隨著2017年半年報的披露，國家隊的持倉浮出水面。那么，國家隊自2015年7月救市以來持股情況發(fā)生了怎樣的變化？本文從國家隊的持倉數(shù)據變化入手，對國家隊持股的總體特征和偏好進行研究，并對國家隊中的主力機構證金和匯金的調倉情況進行剖析，為投資者提供參考。
本文所指的國家隊主要包含中國證券金融股份有限公司(簡稱證金)、中央匯金投資有限責任公司(簡稱匯金投資)、中央匯金資產管理有限責任公司(簡稱匯金資管)、10只中證金融資產管理計劃、5只救市基金、外管局旗下投資平臺。
在統(tǒng)計口徑中，本文剔除了2015年6月底之前證金與匯金投資所持有的部分金融和采掘化工的個股股份，然后通過數(shù)據進行統(tǒng)計。
救市前僅持有8只股票
截至2015年二季度末，國家隊僅持有8家上市公司的股份。在2015年7月國家隊入場救市之前，證金僅持有2只股票，分別為中國石油和中國石化，持股總市值為6.92億元；匯金持有的6只股票全部是金融行業(yè)龍頭企業(yè)，持股總市值為2.17萬億元。在救市之前，國家隊的持股是基于長期的戰(zhàn)略需要，主要是為了維護國家經濟安全。
自2015年7月救市號角吹響之后，國家隊響應號召入場救市，截至2015年三季度末，國家隊持股個數(shù)達到1404只，占全部A股個數(shù)的50.50%，覆蓋了A股一半的公司。剔除國家隊救市前已持有的存量市值后，新增市值為1.28萬億元(按定期報告期末收盤價計算)，占A股流通市值比例為3.82%。
自2015年7月開始救市至2017年6月30日，國家隊持股市值增加1.32萬億元，占A股流通市值比例為3.19%。其中，證金持股市值增加7325.35億元，持股占A股流通市值比例為1.77%；匯金(包括匯金投資和匯金資管，下同)持股市值增加3351.67億元，持股占A股流通市值比例為0.81%，可以看出，證金和匯金是國家隊主力部隊；十大資管持股市值增加1093.93億元，5只證金認購基金持股市值增加956.48億元，外管局下屬投資平臺持股市值增加488.89億元。
從救市以來持股市值增加金額來看，國家隊除了在2016年一季度末和2017年二季度末持股市值變化較明顯外，其他報告期期末相對穩(wěn)定。截至2016年一季度末，國家隊持股市值增加1.10萬億元，較2015年年末的1.30萬億元有所減少；2016年一季度末至2017年一季度末連續(xù)五個季度持股市值相對穩(wěn)定，持股市值較救市前增加金額介于1.07萬億元到1.11萬億元之間；截至2017年二季度末，持股市值增加1.32萬億元，處于歷史高位。
從持股個數(shù)變化來看，國家隊持股個數(shù)占全部A股個數(shù)比例持續(xù)下降，持股逐漸集中。2015年三季度末持股數(shù)量高達1404只，占全部A股個數(shù)的比例為50.50%，此后逐季減少，2017年一季度末持股數(shù)量降至1140只，占全部A股個數(shù)的比例為36%，持股逐漸集中。隨著2017年二季度股市行情的回暖，國家隊二季度末持股數(shù)量小幅增加至1212只，但其占全部A股個數(shù)的比例為36.96%，與一季度的36%也相差不大。
近四成倉位買入金融股
通過對國家隊2017年二季度末持股情況的梳理，得到以下結論：
(1)從持股數(shù)量的行業(yè)分布來看，國家隊持股主要集中于醫(yī)藥生物、化工、機械設備等行業(yè)，持股數(shù)量分別為102只、95只和93只，這與A股的行業(yè)分布結構有一定的關系。相較于2017年一季度末，采掘、紡織服裝、鋼鐵、休閑服務、銀行、綜合六個行業(yè)持股個數(shù)維持不變，有色金屬行業(yè)持股個數(shù)減少了3只，其他行業(yè)持股個數(shù)均有所增加，其中，公共事業(yè)持股個數(shù)增加最多，為9只。
(2)從持股市值的行業(yè)結構來看，國家隊的倉位集中于金融行業(yè)，占比達到38.16%，其中，銀行和非銀金融分別占比21.86%和16.30%。國家隊把銀行作為其第一大重倉行業(yè)，主要與銀行股的低估值和高股息率有關。此外，醫(yī)藥生物、建筑裝飾、交通運輸、公用事業(yè)等行業(yè)的倉位也相對較高。相較于2017年一季度末，國家隊二季度末在非銀金融、建筑裝飾、房地產、家用電器等行業(yè)的倉位有所提升，分別上升1.60%、0.74%、0.59%、0.57%；而在銀行、采掘、國防軍工、電氣設備等行業(yè)的倉位有所降低，分別下降2.85%、0.42%、0.39%、0.35%。
(3)從持股市值占各行業(yè)的流通市值來看，非銀金融、銀行、建筑裝飾、通信、交通運輸、家用電器、公用事業(yè)行業(yè)持股市值占行業(yè)流通市值比重均在3%以上，分別為7.07%、4.89%、4.04%、3.59%、3.47%、3.26%、3.14%，其余行業(yè)均在3%以下。此外，相較于2017年一季度末，所有行業(yè)的國家隊所持市值占比均有提升，反映出國家隊持股對行業(yè)的影響有所上升。
統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，無論是從國家隊資金的持股分布還是其持股占行業(yè)流通總市值的比例，銀行、非銀金融都是比例較高的行業(yè)，可以看出國家隊對金融行業(yè)的重視，這與國家隊希望穩(wěn)定股市的目標一致。
10只股票持股比例超15%
(1)從國家隊持股數(shù)量占該股流通股數(shù)量的比例來看，2017年二季度末，國家隊對10只股票的持股比例超過15%。
(2)從市值來看，國家隊持股公司的市值分布主要集中在 “0-100億元”、“100億-200億元”，持股家數(shù)分別為556家、278家，占比分別為45.87%、22.94%。此外，市值在1000億元以上的公司有64家，占比5.28%。
(3)從估值水平來看，國家隊青睞低市盈率的上市公司(市盈率低于30倍)。國家隊所持股票中，市盈率在0-20倍、20倍-30倍之間的上市公司家數(shù)最多，分別為189家和220家，占比分別為15.59%、18.15%，合計占比33.74%。此外，從股息率來看，國家隊所持1212只股票中，有998家上市公司2016年進行了現(xiàn)金分紅，相對于2017年二季度末的收盤價，股息率大于2%的公司有169家，介于1.5%-2%、1%-1.5%、0.5%-1%、0-0.5%之間的公司家數(shù)分別為 110家、150家、235家、334家，平均股息率為1.23%。因此，從國家隊持股的市盈率和股息率分布可以看出，其投資風格總體上是相對穩(wěn)健的。
(4)從上市公司2017年半年報業(yè)績來看，68%的持股上市公司凈利潤同比增長率為正，27.81%的個股都出現(xiàn)了50%以上的凈利潤增速。這也說明了國家隊總體上投資風格穩(wěn)健，起到市場穩(wěn)定器的作用。
四大指標影響持股偏好
本文選取國家隊在2017年二季度末所持1212家A股上市公司為初始樣本，在此基礎上剔除了銀行、證券和保險類上市公司，因其行業(yè)有關數(shù)據特點與其他行業(yè)差異明顯，最后確定的樣本有1157個。
以國家隊持股數(shù)量占該樣本股上市流通股總數(shù)的比值(簡稱國家隊持股比例)為因變量，選取凈資產收益率、每股收益同比增長率、總股本、企業(yè)性質(國企取值為1，非國企取值為0)、第二到第十大股東持股比例與第一大股東持股比例的比值(簡稱股權制衡度)、市盈率、市凈率、市銷率和股息率等指標為自變量，進行逐步回歸，經統(tǒng)計檢驗后，發(fā)現(xiàn)總股本、企業(yè)性質、市凈率、股息率四個指標在1%的顯著性水平下，對持股比例的影響顯著，具體結論如下：
(1)持股比例與總股本正相關�？偣杀据^大的企業(yè)通常規(guī)模較大，經營模式和業(yè)績趨于穩(wěn)定，大多數(shù)屬于細分行業(yè)龍頭，同時在二級市場上流動性較好，波動較小，在一定程度上抵御了風險，因此國家隊對總股本大的公司平均持股比例偏高。研究樣本中，國家隊對總股本大于等于20億的上市公司平均持股比例為4.18%，高于總股本小于20億的企業(yè)(平均持股比例為2.53%).
(2)國家隊對國有上市公司股票的平均持股比例要高于非國企。國有企業(yè)一般規(guī)模較大，經營相對穩(wěn)定，抗風險能力強。研究樣本中，國家隊對國有企業(yè)的平均持股比例為3.36%，高于非國有企業(yè)(平均持股比例2.59%).
(3)持股比例與市凈率負相關。市凈率是股票價格與每股凈資產的比值，比值低意味著投資風險小，如果上市公司倒閉，清償?shù)臅r候可以收回更多成本，安全邊際較高。國家隊風格穩(wěn)健，偏好低市凈率的股票。研究樣本中，國家隊對市凈率大于0小于1的公司平均持股比例為5.05%，高于市凈率大于1的公司(平均持股比例為2.88%).
(4)持股比例與股息率正相關。高股息率意味著上市公司具有較高的現(xiàn)金分配能力和相對較低的價格，投資者能夠獲得穩(wěn)定的絕對收益，對國家隊這樣的長期投資者有著強大的吸引力。研究樣本中，國家隊對股息率大于等于1%的公司平均持股比例為3.43%，高于股息率小于1%的企業(yè)(平均持股比例為2.66%).
證金二季度新進66只股票
不同的國家隊主體，在持倉策略與持倉風格上會存在差異。從總量上來看，證金、匯金是國家隊中的主力，而十大中證金融資產管理計劃、5只救市基金、外管局旗下投資平臺持有的市值相對都較小，本文重點對證金和匯金的持股情況進行分析。
截至2017年二季度末，證金持股救市以來增持市值達到7325億元，處于歷史高位，占A股流通市值比例為1.77%，處于歷史第二高位，僅次于2015年三季度救市時的水平(2015年三季度末持股市值占A股流通市值比例為1.83%).
從持股市值的行業(yè)結構來看，證金持股市值的行業(yè)分布集中于銀行和非銀金融，持股市值占比分別為26.16%、18.58%，建筑裝飾、公用事業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)的倉位也相對較高，證金在這些行業(yè)中的持股市值占行業(yè)流通市值比例均在2%以上。
從各行業(yè)公司增持家數(shù)占比來看，明顯增持的行業(yè)有銀行、建筑裝飾、非銀金融、計算機、房地產、國防軍工、醫(yī)藥生物、家用電器，增持家數(shù)占比分別為88.24%、85.71%、82.76%、66.67%、65.79%、62.50%、56.67%、55.56%。
證金2017年二季度末新進66只個股，其中，持股占流通A股比例大于4%的上市公司有10家，持股比例由高到低分別為：物產中大、國泰君安、江蘇有線、新城控股、昆侖萬維、梅花生物、廣匯汽車、隧道股份、華策影視、吳通控股。
證金2017年二季度繼續(xù)增持的公司有149家，其中，增持比例高于3%有14家，增持比例由高到低分別為：東興證券、中國核電、中天科技、人福醫(yī)藥、國投安信、綠地控股、中國核建、浦東金橋、歌華有線、華泰證券、中航資本、際華集團、中國電建、桃李面包。
從各行業(yè)公司減持家數(shù)占比來看，鋼鐵和采掘等周期行業(yè)減持相對明顯，減持家數(shù)占比分別為22.22%、18.75%。
2017年半年報顯示，證金減持的公司有29家，按減持比例排序，排在前10的公司分別為：威孚高科、貴陽銀行、昊華能源、通威股份、首創(chuàng)股份、江蘇銀行、國藥股份、片仔癀、均勝電子、陜西煤業(yè)。
2017年二季度末證金退出了17家公司的十大股東之列，按上一期持股比例排序，分別為：京東方A、河鋼股份、飛科電器、華夏幸福、天津港、東方集團、唐山港、長江證券、方大炭素、華潤雙鶴、萬華化學、新華龍、浙數(shù)文化、昆百大A、夢舟股份、珠海港、山東高速。
此外，從證金持股所屬板塊來看，2017年二季度末，其所持436家上市公司中有24家屬于創(chuàng)業(yè)板，6家屬于中小板，而證金在一季度末所持的387家上市公司均屬于主板。此外，上述24家創(chuàng)業(yè)板公司2017年半年報的平均凈資產收益率高達15.86%，這說明創(chuàng)業(yè)板績優(yōu)個股得到了證金的青睞。
匯金持股較為穩(wěn)定
匯金投資在股市大幅震蕩前對6家金融公司(新華保險、工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、光大銀行)戰(zhàn)略持股，在2015年四季度中，匯金投資將三季度增持部分全部轉讓給匯金資管后，截至2017年二季度末，匯金投資對6家金融公司的持股數(shù)量連續(xù)七個季度與救市前的持股數(shù)量完全相同。剔除匯金投資救市前持有的存量市值后，2017年二季度末持股市值為3351.67億元，持股市值變化不大，整體持股較為穩(wěn)定，對各行業(yè)沒有明顯的增減持情況。
2017年二季度末，在沒有剔除匯金投資在救市前的存量市值之前，匯金持股市值占比在1%以上的行業(yè)有三個，分別為銀行、非銀金融及醫(yī)藥生物，占比分別為84.38%、4.53%及1.10%。證金對金融業(yè)(包含銀行和非銀金融)持股市值占比高達88.91%。
匯金2017年二季度末新進32只個股，其中，增持股份占公司流通A股比例超過1%的企業(yè)有11家，分別為嘉事堂、耐威科技、艾比森、藍色光標、樂普醫(yī)療、索菲亞、奧普光電、吉視傳媒、啟迪桑德、龐大集團、泛�？毓伞＠^續(xù)增持的公司有91家，其中僅良信電器增持比例略高，為1.03%，其他個股增持比例都很低。
2017年二季度末證金僅減持了中金黃金、長春高新、廣東鴻圖3家公司的股份，且減持比例很低。匯金退出了38家公司的十大股東之列，其中，一季度末持股占流通A股比例大于1%的上市公司有11家，持股比例由高到低分別為創(chuàng)業(yè)軟件、長園集團、露笑科技、神州泰岳、嘉應制藥、三變科技、鮑斯股份、四方精創(chuàng)、永泰能源、三諾生物、金力泰。
