A股國(guó)際化再進(jìn)一步 滬倫通監(jiān)管規(guī)則將持續(xù)優(yōu)化

　　證監(jiān)會(huì)近日就《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定（試行）》公開征求意見（以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管規(guī)定》)，明確了上交所和倫交所將以互發(fā)存托憑證（DR）形式實(shí)現(xiàn)兩地互通。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放深入推進(jìn)，我國(guó)投資者多地跨市場(chǎng)組合投資平臺(tái)正在形成。初期試點(diǎn)預(yù)計(jì)不會(huì)大躍進(jìn)，關(guān)鍵是先將路鋪好，之后跟滬深港通一樣，慢慢擴(kuò)容，因此不會(huì)出現(xiàn)“抽水效應(yīng)”。證監(jiān)會(huì)將持續(xù)優(yōu)化CDR監(jiān)管規(guī)則，包括對(duì)信息披露、投資者保護(hù)等多個(gè)方面制度要求作出完善。

　　滬倫通進(jìn)入實(shí)推階段

　　“滬倫通”是上交所與倫交所互聯(lián)互通機(jī)制，指符合條件的兩地上市公司，依照對(duì)方市場(chǎng)法律法規(guī)，發(fā)行DR并在對(duì)方市場(chǎng)上市交易。

　　“滬倫通是繼滬港通、深港通后，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步走向國(guó)際化的重大舉措。滬倫通深化中英之間金融合作，有助于擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放、提高我國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際化程度以及提升我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力�！贝ㄘ�(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，證監(jiān)會(huì)就《監(jiān)管規(guī)定》公開征求意見，這意味著滬倫通進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。

　　中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，繼啟動(dòng)滬港通和深港通后，本次滬倫通是我國(guó)資本市場(chǎng)加大對(duì)外開放背景下的又一舉措，A股國(guó)際化再進(jìn)一步。

　　“此次《監(jiān)管規(guī)定》進(jìn)行公開征求意見，意味著中國(guó)存托憑證（CDR）制度建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)�！毙聲r(shí)代證券研究所所長(zhǎng)孫金鉅認(rèn)為，東向CDR業(yè)務(wù)指?jìng)惤凰�符合條件的上市公司來滬市發(fā)行CDR，是滬倫通制度一大關(guān)鍵組成部分，需成熟的CDR制度體系作為支撐。此次證監(jiān)會(huì)就《監(jiān)管規(guī)定》公開征求意見，是對(duì)包括滬倫通在內(nèi)的CDR建設(shè)的制度鋪墊，意味著CDR制度建設(shè)整體進(jìn)程正在穩(wěn)步推進(jìn)，滬倫通將在CDR形成成熟體系后如期推出。

　　不會(huì)引發(fā)A股“抽水效應(yīng)”

　　陳靂認(rèn)為，滬倫通是上交所與倫交所之間的互聯(lián)互通，兩國(guó)投資者可實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境股票市場(chǎng)投資。它是雙向開放的，不會(huì)在A股市場(chǎng)引發(fā)“抽水效應(yīng)”。

　　“滬倫通東西雙向業(yè)務(wù)允許DR與基礎(chǔ)股票按既定比例互相轉(zhuǎn)換這一制度設(shè)計(jì)是比較合理的�！标愳Z認(rèn)為，允許DR與基礎(chǔ)股票按既定比例互相轉(zhuǎn)換對(duì)證券市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整DR供需數(shù)量是有利的，也可加強(qiáng)DR與基礎(chǔ)股票之間價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，這項(xiàng)設(shè)計(jì)是有利于中國(guó)和英國(guó)股市互聯(lián)互通。

　　具體來看，王漢鋒表示，東向初期將為非融資型CDR，可跨境轉(zhuǎn)換。西向融資型GDR（全球存托憑證）價(jià)格有上限要求。海外公司發(fā)行CDR的東向業(yè)務(wù)目前將采取非融資型CDR形式，即以非新增股票為基礎(chǔ)證券發(fā)行，這有利于避免滬倫通開通對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)形成融資壓力。《監(jiān)管規(guī)定》征求意見稿明確東向CDR可跨境轉(zhuǎn)換，該制度將使東向CDR與正股之間形成價(jià)格聯(lián)動(dòng)，也有利于避免滬倫通試點(diǎn)初期可能的炒作行為。西向GDR沒有融資型限制，但規(guī)定發(fā)行價(jià)格按比例換算后原則上不得低于正股價(jià)格的90%。

　　王漢鋒分析，滬倫通雙向業(yè)務(wù)允許存托憑證進(jìn)行轉(zhuǎn)換，即對(duì)東向CDR而言，其跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)可申請(qǐng)對(duì)已發(fā)行的CDR進(jìn)行兌回，將基礎(chǔ)股份回流至倫交所；對(duì)西向GDR而言，滬市A股上市公司可選擇在上市后6個(gè)月進(jìn)行存托憑證兌回。

　　“根據(jù)《監(jiān)管規(guī)定》征求意見稿，倫交所上市公司在A股市場(chǎng)上只能交易，但不能從A股市場(chǎng)融資。”陳靂認(rèn)為，這樣可避免從A股抽取資金，不會(huì)使A股市場(chǎng)因融資而承壓。這對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范是有益的。滬倫通是我國(guó)第一個(gè)連接中國(guó)大陸和歐洲證券市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制，很多具體環(huán)節(jié)還需進(jìn)一步探索和謹(jǐn)慎把控，在穩(wěn)定基礎(chǔ)上開放金融市場(chǎng)是非常必要的。

　　監(jiān)管要求將持續(xù)優(yōu)化

　　根據(jù)《監(jiān)管規(guī)定》征求意見稿，證監(jiān)會(huì)明確了CDR持續(xù)監(jiān)管要求。原則上援引適用《創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證上市后持續(xù)監(jiān)管實(shí)施辦法（試行）》對(duì)已在境外上市紅籌企業(yè)的規(guī)定。不再強(qiáng)制要求基礎(chǔ)證券發(fā)行人披露季度報(bào)告；基礎(chǔ)證券發(fā)行人開展重大資產(chǎn)重組如不涉及在境內(nèi)發(fā)行CDR，按境外規(guī)則同步向境內(nèi)投資者披露即可。

　　陳靂認(rèn)為，2013年歐盟修改原本的季報(bào)規(guī)則，重新規(guī)定歐洲公司可選擇半年披露一次業(yè)績(jī)，對(duì)季報(bào)披露不做強(qiáng)制性要求。于是，一些英國(guó)上市公司都紛紛省去發(fā)季報(bào)這個(gè)環(huán)節(jié)。比如，2017年三季度，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)中只有57家公司還在披露季報(bào)。

　　陳靂表示，此次證監(jiān)會(huì)規(guī)定既充分考慮到英國(guó)上市公司在英國(guó)不強(qiáng)制性出具季報(bào)的現(xiàn)狀，又可幫助英國(guó)上市公司節(jié)省出具季報(bào)的成本，在季報(bào)這一環(huán)節(jié)上降低對(duì)英國(guó)上市公司發(fā)行CDR的要求，有利于簡(jiǎn)化英國(guó)上市公司加入滬倫通程序。

　　在試點(diǎn)企業(yè)選取方面，王漢鋒預(yù)計(jì)，初期將選擇部分市值較大、流動(dòng)性較好、有國(guó)際知名度的大盤藍(lán)籌作為試點(diǎn)。上交所表示東向CDR方面上市公司范圍為倫交所主板高級(jí)上市公司，且對(duì)上市年限和市值規(guī)模有一定要求，其目的是選取在英國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性較好的公司參與東向業(yè)務(wù)。西向GDR方向，倫交所也歡迎上交所市值規(guī)模達(dá)一定標(biāo)準(zhǔn)的公司發(fā)行GDR。

　　孫金鉅認(rèn)為，據(jù)《監(jiān)管規(guī)定》公開征求意見稿第十七條，做市商因履行做市義務(wù)而持有境外基礎(chǔ)股票及中國(guó)存托憑證的，不適用《持續(xù)監(jiān)管實(shí)施辦法》第四章第二節(jié)關(guān)于境內(nèi)存托憑證持有變動(dòng)的相關(guān)規(guī)定。這意味著，東向CDR存在引入做市商機(jī)制的可能性。

　　陳靂表示，滬倫通設(shè)置投資者準(zhǔn)入門檻對(duì)于保護(hù)投資者來說非常必要。不同投資群體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力有所不同，滬倫通設(shè)置投資者準(zhǔn)入門檻并不是限制投資者，而是更好保護(hù)投資者。一般來說，能達(dá)到準(zhǔn)入門檻的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也更強(qiáng)。英國(guó)股票和中國(guó)股票在交易規(guī)則、交易風(fēng)險(xiǎn)等方面有諸多差異，如滬倫通不設(shè)置準(zhǔn)入門檻，這對(duì)于市場(chǎng)上一部分抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的投資者來說是不利的。