【財(cái)經(jīng)觀察】阿根廷“險(xiǎn)情”難形成多米諾骨牌效應(yīng)

　　阿根廷日前驚現(xiàn)股匯債“三殺”，讓近期不太平穩(wěn)的全球金融市場(chǎng)受驚，不安情緒蔓延，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。不過(guò)，“受傷”的阿根廷不太可能成為第一塊倒下的多米諾骨牌。而且，新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)整體風(fēng)險(xiǎn)的幾率很低。

　　阿根廷有漫長(zhǎng)的財(cái)政危機(jī)史。自上世紀(jì)下半葉以來(lái)，阿根廷已經(jīng)爆發(fā)了10余次大大小小的危機(jī)。阿根廷與其債權(quán)人至今還對(duì)2001年發(fā)生大規(guī)模主權(quán)違約之后，長(zhǎng)達(dá)15年的違約拉鋸戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)深度衰退記憶猶新。阿根廷的危機(jī)歷來(lái)是由惡性通脹、債務(wù)高企與外儲(chǔ)減少循環(huán)催化導(dǎo)致，此次危機(jī)的導(dǎo)火索是政壇突現(xiàn)不確定因素，市場(chǎng)擔(dān)心阿根廷財(cái)政不可持續(xù)，恐慌情緒發(fā)酵，但更多應(yīng)歸咎于其自身經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的脆弱性。

　　數(shù)據(jù)顯示，阿根廷政府及其附屬機(jī)構(gòu)目前有近159億美元規(guī)模的歐元、美元計(jì)價(jià)債務(wù)需要在2019年支付，另有近186億美元以比索計(jì)價(jià)的債務(wù)也需要支付。很多投資者擔(dān)心，阿根廷可能再次出現(xiàn)主權(quán)違約，在潘帕斯草原掀起的風(fēng)暴將直接影響全球資本流動(dòng)和配置偏好，并對(duì)新興市場(chǎng)乃至全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

　　其實(shí)，這種擔(dān)心以及金融市場(chǎng)的反應(yīng)顯然有些過(guò)度。市場(chǎng)近期判斷阿根廷主權(quán)違約的預(yù)期幾率在50%左右，在政壇突現(xiàn)不確定因素之后，該預(yù)期幾率上升至近80%。在未來(lái)數(shù)日不確定性消除以及風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒消散后，市場(chǎng)情緒將迎來(lái)改觀。

　　按歷史情景分析，美元走強(qiáng)易催生新興市場(chǎng)危機(jī)，基本依循“本幣貶值”“資本流出”“匯率危機(jī)”“股市危機(jī)”的路徑進(jìn)行。但從美元方面觀察，未來(lái)美元指數(shù)可能長(zhǎng)期處于震蕩回落態(tài)勢(shì)，不支持危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)。一方面，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)不支持美元大幅走高。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，風(fēng)險(xiǎn)上升，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快降息步伐的預(yù)期越來(lái)越高。另一方面，美國(guó)“海量”發(fā)債用來(lái)填補(bǔ)預(yù)算赤字缺口，在全球流動(dòng)性趨緊的大背景下，后市美元壓力有增無(wú)減。美國(guó)已處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期及金融周期后段,各方面因素都難以支撐美元維持強(qiáng)勢(shì)。

　　對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體總體而言，基本面已今非昔比，不僅體現(xiàn)在對(duì)美元的依賴度持續(xù)降低，而且匯率政策靈活性日益增加，內(nèi)部通脹程度可控。雖然多邊貿(mào)易體系仍面臨威脅，但多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的收支狀況并未惡化，利差優(yōu)勢(shì)使得近期資本繼續(xù)保持穩(wěn)定流入。特別是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶余額普遍大幅改善，外匯儲(chǔ)備普遍增加，應(yīng)對(duì)資金流出的能力不斷增強(qiáng)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)異表現(xiàn)，更是成為了新興經(jīng)濟(jì)體的“中流砥柱”。與此同時(shí)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備保持基本穩(wěn)定，人民幣匯率水平與經(jīng)濟(jì)基本面基本相符，有貶有升，雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）7月下旬發(fā)布的報(bào)告預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.9%，明年將增長(zhǎng)1.7%；新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家今明兩年的增速分別為4.1%、4.7%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間不斷擴(kuò)大的“增長(zhǎng)差”預(yù)期，在未來(lái)可能成為支撐市場(chǎng)表現(xiàn)和資金流向更為核心的變量。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，向上擴(kuò)張面臨壓力，內(nèi)部改革動(dòng)力尚在醞釀之中。雖然對(duì)阿根廷近期情況無(wú)需過(guò)于恐慌，但也要看到，一些新興經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期存在結(jié)構(gòu)性頑疾，若不能應(yīng)對(duì)得當(dāng)，仍然容易演化為金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，各方必須引起高度重視，新興經(jīng)濟(jì)體在推動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，也要在拓展自身財(cái)政空間和擺脫結(jié)構(gòu)性制約方面下功夫，降低對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的過(guò)度依賴，針對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的外溢效應(yīng)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)，提早采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施，才能防患于未然。