全力打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的行動綱領(lǐng)

　　湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院教授、首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)創(chuàng)投研究中心主任 劉健鈞

　　在北京證券交易所（簡稱“北交所”）宣布設(shè)立兩周年之際，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（簡稱《意見》）�！兑庖姟穼τ谌�面引領(lǐng)北交所高質(zhì)量創(chuàng)新和穩(wěn)健發(fā)展，進(jìn)而更好發(fā)揮創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地作用，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義。

　　堅(jiān)持打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的大局觀和系統(tǒng)思維

　　《意見》強(qiáng)調(diào)，“支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，高質(zhì)量建設(shè)北交所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，切實(shí)提升資本市場服務(wù)國家戰(zhàn)略的能力”“將健全市場功能與促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展、支持高水平科技自立自強(qiáng)等緊密結(jié)合起來，助力‘科技-產(chǎn)業(yè)-金融’良性循環(huán)”。這不僅彰顯了運(yùn)用多層次資本市場支持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的大市場視野，也進(jìn)一步凸顯了北交所在建設(shè)創(chuàng)新型國家建設(shè)這盤大棋中的獨(dú)特地位。

　　《意見》提出，“爭取經(jīng)過3到5年的努力，北交所……契合市場特色定位的差異化制度安排更加完善，……與新三板層層遞進(jìn)、上下聯(lián)動、頭部反哺、底層助推的格局初步構(gòu)建，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的‘主陣地'效果更加明顯”�！霸儆�5到10年時間，將北交所打造成……具有品牌吸引力和市場影響力的交易所，帶動新三板成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地”�！兑庖姟匪�明確的中長期目標(biāo)不僅為北交所自身發(fā)展指明了方向，還為新三板作為北交所預(yù)備板的聯(lián)動發(fā)展規(guī)劃了光明路徑。

　　明確全力打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的一系列戰(zhàn)略舉措

　　在有效改善新增上市公司結(jié)構(gòu)方面，《意見》提出，“按照質(zhì)優(yōu)、量適、步穩(wěn)的要求，統(tǒng)籌包容性和精準(zhǔn)性要求，……促進(jìn)能夠支撐市場深度、體現(xiàn)市場優(yōu)勢、具有品牌效應(yīng)的企業(yè)上市，使北交所成為創(chuàng)新型中小企業(yè)運(yùn)用資本市場發(fā)展壯大的重要平臺�！逼渲小鞍�容性和精準(zhǔn)性要求”最契合創(chuàng)新中小企業(yè)融資的風(fēng)險特點(diǎn)和成長性特點(diǎn)。

　　在優(yōu)化發(fā)行上市制度安排方面，《意見》提出，“在堅(jiān)守北交所市場定位前提下，允許符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市”。如此，優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)無需如過去那樣，必須經(jīng)過新三板“預(yù)科階段的學(xué)習(xí)”才能到北交所上市，這顯著提升了優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)到北交所上市的便捷性。與此同時，《意見》明確，“充分發(fā)揮新三板持續(xù)監(jiān)管優(yōu)勢和規(guī)范培育功能，優(yōu)化新三板掛牌公司申報北交所上市的輔導(dǎo)備案要求，優(yōu)化連續(xù)掛牌滿12個月的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)。探索建立新三板優(yōu)質(zhì)公司快捷升級至北交所的制度安排”。如此，又可更好發(fā)揮新三板對北交所預(yù)備上市公司的培育作用。借助于“直通車”和“接力車”的雙軌運(yùn)行，創(chuàng)新型中小企業(yè)進(jìn)入公開資本市場的通道將更加寬廣而快捷。

　　在改進(jìn)和完善交易機(jī)制方面，《意見》指出，“進(jìn)一步研究特色交易機(jī)制，促進(jìn)市場保持合理流動性水平。擴(kuò)大北交所做市商隊(duì)伍，允許符合條件的新三板做市商參與北交所做市業(yè)務(wù)。豐富做市商庫存股來源。”中外實(shí)踐證明，創(chuàng)新型中小企業(yè)的中小市值股票需要投資者具有較強(qiáng)的價值發(fā)現(xiàn)能力；為避免被惡性炒作，還要求投資者具有長期投資理念。因此，最適合采取做市交易制度�！兑庖姟访鞔_了兩項(xiàng)促進(jìn)做市交易的戰(zhàn)略舉措，無疑將更好發(fā)揮做市交易提升北交所股票交易活躍度和平穩(wěn)度的作用。

　　在加強(qiáng)多層次市場互聯(lián)互通方面，《意見》提出，“穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所上市公司轉(zhuǎn)板”。有序轉(zhuǎn)板制度的建立和完善無疑有利于更好發(fā)揮各板塊市場功能，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供多元的發(fā)展路徑和上市地選擇，進(jìn)而形成“為有源頭活水來”的多層次資本市場體系格局。同時，《意見》還對帶動新三板與區(qū)域性股權(quán)市場聯(lián)動發(fā)展做出安排，有利于形成促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的合力。

　　此次《意見》從醞釀到調(diào)研，再到出臺，時間緊、任務(wù)急，有些更進(jìn)一步的措施值得深入研究。例如，與證券公司比，股權(quán)和創(chuàng)投基金管理機(jī)構(gòu)對發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新型中小企業(yè)的投資價值更具有獨(dú)到眼光，也更具長期投資意識，允許這些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與北交所做市，不僅能夠迅速擴(kuò)大做市商隊(duì)伍，而且還能有效提升做市的有效性，進(jìn)而顯著提升市場活躍度和平穩(wěn)性。因此，建議積極研究股權(quán)與創(chuàng)投基金參與北交所做市的問題。