借鑒海外經(jīng)驗 助力基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)展

　　2021年4月21日，滬深交易所正式接受首批公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金項目申報，標(biāo)志著我國公募REITs試點又向前邁出了關(guān)鍵一步。

　　此次基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的推進，充分借鑒了海外市場公募REITs 60多年的發(fā)展經(jīng)驗，并結(jié)合我國基本國情和制度體系特點，以基礎(chǔ)設(shè)施項目為出發(fā)點，助力資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟。

　　全球最大管理公司

　　雖然全球REITs市場管理規(guī)模主要集中在美國，但全球最大的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理公司是總部位于悉尼的麥格理集團。麥格理擁有超過20年的全球基礎(chǔ)設(shè)施投資經(jīng)驗，在基礎(chǔ)設(shè)施方面的管理資產(chǎn)總額達到2000億澳元，覆蓋33個國家和地區(qū)。

　　麥格理的成功與澳大利亞政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域積極引入社會資本密不可分。在產(chǎn)品架構(gòu)上，澳大利亞市場的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs采用上市基礎(chǔ)設(shè)施基金LIF模式，投資的資產(chǎn)類型主要包括收費公路、機場、鐵路、碼頭以及通信設(shè)施等。其中，收費公路、鐵路投資占比達到53.23%，機場投資占比為17.54%。

　　學(xué)習(xí)借鑒先進經(jīng)驗

　　從海外市場基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)展經(jīng)驗來看，有如下方面值得我國資本市場和基金管理機構(gòu)學(xué)習(xí)借鑒。

　　一是引入長期資本。海外基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs成功的一個關(guān)鍵原因，是在全球范圍內(nèi)廣泛吸引養(yǎng)老金、保險、主權(quán)基金等長期機構(gòu)投資者。該類型機構(gòu)投資者資金規(guī)模較大、投資期限較長且對投資標(biāo)的風(fēng)險收益有合理穩(wěn)定預(yù)期，而基礎(chǔ)設(shè)施投資屬于投入巨大、收益穩(wěn)定的長期性項目，剛好契合了該類投資者對資產(chǎn)負債匹配的要求以及風(fēng)險承受能力。

　　實際上，我國基礎(chǔ)設(shè)施基金已經(jīng)在制度上采用了詢價發(fā)行、戰(zhàn)略配售、原始權(quán)益人認購以及鼓勵養(yǎng)老金、保險、銀行理財?shù)葘I(yè)機構(gòu)進行網(wǎng)下認購的模式，目的就是以基礎(chǔ)設(shè)施的長期穩(wěn)定收益特征匹配長期資本的風(fēng)險收益偏好，實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施基金市場的長期平衡和穩(wěn)定發(fā)展。

　　二是開發(fā)商模式疊加麥?zhǔn)鲜召�。麥格理能夠在全球范圍�?nèi)取得廣泛性成功，主要在于采用了兩種典型運營管理模式：開發(fā)商模式和麥?zhǔn)鲜召彙?/p>

　　開發(fā)商模式重在資源整合，專業(yè)外包，其特點是每個項目的具體實施會在不同的階段聘請不同的專業(yè)公司去操作，如設(shè)計由設(shè)計公司做，基礎(chǔ)設(shè)施包給建筑公司來做等。麥格理只是管理不同的專業(yè)公司，以確保項目從開工到運營出現(xiàn)問題后能及時解決。麥?zhǔn)鲜召弰t重在低買高賣，收購有潛力的物業(yè)，重新包裝后擇機變現(xiàn)，并在交易過程中通過咨詢、中介、管理等增值服務(wù)不斷盈利。

　　我國監(jiān)管機構(gòu)在基礎(chǔ)設(shè)施基金的運營管理上，也設(shè)計了第三方運營管理機構(gòu)和擴募收購等機制，為基礎(chǔ)設(shè)施基金的長期運營管理提供了合理靈活性，為基礎(chǔ)設(shè)施基金市場的長遠發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。

　　三是控股投資、積極管理、長期持有。麥格理管理的基礎(chǔ)設(shè)施基金平均每只基金持有的資產(chǎn)不超過4個，并且以同類型基礎(chǔ)設(shè)施項目進行集中；平均每項資產(chǎn)超過9億美元，主要通過控股形式進行投資，避免小股東所承受的信息不對稱、無法控制分配決策等風(fēng)險。這種投資管理模式，使得麥格理可以對所持有的資產(chǎn)進行積極管理。專業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施團隊能夠?qū)︐Y產(chǎn)進行技術(shù)上、財務(wù)結(jié)構(gòu)上的一系列改造，為資產(chǎn)創(chuàng)造其他持有者所不能創(chuàng)造的附加價值，從而為基金投資者帶來增值回報。

　　此外，麥格理注重基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)期限長、現(xiàn)金流穩(wěn)定的特性，長期持有資產(chǎn)，麥格理所持有的一半以上資產(chǎn)的特許經(jīng)營權(quán)期限超過25年。

　　我國基金設(shè)施基金普遍采用封閉式運作和上市交易模式，在保證基礎(chǔ)設(shè)施項目長期運作穩(wěn)定性的同時，賦予了投資者根據(jù)自身流動性需求進行交易的靈活性。