深市期權投教：一級投資者交易策略及注意事項

　　深交所期權投交專欄

　　為引導投資者理性參與期權交易，深交所要求期權經(jīng)營機構對個人投資者參與期權交易的權限進行分級管理。投資者交易權限級別從低到高分為一級、二級、三級，投資者應在對應級別的權限范圍內(nèi)從事期權交易。

　　一級投資者的交易權限為：在持有期權合約標的時，進行相應數(shù)量的備兌開倉或認沽期權買入開倉，以及對所持有合約進行平倉或者行權，即一級投資者適用的交易策略包括備兌策略和保險策略。那么，如何理解這些交易策略，在使用策略的過程中又該注意什么呢？

　　一級投資者交易策略

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　　備兌策略，是指投資者在持有或者買入股票、ETF等標的資產(chǎn)的同時，以該標的資產(chǎn)為擔保，賣出相應數(shù)量的認購期權。

　　投資者構建備兌策略后，如果未來標的資產(chǎn)價格不高于認購期權行權價，則認購期權不行權，投資者損益等于其持有的標的資產(chǎn)的損益，再加上賣出認購期權獲得的權利金收入。如果未來標的資產(chǎn)價格高于行權價，則認購期權將被行權，投資者須以行權價賣出持有的標的資產(chǎn)。投資者損益等于行權價與標的資產(chǎn)買入價的差額，再加上賣出認購期權獲得的權利金收入。

　　備兌策略的主要用途為增強標的資產(chǎn)持倉收益。當投資者對標的資產(chǎn)價格變化方向的期望是中性或者溫和看漲時，可構建備兌策略，賣出期權并收取權利金，降低持倉成本，增強持倉收益。

　　備兌策略也可以幫助投資者鎖定標的資產(chǎn)的目標出售價位，作為“高拋現(xiàn)貨”的一種替代。

　　備兌策略是一個比較簡單實用的策略，容易操作，且無需保證金。從盈虧概率分析，由于股市多數(shù)時間都處于震蕩走勢，備兌策略虧損的概率較低，盈利的概率較高，即大概率賺小錢。

　�。ǘ�）保險策略

　　保險策略，是指投資者在持有或買入股票、ETF等標的資產(chǎn)的同時，買入相應數(shù)量的認沽期權。

　　投資者構建保險策略后，如果未來標的資產(chǎn)價格不低于認沽期權行權價，則認沽期權不行權，投資者損益等于其持有的標的資產(chǎn)的損益，再減去買入認沽期權的權利金支出。如果未來標的資產(chǎn)價格低于行權價，則認沽期權可行權，投資者可以行權價賣出持有的標的資產(chǎn)。投資者損益等于行權價與標的資產(chǎn)買入價的差額，再減去買入認沽期權的權利金支出。

　　保險策略的主要用途為保護標的資產(chǎn)的持倉收益，因此又稱為保護性認沽策略。認沽期權到期時如果標的價格低于行權價，投資者能夠鎖定賣出價格為行權價，起到止損的作用。其適用情形主要有以下三種：一是投資者因預期標的價格上漲而購入標的資產(chǎn)時，為防范下行風險，通過買入認沽期權鎖定賣出價格；二是投資者預期市場下行，但標的資產(chǎn)因被質(zhì)押等原因一時無法拋售，通過保險策略對沖標的資產(chǎn)下行風險；三是投資者長期持有標的資產(chǎn)，已獲得良好收益，利用保險策略在鎖定已有收益的同時保留標的資產(chǎn)上行空間。

　　可以根據(jù)市場行情選擇使用備兌策略或保險策略。市場行情走勢大致可以分為三種類型：單邊上漲、震蕩盤整、單邊下跌。在單邊上漲行情，可以單純持有標的資產(chǎn)；在震蕩盤整行情，可以持有標的資產(chǎn)，同時通過逢高賣出認購期權構建備兌策略；在單邊下跌行情，可以在持有標的資產(chǎn)的基礎上，買入認沽期權構建保險策略，付出小額的權利金作“保險費”，對沖標的資產(chǎn)下行風險。

　　一級投資者注意事項

　　一級投資者在使用備兌策略或保險策略時，還應注意如下事項。

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　　使用條件：投資者只有在持有股票或ETF等標的資產(chǎn)的前提下，才能使用備兌策略。如需提前賣出用于備兌開倉的標的資產(chǎn)時，應先將對應期權平倉，才能賣出標的資產(chǎn)。

　　合約選擇：投資者應盡量選擇輕度虛值認購期權進行備兌開倉。到期日要根據(jù)投資者對未來標的資產(chǎn)價格的預期來確定，若預期短期價格漲幅十分有限，應選擇到期月份較近的合約。另外，選擇合約時還應考慮合約的流動性，盡量選擇交易活躍的合約。

　　提前平倉：當標的資產(chǎn)超預期大幅上漲時，投資者應當理性對待，可選擇提前平倉。若投資者未提前平倉，則可能要在期權合約到期時履行行權義務，即必須按行權價賣出標的資產(chǎn)。

　　策略效果：當市場出現(xiàn)不利的趨勢性單邊行情時，備兌策略無效。市場單邊上漲時，投資者通過備兌策略賣出期權，雖然鎖定了標的資產(chǎn)的賣出價格，但也損失了潛在的上漲收益。市場單邊下跌時，標的資產(chǎn)的虧損可能遠大于賣出期權所收取的權利金。

　　（二）使用保險策略的注意事項

　　提前平倉：保險策略不一定要到合約到期才能發(fā)揮保險功能。在到期前的交易時間內(nèi)，投資者隨時可以對持有的認沽期權平倉。權利金可以反映標的資產(chǎn)價格變化，所以提前平倉同樣可以起到彌補標的資產(chǎn)損失的作用。

　　到期作廢：投資者在合約到期時如不主動行權，其持有的期權合約將作廢。投資者應關注行權日信息，視情況及時行權。

　　合約選擇：投資者應根據(jù)自身風險承受能力以及實際情況合理選擇認沽期權合約，重點關注權利金、行權價和到期日。

　　權利金：盡量避免買入價格相對“高估”的期權合約構建保險策略。

　　行權價：一般可選擇輕度虛值、平值或輕度實值的合約，在規(guī)避標的下行風險和保留標的上行收益之間達到一種平衡。

　　到期日：期權合約到期日的選擇應與計劃持有標的資產(chǎn)的時間相匹配。若無明確的標的資產(chǎn)持有時間，投資者可選擇買入短期認沽期權，之后視情況調(diào)整。

　　在持有股票、ETF等標的資產(chǎn)的基礎上，作為一級投資者，要想更精確、更立體化地利用期權來增強持倉收益，還要熟悉掌握例如展期、Delta風險頭寸替換等基本風險管理技巧，并在實踐中熟悉理解、靈活運用。無論是事前風控，還是事后管理，都需要在交易之前做好準備，這樣才能做到有的放矢，更好地實現(xiàn)交易目的。