多重利好因素護(hù)航 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性足

　　中金所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 趙慶明 中金所研究院研究員 郭孟暘

　　今年一季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，增速好于預(yù)期。一方面，應(yīng)該看到短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)之所以好于預(yù)期，主要來(lái)自外需的意外大幅拉動(dòng)，內(nèi)生動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力；另一方面，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)廣闊且存在顯著的規(guī)模效應(yīng)，消費(fèi)已經(jīng)并將持續(xù)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力，而且我國(guó)產(chǎn)業(yè)完整、工業(yè)配套齊全，我國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上將持續(xù)具有良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這決定了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展回旋余地大，具有良好的韌性，有條件繼續(xù)保持平穩(wěn)健康增長(zhǎng)。

　　外需對(duì)GDP拉動(dòng)顯著擴(kuò)大

　　今年一季度，最終消費(fèi)支出、凈出口和資本形成總額對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別是65.1%、22.8%和12.1%，分別拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.17、1.46和0.77個(gè)百分點(diǎn)，較去年四季度分別下降0.43、提升0.96和下降0.53個(gè)百分點(diǎn)，外需拉動(dòng)完全對(duì)沖最終消費(fèi)和資本形成的下降。正是外需的大幅轉(zhuǎn)正，使得一季度增速超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。凈出口的貢獻(xiàn)率為1998年以來(lái)最高，資本形成總額貢獻(xiàn)率為1991年以來(lái)最低。

　　首先，分析凈出口。貨物貿(mào)易順差大幅增加。一季度，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值7.01萬(wàn)億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng)3.7%，這一增速較去年全年下降6個(gè)百分點(diǎn)。出口3.77萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.7%，較去年全年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口3.24萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.3%，較去年全年大降12.6個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差5296.7億元，擴(kuò)大75.2%。

　　出口增速大體符合去年下半年以來(lái)全球外貿(mào)形勢(shì)，貿(mào)易順差的擴(kuò)大，主要是進(jìn)口低迷。進(jìn)出口的這一變化，在3月份尤其顯著。一季度的商品貿(mào)易順差同比擴(kuò)大，主要來(lái)自3月份的意外擴(kuò)大，前兩個(gè)月順差同比還有所收窄。

　　再?gòu)慕Y(jié)構(gòu)上分析進(jìn)口情況。一季度，我國(guó)大宗商品進(jìn)口金額（美元計(jì)價(jià)）同比微降0.7%，去年則是大幅增長(zhǎng)。其中，進(jìn)口鐵礦砂、煤和大豆在數(shù)量上同比分別減少3.5%、1.8%和14.4%。非大宗商品（包括資本品和消費(fèi)品，汽車除外，美元計(jì)價(jià)）進(jìn)口金額同比下降6.2%，比去年下降幅度更大。正是由于進(jìn)口金額及數(shù)量下降，推高了貿(mào)易順差，進(jìn)口的下降也印證內(nèi)需尤其是消費(fèi)需求的乏力。

　　外需包括貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)是服務(wù)貿(mào)易逆差，且持續(xù)擴(kuò)大，不過(guò)今年以來(lái)，應(yīng)該有所收窄，這樣兩方面合計(jì)就導(dǎo)致外需對(duì)GDP拉動(dòng)的顯著擴(kuò)大。

　　其次，分析消費(fèi)情況。一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額97790億元，名義和實(shí)際同比增速分別為8.3%和6.9%，名義增速較去年全年回落0.68個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際增速與去年全年持平。3月份當(dāng)月社零名義和實(shí)際同比分別增長(zhǎng)8.7%和6.67%，增速較前兩個(gè)月分別提升0.5個(gè)和回落0.43個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年以來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)疲弱也可以從其他幾個(gè)角度看出端倪。今年春節(jié)黃金周，全國(guó)零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額比去年春節(jié)黃金周名義增長(zhǎng)僅8.5%，首次低于10%，增速較上年回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年增速多回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度電影票房收入僅185.97億元，同比下滑8%。

　　全國(guó)居民消費(fèi)增速放緩，主要是城鎮(zhèn)居民消費(fèi)增速放緩。一季度，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出7160元，名義增長(zhǎng)6.1%，實(shí)際增長(zhǎng)僅有4.1%；農(nóng)村居民消費(fèi)尚可，人均消費(fèi)支出3525元，名義增長(zhǎng)8.7%，實(shí)際增長(zhǎng)6.8%，跑贏GDP增速。城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出增速較低源于收入增速較低。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入名義和實(shí)際增速分別為7.9%和5.9%。農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)較好，人均可支配收入4600元，名義和實(shí)際增速分別為8.8%和6.9%。

　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速較上季回升，社會(huì)消費(fèi)品零售總額口徑的統(tǒng)計(jì)中既包含對(duì)居民部門的零售，也包含對(duì)企業(yè)和政府部門的零售，但不包含除餐飲類之外的服務(wù)性消費(fèi)。因此，綜合考慮社零增速和居民消費(fèi)支出增速，說(shuō)明企業(yè)和政府部門實(shí)物商品消費(fèi)零售增速小幅提升。這應(yīng)該是積極財(cái)政政策的一部分，說(shuō)明積極財(cái)政政策不僅是增加基建方面的投資，對(duì)全口徑的最終消費(fèi)也有貢獻(xiàn)。

　　最后，分析資本形成情況。今年一季度，資本形成總額拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.77個(gè)百分點(diǎn)，較去年四季度下降0.53個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，一季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）101871億元，同比增長(zhǎng)6.3%，增速比前兩個(gè)月和去年全年分別加快0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)�？鄢齼r(jià)格因素，一季度固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)2.61%，創(chuàng)2017年三季度以來(lái)新高。

　　據(jù)了解，今年以來(lái)的投資數(shù)據(jù)已根據(jù)統(tǒng)計(jì)執(zhí)法檢查和第四次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查單位清查結(jié)果，對(duì)去年同期固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行修訂，此次公布的增速是按可比口徑計(jì)算。由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的月度固定資產(chǎn)投資是“計(jì)劃總投資 500萬(wàn)元以上的固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資及所有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投資”，且口徑進(jìn)行了調(diào)整，將相關(guān)數(shù)據(jù)合并來(lái)看，被剔除部分投資應(yīng)該是負(fù)增長(zhǎng)。再結(jié)合資本形成對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的大幅降低，當(dāng)前公布的固定投資增速應(yīng)該是明顯偏高。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，鐵路、公路和房地產(chǎn)投資增速分別為11.0%、10.5%和11.8%，均較前值有明顯回升。盡管去年初以來(lái)，不再公布鐵路、公路投資的絕對(duì)金額，但是利用2017年一季度的數(shù)據(jù)，能夠測(cè)算出本期的絕對(duì)金額，因?yàn)檫@兩個(gè)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)口徑應(yīng)該沒(méi)有變化，所以這種測(cè)算出的金額應(yīng)該誤差不大。就此，筆者測(cè)算出的不包括鐵路、公路和房地產(chǎn)的今年一季度固定資產(chǎn)投資增速僅有4.07%。如果進(jìn)一步考慮統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整的影響，不包括鐵路、公路和房地產(chǎn)在內(nèi)的資本形成對(duì)GDP拉動(dòng)為零或者是負(fù)的百分點(diǎn)。相關(guān)刺激政策，確實(shí)拉動(dòng)了鐵路、公路投資實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，分析供給端的情況，以及供給端為何能夠?qū)崿F(xiàn)較快增速。數(shù)據(jù)顯示，一季度，第一、二、三產(chǎn)業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)2.7%、6.1%和7.0%，比去年四季度分別下降0.8、上升0.3和下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，由此來(lái)看，今年一季度GDP增速持平于去年四季度，離不開(kāi)第二產(chǎn)業(yè)增速的加快。

　　綜合需求端和供給端來(lái)看，供給端盡管穩(wěn)定增長(zhǎng)，在內(nèi)需低迷的情況下，是靠需求端的外需來(lái)支撐。外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大幅提升，是今年一季度增長(zhǎng)好于預(yù)期的重要因素。

　　經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力

　　可以判斷，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力，難言經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，尚無(wú)法得出觸底回升的判斷。難言經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底最主要的原因是，外需拉動(dòng)不可持續(xù)。從歷史數(shù)據(jù)看，2008年以來(lái)，外需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均沒(méi)有超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)的，也沒(méi)有連續(xù)兩個(gè)季度維持在1個(gè)百分點(diǎn)之上。一季度，外需對(duì)GDP拉動(dòng)的提升，主要進(jìn)口低迷所致，我國(guó)出口增速并未顯著提高。盡管當(dāng)前我國(guó)進(jìn)口低迷有一定的合理性，但是如果貿(mào)易順差增幅過(guò)大，可能會(huì)出現(xiàn)阻礙甚至反制。

　　從一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，刺激政策的效果似乎還未顯現(xiàn)，當(dāng)然刺激政策發(fā)揮作用需要時(shí)間（即存在時(shí)滯），尤其是財(cái)政政策方面。一季度，我國(guó)一般公共預(yù)算支出58629億元，同比增長(zhǎng)15%，增速較前值提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年全年提高5.4個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)期財(cái)政支出與收入相抵，出現(xiàn)赤字4973億元，而去年同期赤字僅451億元�？紤]到今年財(cái)政赤字安排，留給未來(lái)三個(gè)季度的額度為22627億元，相比去年后三季度可用的赤字額度23349億元反而有所減少。

　　個(gè)稅減稅對(duì)居民消費(fèi)的拉動(dòng)作用仍有待觀察。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局的統(tǒng)計(jì)，今年一季度個(gè)人所得稅減稅為1686億元，根據(jù)過(guò)往一季度個(gè)稅收入占全年的30%測(cè)算，今年個(gè)稅全年減稅預(yù)計(jì)將在5620億元左右。即使這部分因減稅增加的個(gè)人收入全面用于消費(fèi)，相對(duì)于今年將達(dá)37萬(wàn)億元居民全部消費(fèi)支出來(lái)看，也只有1.5%，即最多拉動(dòng)個(gè)人名義增速1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　在固定投資方面，應(yīng)該繼續(xù)保持定力。去年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資達(dá)到64.57萬(wàn)億元，與當(dāng)年GDP總量90.03萬(wàn)億相比，占比超過(guò)了70%，即使按照投資率（資本形成率）測(cè)算，去年資本形成也在40萬(wàn)億元左右。投資部分在GDP中占比太高是不可持續(xù)的，尤其是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速工業(yè)化階段已經(jīng)過(guò)去，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入到中低速階段，自身對(duì)投資的需求也必然相對(duì)降低，更何況在經(jīng)濟(jì)中占比仍然處于絕對(duì)地位的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)能仍然過(guò)剩，新興產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比仍然較低，因此投資增速回落甚至負(fù)增長(zhǎng)不可避免。

　　基建及其他相關(guān)政府投資，不應(yīng)該簡(jiǎn)單地以穩(wěn)投資為目標(biāo)、為投資而投資，還是應(yīng)該側(cè)重于“瓶頸”之處，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要。盡管2010年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但是就業(yè)狀況良好。去年下半年以來(lái)，盡管從諸多指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力，但是就業(yè)狀況依然穩(wěn)定，只要就業(yè)穩(wěn)定就無(wú)需對(duì)增速回落過(guò)度擔(dān)憂。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，需要必要的速度，但是更應(yīng)該兼顧質(zhì)量，防止過(guò)度逆周期調(diào)控以及造成政府部門過(guò)度加杠桿。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性十足

　　當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需尤其是消費(fèi)拉動(dòng)為主。2011年以來(lái)，我國(guó)消費(fèi)率觸底回升，最終消費(fèi)（GDP支出法核算法）超越投資和出口成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎。相比投資和出口，消費(fèi)是一個(gè)極為平穩(wěn)的變量。改革開(kāi)放以來(lái)的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，我國(guó)主要實(shí)行高投資和外向型戰(zhàn)略，消費(fèi)增速相對(duì)較低。高投資和外向型戰(zhàn)略，是很多后發(fā)國(guó)家實(shí)現(xiàn)追趕、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的有效模式，我國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛也毫無(wú)例外地采用了這一模式，但是無(wú)法和不可能長(zhǎng)期采用這一增長(zhǎng)模式。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，必然轉(zhuǎn)向消費(fèi)為主的發(fā)展模式。

　　根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP超過(guò)8000美元時(shí)，居民消費(fèi)將實(shí)現(xiàn)升級(jí)并成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)力。去年我國(guó)人均GDP接近1萬(wàn)美元，居民消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健并正在穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)。2018年，我國(guó)零售額已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為全球最大的消費(fèi)大國(guó)。尤為重要的，由于我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模大，更容易取得規(guī)模效應(yīng)，因此相對(duì)其他國(guó)家，在消費(fèi)成為主引擎時(shí)，更能使經(jīng)濟(jì)維持較高增速。

　　盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不再過(guò)度依賴外需，但是由于我國(guó)具有的出口優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期保持，外需仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)不可忽視的力量。我國(guó)工業(yè)體系完備，是全球唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類目錄中所有工業(yè)門類的國(guó)家。如此完備的工業(yè)體，在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力中，這就意味著擁有別國(guó)不可能具有的成本優(yōu)勢(shì)，不是其他國(guó)家能夠輕易取代和超越的。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已今非昔比，已經(jīng)發(fā)展成為具有廣闊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的、回旋余地更大、充滿韌性的大國(guó)經(jīng)濟(jì)體。隨著貫徹新發(fā)展理念，隨著科技創(chuàng)新能力的提升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)能會(huì)更加充足和強(qiáng)勁。