基金高換手率背后三大玄機(jī)

　　今年上半年，火爆的行情催生了火熱的換手率，即便公募基金也不例外。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公募基金的股票交易總金額達(dá)71533億元，相較去年同期45354億元，勁升57.72%。隨之水漲船高的是頗為驚人的換手率。以股票型基金為例：A/B/C類別分開計(jì)算，可比的1367只股基中，上半年換手率超過100%的多達(dá)869只；其中，換手率超過10倍的竟然高達(dá)148只。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公募基金高換手率的原因比較復(fù)雜，既包括基金經(jīng)理主動(dòng)調(diào)倉的因素，也包括巨額申贖帶來的被動(dòng)調(diào)倉因素。此外，不排除部分基金產(chǎn)品為滿足合作券商的傭金要求，人為制造高換手率。

　　驚人的高換手率

　　偏股型基金今年上半年的換手率較往年有較大幅度提升，但如果從結(jié)構(gòu)性角度考慮，則不同類型的基金產(chǎn)品各有不同。

　　以股票型基金為例，A/B/C類別分開計(jì)算，雖然上半年換手率超過10倍的基金產(chǎn)品數(shù)量高達(dá)148只，但其中以ETF產(chǎn)品為主的被動(dòng)指數(shù)型基金就有144只，僅有4只普通股票型基金。不過，在倉位彈性更大的混合型基金中，上半年換手率超過10倍的，偏股混合型基金有14只，平衡混合型基金有6只，靈活配置型基金竟有81只。顯然，倉位更靈活的基金產(chǎn)品似乎換手的熱情更高。

　　從上半年10倍換手率的基金產(chǎn)品規(guī)�？矗�如果剔除ETF產(chǎn)品，會(huì)發(fā)現(xiàn)4只普通股票型基金規(guī)模均小于1億元，14只偏股混合型基金亦是如此。而靈活配置型基金雖然規(guī)模相對(duì)大一些，但最大規(guī)模也不過6億元左右，大多數(shù)仍是小規(guī)�；�金產(chǎn)品。

　　上海某公募基金經(jīng)理對(duì)中國證券報(bào)記者表示，規(guī)模較小的基金產(chǎn)品，為追求業(yè)績(jī)，會(huì)頻繁進(jìn)行換股，因?yàn)樗麄冑I賣的沖擊成本較低，適合短線交易，這也是其換手率更高的原因。而規(guī)模較大，尤其是百億元級(jí)以上的基金，換手率就會(huì)大幅降低。

　　不過，中國證券報(bào)記者通過Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，雖然沒有達(dá)到半年10倍換手率的驚人程度，但一些百億級(jí)的基金產(chǎn)品，上半年換手率也多在1至2倍左右，甚至接近4倍。

　　高換手率成因

　　對(duì)于上半年部分公募基金高換手率的原因，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，主要來自三個(gè)方面：主動(dòng)買賣、被動(dòng)申贖以及券商傭金潛規(guī)則。

　　格上財(cái)富高級(jí)研究員張婷表示，隨著優(yōu)秀基金吸引力增強(qiáng)，很多投資者將一些表現(xiàn)不太好的基金贖回，買入吸引力更強(qiáng)的基金，這導(dǎo)致部分基金換手率被動(dòng)提升。此外，基金的換手率與基金規(guī)模存在較大關(guān)聯(lián)，規(guī)模較小的部分基金遭遇的份額申購贖回對(duì)其影響較大，份額的贖回如果占到這些基金資產(chǎn)的一定比例，會(huì)迫使這些基金被動(dòng)賣出股票，造成較高換手率。

　　基金經(jīng)理的交易風(fēng)格也是影響換手率高低的重要因素。張婷稱，當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多，成長(zhǎng)股賺錢效應(yīng)凸顯，導(dǎo)致基金經(jīng)理換手意愿增強(qiáng)。一些操作靈活的基金經(jīng)理會(huì)選擇主動(dòng)調(diào)倉換股，從而提高換手率。

　　上海證券基金評(píng)價(jià)中心負(fù)責(zé)人劉亦千認(rèn)為，主觀因素方面，基金換手率低可能代表基金經(jīng)理具有長(zhǎng)期投資理念，而高換手率則有可能展現(xiàn)了其靈活的投資風(fēng)格，樂于追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。不過，低換手率也可能意味著基金經(jīng)理在市場(chǎng)變化時(shí)應(yīng)對(duì)不足；高換手率可能反映出基金經(jīng)理并未形成有效的投資風(fēng)格，在市場(chǎng)變化中追漲殺跌。

　　對(duì)于基金換手率與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系，業(yè)內(nèi)有過不少討論，直指基金行業(yè)交易高傭金背后“潛規(guī)則”。前些年，基金業(yè)內(nèi)有一類行為，即當(dāng)行情不好、新基金銷售困難時(shí)，基金公司為鼓勵(lì)券商銷售，會(huì)拿基金的交易量作為交換，哪家券商賣的新基金多，就會(huì)給該券商更多交易量，從而導(dǎo)致某只基金的換手率高于同類產(chǎn)品。