小米集團CDR發(fā)行申請推遲引發(fā)市場熱議。需要強調(diào)的是這并非CDR試點的停歇，相反，這是試點推進過程中的一次蓄力，有利于更穩(wěn)妥有序推進制度創(chuàng)新。CDR試點推行重在求穩(wěn)而非搶快，重在求精而非謀多，重在求實而非沽名。
對于中國資本市場來說，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市或發(fā)行存托憑證是地地道道的新事物。相關(guān)制度設(shè)計從兩會期間初現(xiàn)端倪，到3月底監(jiān)管層宣布開展試點，再到端午節(jié)前相關(guān)規(guī)章辦法大致出齊，監(jiān)管部門在三個月時間內(nèi)高效完成基本制度設(shè)計。如果沒有申請推遲發(fā)審會審核的話，此次小米集團CDR發(fā)行將創(chuàng)造12天上會審核的最新記錄。但從輿情觀察來看，市場對新事物的接受、理解需要一個過程，主流聲音是為監(jiān)管層制度創(chuàng)新點贊，但也有聲音擔(dān)心試點企業(yè)并非真正意義的創(chuàng)新企業(yè)或已度過快速發(fā)展期，投資者難以分享“紅利”，或憂慮發(fā)行規(guī)模過大會影響二級市場，或質(zhì)疑發(fā)行定價難以實現(xiàn)合理公平。
凡此種種，意味著新事物成長絕非朝夕可至。小米集團決定先發(fā)行港股，然后擇機在境內(nèi)發(fā)行CDR。證監(jiān)會尊重小米集團選擇，取消原定于19日召開的發(fā)審會。這是各方為使改革新舉措“擲地有聲”、確保CDR試點平穩(wěn)起航而做出的明智選擇。對此，市場也能管窺CDR試點推進中將堅持求穩(wěn)、求精、求實的原則。
首先，CDR試點重在穩(wěn)而非快。對CDR試點的誤解和相關(guān)制度設(shè)計的有效性都有一個解釋、檢驗的過程，推行過快容易“消化不良”。誤將試點簡化或泛化為“獨角獸”企業(yè)上市、誤以為試點企業(yè)就是政府信用背書、誤以為參與投資試點企業(yè)穩(wěn)賺不賠……澄清這些誤解需市場各方反復(fù)解釋。創(chuàng)新企業(yè)如何定價、如何監(jiān)管VIE結(jié)構(gòu)或同股不同權(quán)、如何協(xié)調(diào)境內(nèi)外監(jiān)管和加強投資者保護，這些都需在實踐中給出答案。特別是對定價難題，盡管監(jiān)管部門已未雨綢繆做出多項安排，但難有現(xiàn)成經(jīng)驗可循。小米集團先港股后CDR上市的路徑不失為一種解決方法。小米集團估值預(yù)期比較高，在相對成熟的香港市場上市后，再根據(jù)港股的價格區(qū)間發(fā)行CDR，有利于市場接受和投資者判斷。
其次，CDR試點重在精而非多。早在CDR試點剛剛宣布之初，市場就在猜測第一單將花落誰家？哪些企業(yè)將是第一批？在小米集團遞交發(fā)行申請后，市場又在關(guān)心第二單是誰？實際上，CDR試點是一個循序漸進的過程，監(jiān)管部門早已多次強調(diào)，將把握企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模，合理安排發(fā)行時機與發(fā)行節(jié)奏，不會出現(xiàn)“一哄而上”的局面�！叭f事開頭難”，特別是沒有先例可循的CDR試點，只會在做好第一單的基礎(chǔ)上才會考慮下一單。
更重要的是，CDR試點重在實而非虛。實，就是通過CDR這一制度創(chuàng)新支持創(chuàng)新企業(yè)快速發(fā)展，助力創(chuàng)新基因孕育，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。CDR不是對國際經(jīng)驗的簡單模仿，也不是為了創(chuàng)新而創(chuàng)新的自我粉飾，而是資本市場在因應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、新技術(shù)日新月異過程中的自我進化。要將制度創(chuàng)新的好處落到實處就需要頂層設(shè)計更完善、市場共識更充分。
目前，受境內(nèi)外多種因素影響，股市走勢尚有曲折，CDR試點可能遭遇更多誤解。緩一緩、穩(wěn)一穩(wěn)，市場可以更加深入地了解CDR相關(guān)制度設(shè)計、創(chuàng)新企業(yè)特點和投資風(fēng)險，更加充分地凝聚市場共識，給新事物更加廣闊的成長空間。
