8月流動(dòng)性料相對(duì)充裕

　　數(shù)據(jù)顯示，8月是今年以來(lái)同業(yè)存單到期量第三大月份。專家認(rèn)為，8月同業(yè)存單到期規(guī)模大幅增長(zhǎng)是一個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)，但總體看，在維持流動(dòng)性合理充�；�調(diào)下，繳稅、外匯占款、現(xiàn)金走款等因素均不會(huì)對(duì)8月資金面造成太大影響。當(dāng)務(wù)之急是將相對(duì)充裕的流動(dòng)性導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，這需從適當(dāng)放松對(duì)銀行信貸約束、加快資本工具創(chuàng)新、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期等方面著手。

　　同業(yè)存單大規(guī)模到期

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，8月同業(yè)存單到期量為1.79萬(wàn)億元，僅次于6月的2.28萬(wàn)億元和3月的1.89萬(wàn)億元。從往年數(shù)據(jù)看，8月也是同業(yè)存單到期大月。例如，2017年8月到期量為1.6萬(wàn)億元，比當(dāng)年7月增長(zhǎng)0.47萬(wàn)億元；2016年8月到期量為0.95萬(wàn)億元，比當(dāng)年7月增長(zhǎng)0.22萬(wàn)億元。

　　“今年8月同業(yè)存單大幅到期主因是5月、6月同業(yè)存單發(fā)行加速�！敝行抛C券固收首席分析師明明表示，目前，同業(yè)存單發(fā)行利率仍較低，預(yù)計(jì)后續(xù)有逐步走高可能。對(duì)8月流動(dòng)性環(huán)境負(fù)面影響較大的是當(dāng)月同業(yè)存單到期規(guī)模大增，預(yù)計(jì)隨著同業(yè)存單陸續(xù)到期，發(fā)行利率會(huì)逐步提升。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，8月同業(yè)存單大規(guī)模到期，可能在短期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性環(huán)境形成一定負(fù)面影響，但整體不會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生明顯壓力。年初以來(lái)，央行連續(xù)多次定向降準(zhǔn)，以及7月23日中期借貸便利（MLF）放量操作，已為包括中小銀行在內(nèi)的銀行機(jī)構(gòu)提供較充裕的流動(dòng)性環(huán)境。

　　從短端利率角度看，興業(yè)研究金融同業(yè)研究負(fù)責(zé)人孔祥表示，8月同業(yè)存單大規(guī)模到期可能會(huì)對(duì)短端利率有一定影響。事實(shí)上，當(dāng)下短端流動(dòng)性與2016年上半年以及2015年差不多，呈現(xiàn)的是偏寬松水平。

　　交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀表示，過(guò)去一周貨幣市場(chǎng)整體流動(dòng)性保持相對(duì)寬松。截至目前，央行已連續(xù)12日暫停逆回購(gòu)，市場(chǎng)逆回購(gòu)存量已降至0。同業(yè)存單發(fā)行利率、理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行利率整體下行�！�8月中旬即將到期的3995億MLF，其實(shí)也可認(rèn)為被此前的MLF投放提前加量續(xù)作了，因此整體資金面壓力較小，流動(dòng)性合理充裕狀態(tài)大概率保持�！�

　　此外，在國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、中國(guó)社科院金融研究所銀行室主任曾剛看來(lái)，目前對(duì)流動(dòng)性的要求是保持合理充裕。在定向降準(zhǔn)以及加大中期流動(dòng)性便利投放后，目前市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松，即便出現(xiàn)同業(yè)存單大規(guī)模到期情況，央行也會(huì)采取各種方式適度對(duì)沖。

　　流動(dòng)性料保持充裕

　　“在保持流動(dòng)性合理充�；�調(diào)下，繳稅、外匯占款、現(xiàn)金走款等因素均不會(huì)對(duì)8月資金面造成太大影響，央行將會(huì)適時(shí)加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，削峰填谷，預(yù)期8月流動(dòng)性較穩(wěn)定�！敝袊�(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)劉鋒判斷。

　　王青認(rèn)為，8月市場(chǎng)流動(dòng)性將大概率保持寬松。一方面，近期監(jiān)管層已將流動(dòng)性管理目標(biāo)定位為“合理充裕”；另一方面，受益于前期降準(zhǔn)及大額MLF操作的中長(zhǎng)期資金投放，貨幣市場(chǎng)利率將大概率延續(xù)當(dāng)前低位水平。

　　明明表示，公開市場(chǎng)自然到期資金規(guī)模低，MLF和國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存續(xù)作有剛性。8月公開市場(chǎng)資金自然到期對(duì)流動(dòng)性影響不大。8月稅收規(guī)模季節(jié)性下降，且并非集中繳稅大月，對(duì)流動(dòng)性影響較小。

　　具體從財(cái)政看，東北證券固定收益大金融首席研究員李勇表示，受繳稅和財(cái)政支出季節(jié)性的影響，財(cái)政存款呈現(xiàn)“季初增加，季末減少”特點(diǎn)，其中，1月、4月、7月、10月處于相對(duì)高點(diǎn)，3月、6月、9月、12月處于相對(duì)低點(diǎn)。從往年情況看，除去個(gè)別年份，8月通常是財(cái)政存款凈減少月。預(yù)計(jì)8月財(cái)政存款將釋放流動(dòng)性約3000億元。

　　從外匯占款看，劉鋒表示，今年以來(lái)匯率形成機(jī)制更趨市場(chǎng)化，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力與外貿(mào)形勢(shì)承壓將共同作用，促使匯率市場(chǎng)化調(diào)整。央行會(huì)通過(guò)增加公開市場(chǎng)操作等手段適度擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣，以保證流動(dòng)性總體平穩(wěn)，貨幣供給合理充裕。

　　中國(guó)人民銀行日前決定將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為20%。李勇表示，受益于此，預(yù)計(jì)8月人民幣兌美元匯率將有所企穩(wěn)，但外匯占款項(xiàng)目7月變動(dòng)可能轉(zhuǎn)負(fù)，不過(guò)總體對(duì)流動(dòng)性影響仍較小。

　　更好注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　從監(jiān)管方面看，總基調(diào)是把好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕。在王青看來(lái)，合理充裕的流動(dòng)性水平要能支撐廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，控制金融體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。要避免流動(dòng)性泛濫，加杠桿死灰復(fù)燃。具體而言，今后一個(gè)時(shí)期如宏觀杠桿率再現(xiàn)抬頭之勢(shì)，可能將預(yù)示流動(dòng)性趨緊。

　　專家強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下更核心問(wèn)題是如何將金融體系相對(duì)充裕的流動(dòng)性傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。

　　從金融機(jī)構(gòu)角度看，曾剛表示，當(dāng)前實(shí)體層面信用風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。在結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，部分企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎則可能轉(zhuǎn)化為銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的情況是客觀存在的，在這方面需在政策上加以引導(dǎo)，比如有更多政策性資金、政策性擔(dān)�；�金進(jìn)入，為銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。

　　曾剛認(rèn)為，需適當(dāng)放松對(duì)銀行信貸約束。拆解影子銀行對(duì)融資總量產(chǎn)生影響，銀行信貸增長(zhǎng)未能有效彌補(bǔ)影子銀行減少的影響。因此，需增強(qiáng)銀行信貸投放能力，承接影子銀行轉(zhuǎn)表。要把握好監(jiān)管力度和進(jìn)程，影子銀行去除不可能一蹴而就。此外，應(yīng)為金融機(jī)構(gòu)拓展資本補(bǔ)充渠道，可考慮加快資本工具創(chuàng)新，提升銀行資本水平，加大銀行信貸投放和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

　　“將流動(dòng)性更好注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。首先，本質(zhì)上要有合意的資產(chǎn)收益水平預(yù)期。在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，銀行是愿意將‘錢’投出去的。”孔祥認(rèn)為，其次，要考慮監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)投放的監(jiān)管。若監(jiān)管太嚴(yán)，導(dǎo)致銀行有“錢”投不出去，可能會(huì)造成銀行去做嵌套，用一些間接模式去投放資金。

　　孔祥強(qiáng)調(diào)，把流動(dòng)性投到實(shí)體經(jīng)濟(jì)還需穩(wěn)定預(yù)期。通過(guò)今年信貸和發(fā)電等數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不差，整體仍是偏好水平。上半年市場(chǎng)對(duì)信用收縮預(yù)期太強(qiáng)，造成現(xiàn)在銀行不愿將錢投到一些產(chǎn)業(yè)，特別是一些民營(yíng)企業(yè)。要建立穩(wěn)定預(yù)期。有了預(yù)期后，若銀行認(rèn)為它是合意的資產(chǎn)回報(bào)率水平，也愿參與其中。