)一年的反復(fù)溝通，這家公司今年年中最終完成了此次數(shù)千萬元定增。該董秘表示，自己也出資參與認(rèn)購。然而，公司股價(jià)此后依舊“跌跌不休”，截至目前已浮虧百萬元以上。

　　回顧2015年至2016年的火熱場(chǎng)景，這位董秘記憶猶新，卻又感覺恍如隔世�！白鳛槎�秘，2014年我經(jīng)常外出前往經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)做路演搞宣傳，提升公司知名度，差不多一個(gè)月至少半個(gè)月時(shí)間在外。新三板行情最為火爆的2015年上半年，無需過多宣傳便有大批投資者主動(dòng)前來公司了解情況。一邊忙著信息披露，一邊忙著接待，甚是忙碌。”談到彼時(shí)定增情況，他眼神里難掩興奮。“有一次定增，公司從簽訂協(xié)議到出資完成只用了三天時(shí)間，連盡調(diào)都沒有做。按照定增35人限制頂格發(fā)行。到了2016年下半年，市場(chǎng)開始降溫，2017年之后大家觀望情緒越來越濃厚�！�

　　等風(fēng)來

　　2015年上半年是新三板難得的好光景，受到的關(guān)注度空前提高，市場(chǎng)進(jìn)入飛速擴(kuò)容狀態(tài)，大量協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)扎堆轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓；做市指數(shù)在2015年3月18日推出后持續(xù)創(chuàng)新高，并于當(dāng)年4月7日創(chuàng)下2673.17點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)。

　　2016年，新三板分層制度落地，被視為吹響了新三板差異化制度推出的號(hào)角。當(dāng)年6月共有953家入選首批創(chuàng)新層。前述北京的創(chuàng)新層公司董秘稱，2016年的第一次分層給予新三板公司尤其是能夠入選創(chuàng)新層的公司以巨大期待，市場(chǎng)對(duì)于入選創(chuàng)新層很有熱情。今年公司連續(xù)第三年進(jìn)入創(chuàng)新層，但身邊有的企業(yè)入選動(dòng)力大大下降。“現(xiàn)在過冬唄，在新三板市場(chǎng)再等等，很多企業(yè)都是這種想法�！�

　　進(jìn)入2017年，盡管預(yù)期差異化制度未能出臺(tái)，但I(xiàn)PO審核提速給了許多投資機(jī)構(gòu)及新三板公司以信心。自2017年末以來，新三板IPO過會(huì)率以及“三類股東”等問題使得投資機(jī)構(gòu)積極性下降；進(jìn)入2018年，市場(chǎng)頹勢(shì)仍未見扭轉(zhuǎn)。

　　“我覺得新三板還是有很多創(chuàng)新。例如，企業(yè)掛牌實(shí)行準(zhǔn)注冊(cè)制沒有財(cái)務(wù)門檻，內(nèi)部分層也很重要�！鼻笆鲎C券事務(wù)部門人士感慨，“當(dāng)年新三板火熱一個(gè)重要原因就是掛牌成本低，而且融資便利�！�

　　在他看來，目前市場(chǎng)最為期待的莫過于“精選層”的落地�！跋Ｍ�能針對(duì)精選層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)配套諸如降低投資者門檻、連續(xù)集合競價(jià)、放開定增35人限制等差異化政策，在新三板頂部打造‘尖子班’，留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)為創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層企業(yè)樹立了標(biāo)桿。這樣整個(gè)市場(chǎng)可能重新活躍起來�！�

　　近期新三板積極信號(hào)頻繁釋放。在崔彥軍看來，新三板改革征兆越來越明顯。10月26日，全國股轉(zhuǎn)公司在發(fā)行、重組、做市方面推行存量改革，旨在切實(shí)解決新三板公司發(fā)展面臨難題；12月7日，財(cái)政部等三部委聯(lián)合發(fā)布通知，明確自2018年11月1日（含）起，對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓新三板掛牌公司非原始股取得的所得，暫免征收個(gè)人所得稅。12月24日晚，證監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，明確將“深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革”作為下一步要做好的重點(diǎn)工作。

　　崔彥軍認(rèn)為，市場(chǎng)期待的“精選層”出臺(tái)是確定的，只是具體時(shí)間尚不能明確。對(duì)于掛牌公司而言，應(yīng)當(dāng)首先做好本職工作，把主要精力放在助推企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展上，同時(shí)關(guān)注資本市場(chǎng)動(dòng)向。