美元料開啟第三輪上升周期

　　4月中旬以來，美元指數(shù)持續(xù)走強，近期土耳其動蕩帶來的避險情緒升溫，進(jìn)一步推升美元指數(shù)，8月10日美元指數(shù)升破96關(guān)口，創(chuàng)13個月以來新高。預(yù)計進(jìn)入第三輪上漲周期，強美元對全球市場的沖擊將持續(xù)。

　　此輪美元強勢上漲原因主要有四點。一是美元相對其他主要貨幣的利差擴大。4月以來，十年期美債收益率從2.7%一度突破3%關(guān)鍵水平，為2013年以來首次，雖受近期避險情緒升溫影響，美債收益率有所下降，但美債與其他國家債券收益率間的利差仍持續(xù)擴大，而套息交易下美元資產(chǎn)受到追捧。

　　二是美聯(lián)儲和其他主要央行之間的貨幣政策差異。今年以來美聯(lián)儲已加息兩次，美聯(lián)儲8月1日在發(fā)表議息會議聲明時表現(xiàn)也更偏鷹派，其對經(jīng)濟活動增長速率、就業(yè)增長、家庭支出和商業(yè)固定投資的形容詞統(tǒng)一表述為“強勁”，同時肯定失業(yè)率保持低位，相比之下，其他十國集團(tuán)（G10）央行加息的手腳都被束縛住了。以在美元指數(shù)中權(quán)重約占三分之二的歐元為例，歐元兌美元已從2月1日的1.25高位降至8月13日的1.14，為去年七月中旬以來低點。

　　三是全球市場對貿(mào)易摩擦擔(dān)憂的日益加劇，使美元受到避險買盤的青睞，引發(fā)資金回流美元。

　　四是貿(mào)易逆差的扭轉(zhuǎn)預(yù)期導(dǎo)致本輪美元走強。美國自金融危機以來的持續(xù)貿(mào)易逆差成為致使美元疲軟的原因之一，而近期美國政府收窄貿(mào)易逆差的措施成效初顯，拉動美元走強。

　　歷史上每次強勢美元周期都會引發(fā)經(jīng)濟危機，上世紀(jì)八十年代第一輪強美元周期導(dǎo)致拉美金融危機；九十年代第二輪強美元周期造成亞洲金融危機；而本輪強勢美元引發(fā)的“地震”波及范圍較前兩次更廣泛。

　　此次強美元周期到來，外部融資需求較高的新興市場國家首當(dāng)其沖。首先崩盤的是阿根廷：受強美元刺激，4月末阿根廷比索急速貶值，4月27日阿根廷央行連續(xù)加息3次，將基準(zhǔn)利率從27.25%升至40%，試圖緩解貶值狀況，但年初至8月13日，阿根廷比索兌美元仍累計暴跌42%；第二個倒下的是土耳其：4月中旬以來，土耳其里拉兌美元持續(xù)貶值，8月10日美國宣布對土耳其的鋁和鋼材分別征收20%和50%的關(guān)稅后，當(dāng)天土耳其里拉兌美元重挫逾18%；除此之外，印度盧比、阿根廷比索、墨西哥比索、印尼盾等新興市場貨幣均出現(xiàn)不同程度的貶值和資金外流。

　　業(yè)內(nèi)分析，強美元后市仍將通過兩條路徑的傳導(dǎo)進(jìn)一步?jīng)_擊新興市場。一是通過沖擊歐洲銀行資產(chǎn)負(fù)債表導(dǎo)致銀行風(fēng)險偏好下滑引發(fā)新興市場撤資。與前兩輪美元強勢上漲周期不同的是，本次“沖擊波”還通過土耳其對全球最大經(jīng)濟體——歐盟進(jìn)行傳導(dǎo)。里拉暴跌當(dāng)天（8月10日），歐元兌美元一年多來首次跌破1.15。此外，歐洲銀行也將遭受重創(chuàng)，如果里拉繼續(xù)下跌加劇資本外流，土耳其或無力支付信貸本息。二是通過美元升值抬升新興市場通脹壓力，迫使其實施貨幣緊縮政策，從而對新興市場經(jīng)濟構(gòu)成下行壓力。

　　受美聯(lián)儲加息預(yù)期漸強和避險情緒升溫等影響，美元指數(shù)仍有上行空間。一方面，加息預(yù)期將提振美元走強。美國二季度實際GDP（年化季環(huán)比初值4.1%）創(chuàng)2014年三季度以來最高增速后，機構(gòu)普遍上調(diào)2018年年內(nèi)及2019年GDP增長預(yù)期。本月初美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，交易者認(rèn)為美聯(lián)儲今年9月加息25個基點至2%-2.25%區(qū)間的概率為94%，12月加息25個基點的概率則從非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前的29%飆升至69%。加之減稅政策刺激，產(chǎn)業(yè)資本也將回流美國。

　　另一方面，在不斷升級的貿(mào)易爭端來臨時，無論在經(jīng)濟還是政治方面，歐洲都明顯弱于美國，更容易受到?jīng)_擊的歐元將利好美元。此外，美國利率上升及5月以來意大利催生出的政治不確定性，也將導(dǎo)致資金離開歐洲流回美國。