破冰注冊制 科創(chuàng)板撥動資本市場改革之弦

　　星火可燎原。2019年，科創(chuàng)板的“火種”，點燃了無數(shù)科創(chuàng)人的夢想；注冊制的探索，指明了資本市場改革的方向；“試驗田”的沃土，滋養(yǎng)了高質量發(fā)展的新生態(tài)。

　　市場化引路，注冊制先行。以信息披露為核心，科創(chuàng)板試水多維制度創(chuàng)新：精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件，堅持公開透明、可預期審核，建立市場化的發(fā)行承銷制度……各方聚智匯力，用“科創(chuàng)板速度”創(chuàng)新搭建起“四梁八柱”的基礎制度。

　　一陣陣鑼聲，凝聚成改革的號角，催人奮進。一組組數(shù)字，串聯(lián)成改革的“碩果”，令人振奮。一年時間，189家企業(yè)科創(chuàng)板上市申請獲受理，107家企業(yè)通過上市委審議，99家企業(yè)提交注冊，74家企業(yè)注冊生效，67家企業(yè)掛牌上市。

　　水到渠成，風來帆速。2019年，在多方呵護和澆灌下，科創(chuàng)板這片“試驗田”開出了“硬科技”之花。2020年，市場更加期待，在科創(chuàng)板收獲碩果之時，更將有益經(jīng)驗總結推廣，推動存量市場的改革。

　　創(chuàng)新制度“鋪路”，穩(wěn)了！

　　2019年，科創(chuàng)板毫無疑問是一大熱詞。從制度構建到審核節(jié)奏，從受理企業(yè)到監(jiān)管動態(tài)，從科創(chuàng)成色到市場波動，科創(chuàng)板的一舉一動都在撩撥市場各方的心弦。

　　改革的基座是制度創(chuàng)新。從去年11月5日宣布設立科創(chuàng)板，到今年4月科創(chuàng)板開門迎客，市場各方齊心協(xié)力搭建了“四梁八柱”的市場制度，包括精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件，堅持公開透明、可預期審核，建立市場化的發(fā)行承銷制度等。

　　“企業(yè)發(fā)行上市的門檻降低了，信息披露質量提高了，發(fā)行上市可預期性更強了�！辟Y本市場研究專家如此評價科創(chuàng)板的制度運行。

　　具體來看，科創(chuàng)板精簡優(yōu)化發(fā)行條件，不再要求持續(xù)盈利、不存在未彌補虧損、無形資產占比限制，把同業(yè)競爭、關聯(lián)交易等原來的發(fā)行條件，轉化為嚴格的信息披露要求；設置多元包容的上市條件，滿足科創(chuàng)企業(yè)多元化的需求；大幅度壓縮“口袋規(guī)則”，將原來帶期權上市、股東人數(shù)超過200人等隱形門檻，轉化為信息披露要求。尚未盈利企業(yè)、存在雙重表決權架構企業(yè)和紅籌企業(yè)，以及無利潤、無銷售收入、無產品、連續(xù)3年虧損的企業(yè)，都有可能登陸科創(chuàng)板。

　　于是，紅籌企業(yè)來了！“同股不同權”的公司來了！尚處虧損的企業(yè)也來了！

　　此外，在信息充分披露、風險充分揭示的前提下，科創(chuàng)板將發(fā)行定價、規(guī)模、節(jié)奏的決定權交給市場，將對企業(yè)投資價值的判斷交還給市場參與主體，建立市場化的約束機制，通過市場買賣雙方充分博弈，形成理性定價的基礎條件。

　　上海市司法局副局長、華東政法大學教授羅培新認為，科創(chuàng)板目前整體市盈率比較合理，一級市場定價相對理性，以機構投資者為對象的詢價機制起到了報價約束的功能，保薦跟投在促進合理定價上發(fā)揮了積極作用。

　　科創(chuàng)企業(yè)“登場”，快了！

　　“10年前是我們向國外學，現(xiàn)在是全球看中國。”明陽智能董事長張傳衛(wèi)說：“我們要以開放創(chuàng)新的態(tài)度整合技術資源和人力資本，要把人真正放在創(chuàng)新的主導地位�！�

　　科創(chuàng)板，讓中國“硬科技”企業(yè)發(fā)出光芒，增添自信�；赝�2019年，有夢想、有絕活的大批科創(chuàng)企業(yè)，向著科創(chuàng)板疾行而來。

　　這些受理企業(yè)，遍布北京、江蘇、廣東、上海等19個�。▍^(qū)、市），覆蓋新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等六大主題行業(yè)。其中，有打破國際壟斷的“強將”，有突破關鍵核心技術的“精兵”，還有精益求精的創(chuàng)新“匠人”……

　　截至12月22日，科創(chuàng)板已受理企業(yè)189家，其中107家企業(yè)通過上市委審議，99家企業(yè)提交注冊，74家企業(yè)注冊生效。目前，共有67家公司在科創(chuàng)板上市，募集資金803.76億元。

　　科創(chuàng)板有何吸引力？除了定位清晰外，另一要素是可預期和短周期。據(jù)統(tǒng)計，從受理到報會注冊，科創(chuàng)企業(yè)整體用時平均130個自然日，其中上交所審核用時平均61個自然日、最短31個自然日，顯著低于規(guī)定時間上限。

　　“從企業(yè)申請受理到報會注冊平均用時不足130天，審核效率完全可以和納斯達克、港交所這些成熟市場比肩�！� 在美國擔任過IPO律師的北京大學法學院副教授唐應茂如是感嘆。

　　高效之下如何保證質量？在審核方面，上交所遵循“抓住兩頭、包容中間”的原則，對科創(chuàng)板重點服務和優(yōu)先支持的企業(yè)，在發(fā)行上市和發(fā)行注冊審核標準制定和執(zhí)行中，進一步加大保障力度，對科創(chuàng)屬性突出的企業(yè)予以優(yōu)先支持；對于明顯不符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)，依法依規(guī)予以否決；對科創(chuàng)屬性和科創(chuàng)含量處于中間狀態(tài)企業(yè)，要求應符合科創(chuàng)板所明確的行業(yè)范圍，并具有自身技術先進性，不斷探索明確科創(chuàng)屬性、判斷標準。

　　“審核問詢是對公司核心技術、科創(chuàng)能力、價值體系的一次系統(tǒng)梳理和深入剖析。這讓我們團隊成員更有底氣和信心�！毕樯�醫(yī)療實際控制人莫若理對記者表示，公司價值說清楚了，品牌形象和市場影響力自然提升了。

　　資本市場全面改革，來了！

　　登陸科創(chuàng)板，只是企業(yè)的新起點。資本市場是“試金石”和“稱重器”，在科創(chuàng)板市場，優(yōu)勝劣汰的游戲規(guī)則雖然殘酷，企業(yè)高質量發(fā)展的期待更加迫切。

　　上交所有關負責人表示，設立科創(chuàng)板并試點注冊制，給企業(yè)提供了機遇，強調市場化選擇、市場化培育企業(yè)，但當企業(yè)接受不了這種市場考驗時，就會有市場化退出，這就是市場約束。

　　有進有退，這也是科創(chuàng)板“試驗田”的探索之一。從更大的視野看，推動資本市場全面改革，是科創(chuàng)板改革命題中的應有之義。

　　科創(chuàng)板開市5個月來，有哪些經(jīng)驗可以復制推廣至資本市場基礎制度改革？此前，中國證監(jiān)會主席易會滿給出了回答：在發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，壓實中介機構責任，形成以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，實現(xiàn)新股發(fā)行市場化定價。在交易環(huán)節(jié)，放寬漲跌幅限制，配套完善盤中臨時停牌、“價格籠子”等市場穩(wěn)定機制。優(yōu)化融資融券機制，促進多空平衡。在持續(xù)監(jiān)管環(huán)節(jié)，提高信息披露質量和針對性，樹立以信息披露為核心的監(jiān)管理念。并購重組由交易所審核，涉及發(fā)行股票的，實施注冊制。在退市環(huán)節(jié)，創(chuàng)新退市方式，優(yōu)化退市指標，簡化退市流程。

　　監(jiān)管部門表示，經(jīng)過一段時間的實踐，決策部門將把科創(chuàng)板行之有效的制度安排逐步推廣到其他市場板塊，并穩(wěn)步推行注冊制改革，近期重點推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制。

　　注冊制改革還為證券法修訂注入市場化因子。據(jù)悉，證券法修訂草案三審稿特別增加了科創(chuàng)板注冊制專節(jié)，并從證券的范圍、證券的公開發(fā)行、證券交易行為、投資者保護、證券監(jiān)管等方面進行了修改完善。

　　近日，證監(jiān)會副主席閻慶民在演講中表示，科創(chuàng)板試點注冊制平穩(wěn)開局，制度安排、監(jiān)管探索，為完善資本市場制度積累了寶貴經(jīng)驗。下一步將落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制，優(yōu)化發(fā)行條件，增強發(fā)行上市標準的包容性和政策的可預測性，協(xié)調推動有關部門加強對上市企業(yè)培育和輔導，從源頭上提高上市公司質量。