改革激蕩三十年 A股整裝再出發(fā)

　　編者按

　　三十年櫛風(fēng)沐雨，三十年春華秋實(shí)。砥礪奮進(jìn)的中國(guó)資本市場(chǎng)逐步成為國(guó)家重要核心競(jìng)爭(zhēng)力組成部分，助力大國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛。中國(guó)證券報(bào)今起推出“資本市場(chǎng)三十而立·邁步新征程”專欄，回首資本市場(chǎng)三十年巨大變化，展望新格局下如何更好、更快地成長(zhǎng)為全球一流資本市場(chǎng)。

　　30年，從零起步，中國(guó)資本市場(chǎng)“摸著石頭過(guò)河”，走出了一條市場(chǎng)化機(jī)制日益成熟的發(fā)展之路，成績(jī)斐然。新股發(fā)行制度從審批制到核準(zhǔn)制再到注冊(cè)制，激蕩著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、孕育創(chuàng)新基因的澎湃力量。

　　30年，從嚴(yán)監(jiān)管，完善法治，中國(guó)資本市場(chǎng)法治體系逐步成型。從公司法、證券法、基金法等行業(yè)“大法”的完善，再到圍繞注冊(cè)制推行的證券集體訴訟制度落地，敬畏法治意識(shí)逐步深入人心。

　　30年，厚植開放，深化改革，中國(guó)資本市場(chǎng)披荊斬棘，積極擁抱全球金融市場(chǎng)�；ヂ�(lián)互通機(jī)制日臻完善，股票及債券紛紛被納入國(guó)際主流指數(shù)，雙向開放的大門正越開越大。

　　站在而立之年的新起點(diǎn)，資本市場(chǎng)整裝再出發(fā)，新一輪“深改”將在注冊(cè)制改革、法治環(huán)境完善、機(jī)構(gòu)投資者培育發(fā)展等方面持續(xù)發(fā)力。

　　市場(chǎng)化改革奔涌前行

　　艱難困苦，玉汝于成。

　　憶往昔，股市誕生之初，更多的是為了解決國(guó)企融資，助力國(guó)企脫困，實(shí)行發(fā)行上市指標(biāo)制。看今朝，市場(chǎng)化改革大潮奔涌前行，資本市場(chǎng)肩負(fù)著助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新使命，自身的市場(chǎng)化改革也逐步深化。

　　“資本市場(chǎng)三十年來(lái)的發(fā)展，核心主線是不斷推進(jìn)市場(chǎng)化改革，朝著建立現(xiàn)代化的多層次資本市場(chǎng)體系邁進(jìn)。從審批制到推行注冊(cè)制改革，市場(chǎng)包容性開放性不斷提升，可以說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展一直走在波瀾壯闊的市場(chǎng)化改革之路上�！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示。

　　從最具代表性的新股發(fā)行機(jī)制看，30年來(lái)，A股市場(chǎng)化改革取得顯著成效。20世紀(jì)90年代，新股發(fā)行實(shí)行額度管理制，由地方政府或行業(yè)主管部門進(jìn)行審核推薦，后改為指標(biāo)管理制。進(jìn)入21世紀(jì)，核準(zhǔn)制下的通道制建立，監(jiān)管部門不再對(duì)發(fā)行上市企業(yè)數(shù)目進(jìn)行限制，此后優(yōu)化為核準(zhǔn)制下的保薦制，直到2019年設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。注冊(cè)制下，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的約束作用進(jìn)一步顯現(xiàn)，重塑A股市場(chǎng)新股發(fā)行生態(tài)；制度包容性讓科創(chuàng)企業(yè)充分享受改革紅利，為資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互聯(lián)互通架起橋梁；注冊(cè)制穩(wěn)步實(shí)施，正聯(lián)動(dòng)新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)改革，進(jìn)一步補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)體系短板，塑造高效聯(lián)通的全新格局。

　　在市場(chǎng)化改革的推動(dòng)下，中國(guó)資本市場(chǎng)走過(guò)不平凡歷程，取得了令人矚目的成就，堪稱“中國(guó)奇跡”。包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和新三板在內(nèi)的多層次市場(chǎng)體系成型；市場(chǎng)已經(jīng)能夠?yàn)橥顿Y者提供股票、債券、商品、外匯、金融衍生品等多樣化的金融產(chǎn)品；A股上市公司從上交所的“老八股”增至超4000家，一批頗具國(guó)際影響力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)嶄露頭角，投資者數(shù)量突破1.7億。

　　法治化建設(shè)穩(wěn)步前行

　　法治興則市場(chǎng)興，法治強(qiáng)則市場(chǎng)強(qiáng)。成熟的資本市場(chǎng)必然是一個(gè)法治完備的市場(chǎng)。30年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)法治供給加速推進(jìn)，監(jiān)管威懾力大幅提升。

　　“堅(jiān)持依法監(jiān)管的原則，切實(shí)推進(jìn)依法治市。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿強(qiáng)調(diào)，要增加資本市場(chǎng)司法供給，大幅提升違法違規(guī)成本。同時(shí)，法律和制度的生命力在于執(zhí)行，要嚴(yán)格規(guī)范監(jiān)管行為，減少自由裁量，統(tǒng)一執(zhí)法尺度，公開執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化工作流程。要加大稽查執(zhí)法力度，增強(qiáng)監(jiān)管威懾力，嚴(yán)肅市場(chǎng)紀(jì)律，凈化市場(chǎng)生態(tài)。

　　如今，我國(guó)資本市場(chǎng)已形成以公司法、證券法、基金法等法律為核心，以行政法規(guī)、司法解釋、部門規(guī)章、規(guī)范性文件為主干，以交易所、登記結(jié)算公司、行業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)則為配套的法律法規(guī)體系。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)法律制度，嚴(yán)格執(zhí)行修訂后的證券法，繼續(xù)推進(jìn)刑法修改和期貨法制定工作，努力建成基礎(chǔ)制度更加扎實(shí)、規(guī)則體系更加完善的證券期貨監(jiān)管法律制度。

　　法治供給持續(xù)優(yōu)化的同時(shí)，從嚴(yán)監(jiān)管也形成了常態(tài)化機(jī)制。一方面，資本市場(chǎng)正在形成“行政處罰+民事賠償+刑事懲戒”的法治供給閉環(huán)，證券違法違規(guī)成本顯著提升。今年以來(lái)（截至8月底），證監(jiān)會(huì)已對(duì)43起上市公司信息披露違法案件立案調(diào)查，占同期新增立案案件的30%；向公安機(jī)關(guān)移送涉及上市公司相關(guān)主體的犯罪案件20起。另一方面，對(duì)惡性違法違規(guī)行為保持“零容忍”打擊。今年上半年，證監(jiān)會(huì)共作出行政處罰決定30項(xiàng)，市場(chǎng)禁入決定8項(xiàng)，集中力量查處了康美藥業(yè)、獐子島、康得新等一批市場(chǎng)高度關(guān)注、影響惡劣的重大財(cái)務(wù)造假案件，不斷凈化市場(chǎng)生態(tài)。

　　國(guó)際化大道越走越寬

　　作為“舶來(lái)品”的資本市場(chǎng)，開放正是內(nèi)在基因。30年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)開放程度不斷加深，國(guó)際影響力不斷增強(qiáng)。

　　上世紀(jì)90年代，B股市場(chǎng)的設(shè)立為境外投資者開啟一扇窗。2002年引入合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）后，第一批國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者成為先行者。近幾年，中國(guó)資本市場(chǎng)開放按下“加速鍵”：深港通、滬港通、滬倫通業(yè)務(wù)開通，QFII/RQFII全面取消額度限制，國(guó)際指數(shù)公司明晟（MSCI）、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯在各自指數(shù)中納入A股或大幅提升A股權(quán)重，跨境資本流動(dòng)的自由化程度明顯提升。證券基金期貨機(jī)構(gòu)外資股比限制提前全面放開，截至今年上半年，6家外資控股證券公司已順利落地。截至今年6月末，境外投資者持有的境內(nèi)債券余額3691億美元，持有的股票余額3684億美元，比2019年末的余額分別上升13%和16%。

　　專家認(rèn)為，在加快構(gòu)建“雙循環(huán)”新格局過(guò)程中，中國(guó)資本市場(chǎng)開放程度將逐步提升。普華永道中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張禮卿認(rèn)為，金融服務(wù)業(yè)開放將助推“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的形成。首先，擴(kuò)大開放將增加金融機(jī)構(gòu)數(shù)量，并提高金融服務(wù)效率。其次，隨著金融機(jī)構(gòu)數(shù)量增加，金融體系的集中程度有望降低，一個(gè)更具競(jìng)爭(zhēng)性的體系，將促使所有金融機(jī)構(gòu)努力提高經(jīng)營(yíng)管理水平，提升風(fēng)險(xiǎn)控制能力，降低成本，以更高的效率服務(wù)于企業(yè)和其他客戶。再次，外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，有助于促進(jìn)金融業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示，展望“十四五”，以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，不僅包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)，也包括資本市場(chǎng)循環(huán)，而且資本市場(chǎng)循環(huán)在我國(guó)建設(shè)發(fā)展的空間和潛力更大。他預(yù)計(jì)，資本市場(chǎng)做強(qiáng)做大，開放程度進(jìn)一步提升，對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的配置能力進(jìn)一步增強(qiáng)，將是“十四五”時(shí)期的一個(gè)重要特征。

　　新使命更待改革深化

　　以史為鑒，可以知興替。資本市場(chǎng)30年成長(zhǎng)史，既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的一個(gè)縮影，更是資本市場(chǎng)自身在市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化軌道上不斷自我革新的蝶變之旅。在未來(lái)的日子里，改革仍將是資本市場(chǎng)不斷走向成熟的根本動(dòng)力。

　　資本市場(chǎng)發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)早已明確，那就是：“要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)�！笨梢灶A(yù)期，站在而立之年的新起點(diǎn)，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步深化市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革，以改革的力量強(qiáng)身健體。市場(chǎng)化改革方面，穩(wěn)步實(shí)施注冊(cè)制將重塑資本市場(chǎng)發(fā)行、審核、注冊(cè)、交易各環(huán)節(jié)的“破舊立新”，將進(jìn)一步提升直接融資比重，也將增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的包容性和適應(yīng)性，為大批科創(chuàng)型公司的上市鋪平道路，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速升級(jí)；法治化建設(shè)方面，隨著刑法修改和期貨法制定工作的持續(xù)推進(jìn)，證券期貨監(jiān)管法律制度基礎(chǔ)將更加扎實(shí)；資本市場(chǎng)雙向開放方面，在開放合作共享理念的引領(lǐng)下，可以預(yù)期，滬深港通機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化，ETF互聯(lián)互通將進(jìn)一步拓寬，資本市場(chǎng)互聯(lián)互通將持續(xù)深化。

　　茍日新，日日新，又日新�！笆�四五”規(guī)劃已開始謀篇布局，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展也面臨更高要求。大舸中流下，青山兩岸移。改革的力量讓中國(guó)資本市場(chǎng)三十年來(lái)飛速發(fā)展，也將繼續(xù)譜寫中國(guó)資本市場(chǎng)新篇章。一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)不再遙遠(yuǎn)。