自2014年起的數(shù)年間，伴隨并購重組的高度活躍，A股的商譽總規(guī)模已由2013年末的2141億元，升至2017年三季度末的12565億元。
商譽對A股公司凈資產(chǎn)、凈利潤的比值究竟已達到多少？哪些行業(yè)是商譽的“儲存大戶”？并購活躍的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司是否商譽“負荷”較高？如何應(yīng)對、化解商譽減值可能帶來的風險？經(jīng)上證報資訊統(tǒng)計、梳理，A股上市公司的商譽輪廓已現(xiàn)。
今日，15家上市公司發(fā)布了計提資產(chǎn)減值準備的公告，其中三分之一的公司涉及商譽減值，減值額最高者超過4億元。商譽減值頻現(xiàn)的大背景是，自2014年起的數(shù)年間，伴隨并購重組的高度活躍，A股的商譽總規(guī)模已由2013年末的2141億元，升至2017年三季度末的12565億元。
雖然這逾萬億商譽僅是A股公司同期資產(chǎn)總額的0.58%、凈資產(chǎn)額的4%，但相對凈利潤而言，商譽減值的影響還是不容小覷。特別是個別行業(yè)板塊公司的商譽總額在過去數(shù)年間增長超10倍，個別公司的商譽規(guī)模甚至超過了凈資產(chǎn)。
不過，在投行人士看來，商譽規(guī)模隨并購活躍而增長也是正常現(xiàn)象，對個別收購標的運營未達預(yù)期的公司要防范風險，但絕大多數(shù)公司的運營狀況還是健康穩(wěn)定的。同時，在監(jiān)管引導(dǎo)和市場推動下，并購重組已正本清源、回歸實體，那些遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，助力供給側(cè)改革、國企改革的并購，將極大地降低商譽減值風險。
三重維度細讀商譽
商譽對A股公司凈資產(chǎn)、凈利潤的比值究竟已達到多少？哪些行業(yè)是商譽的“儲存大戶”？并購活躍的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司是否商譽“負荷”較高？經(jīng)上證報資訊統(tǒng)計、梳理，A股上市公司的商譽輪廓已現(xiàn)。
先看整體數(shù)據(jù)，截至2017年三季度末，A股上市公司商譽總額為12565億元，約為同期凈資產(chǎn)總額的4%，相當于去年前三季度凈利潤總額的48.64%�？v向來看，2013年末至2017年三季度末，A股上市公司商譽總額至少增長了5倍，相對上市公司（年度）凈利潤額的比值，則從不到10%升至30%以上。
數(shù)據(jù)變化如下：2013年末至2016年末，A股上市公司商譽總額分別為2140.94億元、3292.17億元、6500.17億元和1.05萬億元；商譽對凈資產(chǎn)總額的占比分別為1.17%、1.55%、2.58%和3.63%；對當期凈利潤總額的占比分別為9.19%、12.92%、24.75%和37.43%。
再看商譽占比較高的行業(yè)。以2017年三季度末為統(tǒng)計節(jié)點，計算機、傳媒、休閑服務(wù)、通信及軍工等五個行業(yè)的商譽總額相對當期（前三季度）凈利潤的比例超過200%，其中，計算機、傳媒、休閑服務(wù)行業(yè)的比值分別達503.02%、381.26%及321.5%。從商譽對期末凈資產(chǎn)的占比看，傳媒、休閑服務(wù)、計算機行業(yè)依然較高，截至2017年三季度末，比值分別為26.32%、24.57%、21.58%。
其中，傳媒行業(yè)頗具代表性。2013年末，傳媒行業(yè)上市公司商譽總額僅為133.93億元，而截至2017年三季度末，這一數(shù)字已上升至1520.4億元，數(shù)年間增幅高達10.35倍。超高速增長并非全都來自傳媒行業(yè)上市公司數(shù)量的擴充，如2013年末，傳媒行業(yè)上市公司商譽總額相對期末凈資產(chǎn)總額的占比為6.72%，到了2017年三季度末，這一比例升至26.32%。2013年，傳媒行業(yè)上市公司商譽對當期凈利潤的占比為80.47%，2017年前三季度，這一比例升至381.26%。
此外，2013年末，創(chuàng)業(yè)板上市公司的商譽總額為151.16億元，到了2017年三季度末，這一數(shù)據(jù)為2417.41億元，增幅約為15倍。由于創(chuàng)業(yè)板在過去數(shù)年間不斷擴容，僅測算絕對值并不精準。比值更能說明問題，創(chuàng)業(yè)板公司期末商譽對凈資產(chǎn)的占比已從2013年末的3.25%，增長至2017年三季度末的19.66%，對當期凈利潤的占比從2013年的45.75%，增長至2017年前三季度的318.3%。當然，這也反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司注重外延擴張，謀求跨越式發(fā)展的特質(zhì)。
與之相比，滬深主板上市公司（不包括中小板）截至2017年三季度末的商譽對凈資產(chǎn)的占比為2.44%，對2017年前三季度凈利潤的占比為28.73%。中小板上市公司截至2017年三季度末的商譽對凈資產(chǎn)的占比為10.42%，對2017年前三季度凈利潤的占比為146.59%。
合理評估防范風險
如何看待商譽問題，又如何應(yīng)對、化解可能的風險？
有投行人士指出，按會計規(guī)則，采用收益法評估收購標的的A股公司，往往在進行“溢價”收購時會在賬面上積累商譽（計入非流動資產(chǎn)）。商譽可視為上市公司為獲取標的公司未來盈利而支付的溢價。如果標的公司運營穩(wěn)健達到預(yù)期，商譽就只是賬面數(shù)字，而如果標的公司不達預(yù)期，報告期末就需對商譽進行減值測試，減值金額將遠大于標的公司盈利不及預(yù)期的部分。
這就是為何標的公司一旦“跌倒”，上市公司業(yè)績很容易受到明顯拖累的原因。最新案例如大東南，公司2月27日發(fā)布2017年度計提資產(chǎn)減值準備的公告，擬計提各項資產(chǎn)減值準備60269.78萬元，其中商譽減值達43723.95萬元。進行該項減值的原因是，公司2015年收購的游唐網(wǎng)絡(luò)2017年未完成預(yù)計的經(jīng)營目標。此次減值前，大東南收購游唐網(wǎng)絡(luò)形成的商譽為56061.95萬元，此次的減值比例達78%。根據(jù)大東南的業(yè)績快報，公司2017年虧損57500.63萬元，其中商譽減值應(yīng)占大頭。
正是有了商譽減值拖累業(yè)績的案例，投資者對商譽比例較高的公司心存擔憂。據(jù)統(tǒng)計，共有14家A股公司截至2017年三季度末的商譽規(guī)模超過了期末凈資產(chǎn)，即假設(shè)這些公司全額計提商譽減值損失（最壞情況下），將直接面臨“資不抵債”的困境。這些公司包括*ST紫學、納思達、凱瑞德、長城影視、煉石有色、維格娜絲、眾應(yīng)互聯(lián)、長城動漫、國美通訊、*ST昌九、民盛金科、西王食品等。
其中，*ST紫學截至2017年三季度末的凈資產(chǎn)為1.04億元，而賬面商譽額則達15.27億元，商譽是凈資產(chǎn)的14.64倍。納思達截至2017年三季度末的凈資產(chǎn)為11.89億元，而賬面商譽則為140.93億元，商譽是凈資產(chǎn)的11.85倍。有滬上私募人士表示，類似這種商譽占比較高的公司，對標的企業(yè)運營狀況的敏感度最高。
事實上，投資者也已開始對商譽占比較高的公司“敬而遠之”。截至2017年三季度末，共有29家公司商譽占總資產(chǎn)比重超過50%，而在過去一周的反彈中，這些公司股價大部分走勢平平。
“除了占比極高的情況，分析商譽風險還是應(yīng)該結(jié)合公司運營情況來看，畢竟高溢價收購?fù)鶎?yīng)著高盈利能力，如果標的公司確實表現(xiàn)優(yōu)異，商譽問題無需過分擔憂。”上述私募人士表示。
尤其是當前監(jiān)管層對并購重組進行引導(dǎo)，使收購更多地遵從產(chǎn)業(yè)邏輯、志在協(xié)同效應(yīng)，商譽持續(xù)膨脹、減值不斷增加的風險已得到遏制和消解。該人士進一步提示，在并購業(yè)績承諾逐步兌現(xiàn)的當下，應(yīng)更加關(guān)注上市公司對商譽減值測試的合理性，防止個別公司為控制利潤，對商譽減值進行調(diào)整，無法準確揭示其財務(wù)情況。
