小投放有理更有情 “大動(dòng)作”等待好時(shí)機(jī)

　　近日央行連續(xù)通過公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作實(shí)施資金凈投放，盡管規(guī)模不大，但持續(xù)傳遞保持流動(dòng)性合理充裕的信號(hào)。3月是季末月，月末通常有大額財(cái)政支出，會(huì)形成流動(dòng)性投放，且近期資金面總體平穩(wěn)，機(jī)構(gòu)對(duì)央行投放大額流動(dòng)性需求不高。從更長(zhǎng)時(shí)間看，研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，銀行負(fù)債端承壓特別是“缺長(zhǎng)錢”的狀況依然存在，為保持信貸和社會(huì)融資適度增長(zhǎng)，進(jìn)一步降準(zhǔn)存在必要性。

　　小額投放釋暖意

　　截至3月23日，央行已連續(xù)5個(gè)工作日通過逆回購(gòu)操作開展資金凈投放。5個(gè)工作日分別凈投放700億元、200億元、200億元、100億元和100億元。

　　“盡管操作規(guī)模不大，凈投放量也不多，但表明了一個(gè)態(tài)度。”一位債券市場(chǎng)人士表示，3月稅期高峰已過，但央行凈投放未停，傳遞出保持流動(dòng)性合理充裕的信號(hào)。

　　3月各稅種申報(bào)納稅截至15日，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，從17日開始稅期因素對(duì)短期流動(dòng)性影響已明顯減弱。這在資金面表現(xiàn)及資金價(jià)格走勢(shì)上有所體現(xiàn)。本月15日之前，銀行間市場(chǎng)上代表性的7天期債券回購(gòu)利率DR007出現(xiàn)一波小幅上行，并于15日觸及高點(diǎn)2.13%，隨后便掉頭回落，23日最新報(bào)2.06%。

　　“最近市場(chǎng)資金面總體是平穩(wěn)、偏寬松的�！鼻笆鍪袌�(chǎng)人士分析，目前機(jī)構(gòu)對(duì)央行擴(kuò)大資金供給的需求并不迫切，央行持續(xù)適量開展逆回購(gòu)操作、實(shí)施小額凈投放，既有“理”更有“情”。

　　日前召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，加大穩(wěn)健貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，同時(shí)及時(shí)運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸和社會(huì)融資適度增長(zhǎng)。

　　資金面跨季無虞

　　當(dāng)下已到3月下旬。23日，市場(chǎng)資金面平穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定，普遍認(rèn)為資金面跨季問題不大。

　　3月以來，市場(chǎng)資金面持續(xù)突出一個(gè)“穩(wěn)”字。觀察DR007運(yùn)行，截至3月23日，每日加權(quán)平均利率最高為2.13%，最低為1.97%，最大價(jià)差16個(gè)基點(diǎn)。今年1月、2月，最大價(jià)差則分別為38個(gè)基點(diǎn)、41個(gè)基點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，3月后續(xù)資金面波動(dòng)壓力將主要來自政府債券繳款與季末監(jiān)管考核兩方面。目前，政府債券計(jì)劃發(fā)行額已連續(xù)3周超3000億元，持續(xù)“吸水”。同時(shí)，3月是季末月，受監(jiān)管考核因素影響，月末機(jī)構(gòu)對(duì)短期流動(dòng)性需求可能增加。但與此同時(shí)，3月也是財(cái)政支出大月，月末財(cái)政大額支出可形成流動(dòng)性供應(yīng)，對(duì)沖債券發(fā)行、監(jiān)管考核等因素影響，確保流動(dòng)性總量保持穩(wěn)定。據(jù)安信證券固收研究團(tuán)隊(duì)測(cè)算，2月超儲(chǔ)率升至1.4%-1.5%附近，3月末有望維持在1.4%附近。

　　市場(chǎng)人士提示，財(cái)政支出往往集中于月底，資金面波動(dòng)可能發(fā)生在財(cái)政投放到位前的這段時(shí)間。而這段時(shí)間將是公開市場(chǎng)操作發(fā)揮作用的時(shí)候�！�3月末財(cái)政支出補(bǔ)充流動(dòng)性，可對(duì)沖跨季需求，央行或適量投放逆回購(gòu)維護(hù)資金面的穩(wěn)定�！比A創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南說。

　　機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)，季末前，央行或保持適量的逆回購(gòu)操作。

　　機(jī)構(gòu)熱議降準(zhǔn)

　　貨幣政策一直是近期市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。資金面平穩(wěn)寬松、跨季壓力有限、逆回購(gòu)將發(fā)揮作用……雖然最近關(guān)于降準(zhǔn)的猜測(cè)不斷，但分析人士認(rèn)為，短期似乎欠缺合適時(shí)機(jī)。往后看，一些機(jī)構(gòu)提到，3月至4月信貸投放及政府債發(fā)行將加速流動(dòng)性消耗，降準(zhǔn)擇機(jī)兌現(xiàn)的概率不低。

　　從機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)來看，未來擇機(jī)降準(zhǔn)的看法較為普遍，在對(duì)降息的判斷上則有一些不同。華泰證券最近進(jìn)行的一次問卷調(diào)查顯示，63%的投資者認(rèn)為未來3個(gè)月會(huì)降準(zhǔn)，47%的投資者認(rèn)為還會(huì)降息。

　　綜合各方分析，降準(zhǔn)理由主要有：首先，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是當(dāng)下宏觀調(diào)控主題，貨幣政策需主動(dòng)作為。近日，從國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)”到國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求“加大穩(wěn)健貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”，充分說明了這一點(diǎn)。其次，保持信貸適度增長(zhǎng)是當(dāng)下貨幣政策的一大著力點(diǎn)，適度發(fā)揮準(zhǔn)備金工具的總量政策功能和乘數(shù)效應(yīng)是題中應(yīng)有之義。再次，信貸投放、政府債發(fā)行加快消耗流動(dòng)性，通過降準(zhǔn)等補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口順理成章。最后，近年來，降準(zhǔn)已被視為常規(guī)性操作，并非“大水漫灌”。

　　中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明指出，近期同業(yè)存單利率出現(xiàn)上行，反映商業(yè)銀行仍面臨來自負(fù)債端的壓力。為解決銀行“缺長(zhǎng)錢”的問題，預(yù)計(jì)近期央行可能進(jìn)行降準(zhǔn)操作。

　　也有觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)政支出加力、留抵退稅實(shí)施等會(huì)形成流動(dòng)性供應(yīng)。在財(cái)政政策發(fā)力、海外央行加快緊縮的背景下，貨幣政策調(diào)控手段和時(shí)點(diǎn)選擇會(huì)更加突出靈活性。