東北證券李福春：凝聚資本市場(chǎng)合力，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力

　　作者系東北證券董事長(zhǎng)

　　今年4月，國(guó)務(wù)院頒布新“國(guó)九條”，強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)要充分體現(xiàn)政治性、人民性，更加有效地保護(hù)投資者，突出強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線。作為資本市場(chǎng)最重要的參與主體之一，證券公司如何貫徹落實(shí)好新“國(guó)九條”相關(guān)精神，譜寫(xiě)好發(fā)展新華章？證券時(shí)報(bào)特推出“貫徹落實(shí)新‘國(guó)九條’ 證券業(yè)在行動(dòng)”專欄，邀請(qǐng)證券行業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人出謀劃策，為資本市場(chǎng)發(fā)展匯集智慧、凝聚力量，此為專欄第六篇。

　　發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)，新“國(guó)九條”提出，要更好服務(wù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)等創(chuàng)新，有效促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)新性特征要求監(jiān)管、投資機(jī)構(gòu)、證券公司各方凝聚合力，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需求，提供高質(zhì)量、全方位、體系化服務(wù)。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力的創(chuàng)新性特征及其獨(dú)特需求

　　習(xí)近平總書(shū)記在二十屆中央政治局第十一次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出，“新質(zhì)生產(chǎn)力的顯著特點(diǎn)是創(chuàng)新，既包括技術(shù)和業(yè)態(tài)模式層面的創(chuàng)新，也包括管理和制度層面的創(chuàng)新?！本唧w包括以下四個(gè)方面：

　　首先，科技創(chuàng)新是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的核心要素，需要耐心資本和專業(yè)資本的長(zhǎng)期支持。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)一國(guó)進(jìn)入工業(yè)化后期，技術(shù)將取代土地、勞動(dòng)等傳統(tǒng)生產(chǎn)要素成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ瑤?dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率跨越式增長(zhǎng)。科技創(chuàng)新所需的研發(fā)投入大、變現(xiàn)周期長(zhǎng)，企業(yè)還可能面臨技術(shù)選擇及商業(yè)化路徑的困惑，需要耐心資本、專業(yè)資本的支持。國(guó)內(nèi)外科技巨頭的成長(zhǎng)都有專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期陪伴。由“硅谷風(fēng)投教父”彼得蒂爾創(chuàng)辦的Founders Fund聚焦科技公司投資，為Space X、Airbnb、Stripe、LinkedIn等數(shù)十家明星企業(yè)提供過(guò)早期資金，其中，距離2008年投資Space X已持股達(dá)16年。其多位合伙人曾在谷歌、PayPal等大型科技企業(yè)擔(dān)任核心崗位，對(duì)科技行業(yè)有著深入理解。

　　其次，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要載體，需要為新興產(chǎn)業(yè)提供全鏈條綜合服務(wù)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能。從全球經(jīng)驗(yàn)看，新質(zhì)生產(chǎn)力常與產(chǎn)業(yè)新賽道相伴而生，并表現(xiàn)出極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)性，參與以“鏈主”為核心的產(chǎn)業(yè)同盟有助于實(shí)現(xiàn)技術(shù)協(xié)同，最大化商業(yè)價(jià)值。例如，蘋(píng)果公司于2007年推出首款iPhone，開(kāi)創(chuàng)智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)，成就了多家上市公司，2023年公布的供應(yīng)鏈企業(yè)達(dá)187家。我國(guó)也依托強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈布局，在新能源汽車(chē)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“彎道超車(chē)”，2023年產(chǎn)業(yè)鏈總產(chǎn)值已超過(guò)3萬(wàn)億元。新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過(guò)程中對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)需求較高，包括產(chǎn)業(yè)資源對(duì)接、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)深度研究等服務(wù)。

　　再次，生產(chǎn)要素創(chuàng)新是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的普遍特征，需要全新的市場(chǎng)機(jī)制和專業(yè)化服務(wù)。區(qū)別于高消耗、重污染、低效率的傳統(tǒng)生產(chǎn)力，新質(zhì)生產(chǎn)力以綠色化、數(shù)字化為發(fā)展特點(diǎn)。一方面，數(shù)據(jù)成為驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的戰(zhàn)略要素，2023年全國(guó)數(shù)據(jù)生產(chǎn)量達(dá)32.85ZB，算力總規(guī)模達(dá)230EFLOPS，居全球第二位，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重已達(dá)10%。但與傳統(tǒng)要素不同，數(shù)據(jù)要素具有協(xié)同、復(fù)用、非競(jìng)爭(zhēng)性特征，在價(jià)值創(chuàng)造上具有規(guī)模效應(yīng)。為實(shí)現(xiàn)對(duì)數(shù)據(jù)資源的有效挖掘和利用，需要完善的基礎(chǔ)設(shè)施、準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)估和定價(jià)機(jī)制。另一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力將環(huán)境納入生產(chǎn)要素考量，企業(yè)為降低環(huán)境資源消耗進(jìn)行了大量技術(shù)投入，初期成本較高，需要激勵(lì)機(jī)制將其正外部性內(nèi)部化，如健全的環(huán)境要素市場(chǎng)、合理的定價(jià)與交易機(jī)制等。

　　最后，體制機(jī)制創(chuàng)新是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵保障，需要通過(guò)人才機(jī)制創(chuàng)新激活智力引擎。人才是創(chuàng)新的主體，靈活的人才機(jī)制是推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制創(chuàng)新的核心。一方面，科創(chuàng)企業(yè)多經(jīng)歷數(shù)輪股權(quán)融資，為保持創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)控制權(quán)，發(fā)揮企業(yè)家精神，“同股不同權(quán)”是美股、港股科技公司常見(jiàn)的制度安排，谷歌、Facebook、阿里巴巴、京東等都采用這一架構(gòu)。另一方面，科技創(chuàng)新變現(xiàn)周期長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)留住人才、激發(fā)人力效能具有較高訴求，股權(quán)激勵(lì)成為高科技企業(yè)常用的利益綁定機(jī)制。截至2023年底，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股權(quán)激勵(lì)方案覆蓋率分別為71.3%、67.4%，明顯高于主板的51.6%。

　　加快完善資本市場(chǎng)服務(wù)生態(tài)體系

　　首先，要完善資本市場(chǎng)機(jī)制，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供精準(zhǔn)服務(wù)。這方面又要從如下兩方面入手：

　　一是加強(qiáng)板塊協(xié)同，實(shí)現(xiàn)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)和接續(xù)式服務(wù)。統(tǒng)籌資本市場(chǎng)各板塊的政策，共同加大對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的上市融資支持力度，助力新質(zhì)生產(chǎn)力全產(chǎn)業(yè)鏈加速成長(zhǎng)。同時(shí)，針對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，建立有效的轉(zhuǎn)板機(jī)制，為創(chuàng)新型企業(yè)提供多層次資本市場(chǎng)接續(xù)服務(wù)。

　　二是優(yōu)化“同股不同權(quán)”上市機(jī)制和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)人才發(fā)展活力。適當(dāng)降低科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等對(duì)同股不同權(quán)企業(yè)的上市要求，并將試點(diǎn)逐步推廣到全市場(chǎng)、全地區(qū)，便利科創(chuàng)企業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力代表企業(yè)在A股上市。將第二類(lèi)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃推廣至主板，幫助上市公司激發(fā)高科技人才的積極性。

　　其次，要完善數(shù)據(jù)要素、資源環(huán)境要素市場(chǎng)，提高新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展效能。具體可以從三方面展開(kāi)：

　　一是完善數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表機(jī)制，形成與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)制度。一方面提升企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)意識(shí)，增強(qiáng)數(shù)據(jù)流通意愿；另一方面有利于對(duì)數(shù)據(jù)密集型企業(yè)進(jìn)行合理估值，便利其在資本市場(chǎng)開(kāi)展投融資活動(dòng)。

　　二是推進(jìn)數(shù)據(jù)要素和資源環(huán)境要素的資本化和證券化，發(fā)展多元化綠色金融產(chǎn)品，同時(shí)推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)投資、數(shù)據(jù)信貸、數(shù)據(jù)信托和數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

　　三是加快大數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展。豐富交易主體、交易品種和交易方式，充分發(fā)揮市場(chǎng)化交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源優(yōu)化配置功能。

　　第三，打造孵化和培育新質(zhì)生產(chǎn)力的耐心資本，具體舉措包括三個(gè)方面：

　　一是培育中國(guó)特色金融文化，倡導(dǎo)耐心投資。加強(qiáng)行業(yè)文化宣傳和投資者教育，幫助投資者樹(shù)立“既看當(dāng)下，更看長(zhǎng)遠(yuǎn)”的投資觀。鼓勵(lì)長(zhǎng)周期、多維度考核，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，驅(qū)動(dòng)更多資金成為耐心資本。

　　二是打造深耕科技和創(chuàng)新投資的管理人隊(duì)伍。許多國(guó)內(nèi)外天使投資人兼具成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和技術(shù)背景，能夠?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)提供豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源。我國(guó)資本市場(chǎng)也需要重點(diǎn)培養(yǎng)“懂技術(shù)、懂資本”的專業(yè)投資人，壯大專業(yè)投資人隊(duì)伍。

　　三是完善財(cái)稅政策，建立對(duì)耐心資本的激勵(lì)機(jī)制。當(dāng)前，創(chuàng)投企業(yè)和天使投資個(gè)人以股權(quán)投資方式直接投資初創(chuàng)科技型企業(yè)滿2年，可按投資額的70%抵扣應(yīng)納稅所得額。可進(jìn)一步優(yōu)化抵扣比例，對(duì)于投資期較長(zhǎng)（如3年、5年）的股權(quán)投資設(shè)置更高的抵扣比例，鼓勵(lì)對(duì)早期科創(chuàng)企業(yè)的長(zhǎng)期投資。

　　第四，要打造專業(yè)化產(chǎn)業(yè)投行，為新質(zhì)生產(chǎn)力蓄勢(shì)賦能。具體而言，也包括三個(gè)方面：

　　一是布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，提高證券公司專業(yè)化服務(wù)水平。通過(guò)深耕重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，建立產(chǎn)業(yè)專家團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)人才儲(chǔ)備和知識(shí)儲(chǔ)備，提高產(chǎn)業(yè)鏈深度研究，為產(chǎn)業(yè)提供更專業(yè)、更精準(zhǔn)的服務(wù)。

　　二是提升證券公司綜合金融服務(wù)能力，全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。加強(qiáng)投行、投資、研究等業(yè)務(wù)的協(xié)同，提供PE/VC、IPO、再融資、并購(gòu)重組、戰(zhàn)略咨詢、產(chǎn)業(yè)研究、資源對(duì)接等一系列金融服務(wù)，更好賦能新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　三是提高證券公司新興生產(chǎn)要素研究能力。例如，深入研究碳定價(jià)和數(shù)字資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，服務(wù)生產(chǎn)要素的市場(chǎng)化配置，為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)提供更精準(zhǔn)高效的估值定價(jià)、資源配置服務(wù)。