美元料開啟第三輪上升周期

　　4月中旬以來，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，近期土耳其動(dòng)蕩帶來的避險(xiǎn)情緒升溫，進(jìn)一步推升美元指數(shù)，8月10日美元指數(shù)升破96關(guān)口，創(chuàng)13個(gè)月以來新高。預(yù)計(jì)進(jìn)入第三輪上漲周期，強(qiáng)美元對(duì)全球市場(chǎng)的沖擊將持續(xù)。

　　此輪美元強(qiáng)勢(shì)上漲原因主要有四點(diǎn)。一是美元相對(duì)其他主要貨幣的利差擴(kuò)大。4月以來，十年期美債收益率從2.7%一度突破3%關(guān)鍵水平，為2013年以來首次，雖受近期避險(xiǎn)情緒升溫影響，美債收益率有所下降，但美債與其他國(guó)家債券收益率間的利差仍持續(xù)擴(kuò)大，而套息交易下美元資產(chǎn)受到追捧。

　　二是美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央行之間的貨幣政策差異。今年以來美聯(lián)儲(chǔ)已加息兩次，美聯(lián)儲(chǔ)8月1日在發(fā)表議息會(huì)議聲明時(shí)表現(xiàn)也更偏鷹派，其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)速率、就業(yè)增長(zhǎng)、家庭支出和商業(yè)固定投資的形容詞統(tǒng)一表述為“強(qiáng)勁”，同時(shí)肯定失業(yè)率保持低位，相比之下，其他十國(guó)集團(tuán)（G10）央行加息的手腳都被束縛住了。以在美元指數(shù)中權(quán)重約占三分之二的歐元為例，歐元兌美元已從2月1日的1.25高位降至8月13日的1.14，為去年七月中旬以來低點(diǎn)。

　　三是全球市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦擔(dān)憂的日益加劇，使美元受到避險(xiǎn)買盤的青睞，引發(fā)資金回流美元。

　　四是貿(mào)易逆差的扭轉(zhuǎn)預(yù)期導(dǎo)致本輪美元走強(qiáng)。美國(guó)自金融危機(jī)以來的持續(xù)貿(mào)易逆差成為致使美元疲軟的原因之一，而近期美國(guó)政府收窄貿(mào)易逆差的措施成效初顯，拉動(dòng)美元走強(qiáng)。

　　歷史上每次強(qiáng)勢(shì)美元周期都會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，上世紀(jì)八十年代第一輪強(qiáng)美元周期導(dǎo)致拉美金融危機(jī)；九十年代第二輪強(qiáng)美元周期造成亞洲金融危機(jī)；而本輪強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)的“地震”波及范圍較前兩次更廣泛。

　　此次強(qiáng)美元周期到來，外部融資需求較高的新興市場(chǎng)國(guó)家首當(dāng)其沖。首先崩盤的是阿根廷：受強(qiáng)美元刺激，4月末阿根廷比索急速貶值，4月27日阿根廷央行連續(xù)加息3次，將基準(zhǔn)利率從27.25%升至40%，試圖緩解貶值狀況，但年初至8月13日，阿根廷比索兌美元仍累計(jì)暴跌42%；第二個(gè)倒下的是土耳其：4月中旬以來，土耳其里拉兌美元持續(xù)貶值，8月10日美國(guó)宣布對(duì)土耳其的鋁和鋼材分別征收20%和50%的關(guān)稅后，當(dāng)天土耳其里拉兌美元重挫逾18%；除此之外，印度盧比、阿根廷比索、墨西哥比索、印尼盾等新興市場(chǎng)貨幣均出現(xiàn)不同程度的貶值和資金外流。

　　業(yè)內(nèi)分析，強(qiáng)美元后市仍將通過兩條路徑的傳導(dǎo)進(jìn)一步?jīng)_擊新興市場(chǎng)。一是通過沖擊歐洲銀行資產(chǎn)負(fù)債表導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑引發(fā)新興市場(chǎng)撤資。與前兩輪美元強(qiáng)勢(shì)上漲周期不同的是，本次“沖擊波”還通過土耳其對(duì)全球最大經(jīng)濟(jì)體——?dú)W盟進(jìn)行傳導(dǎo)。里拉暴跌當(dāng)天（8月10日），歐元兌美元一年多來首次跌破1.15。此外，歐洲銀行也將遭受重創(chuàng)，如果里拉繼續(xù)下跌加劇資本外流，土耳其或無力支付信貸本息。二是通過美元升值抬升新興市場(chǎng)通脹壓力，迫使其實(shí)施貨幣緊縮政策，從而對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成下行壓力。

　　受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期漸強(qiáng)和避險(xiǎn)情緒升溫等影響，美元指數(shù)仍有上行空間。一方面，加息預(yù)期將提振美元走強(qiáng)。美國(guó)二季度實(shí)際GDP（年化季環(huán)比初值4.1%）創(chuàng)2014年三季度以來最高增速后，機(jī)構(gòu)普遍上調(diào)2018年年內(nèi)及2019年GDP增長(zhǎng)預(yù)期。本月初美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，交易者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年9月加息25個(gè)基點(diǎn)至2%-2.25%區(qū)間的概率為94%，12月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率則從非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前的29%飆升至69%。加之減稅政策刺激，產(chǎn)業(yè)資本也將回流美國(guó)。

　　另一方面，在不斷升級(jí)的貿(mào)易爭(zhēng)端來臨時(shí)，無論在經(jīng)濟(jì)還是政治方面，歐洲都明顯弱于美國(guó)，更容易受到?jīng)_擊的歐元將利好美元。此外，美國(guó)利率上升及5月以來意大利催生出的政治不確定性，也將導(dǎo)致資金離開歐洲流回美國(guó)。