2024年A股印象

　　原標(biāo)題：政策“組合拳” 市場(chǎng)新變化 改革再深化

　　2024年A股印象

　　截至12月23日，A股市場(chǎng)日成交額已連續(xù)59個(gè)交易日突破萬億元；上市公司實(shí)施回購(gòu)金額超過1600億元，創(chuàng)歷史新高；A股市場(chǎng)權(quán)益類ETF規(guī)模突破3萬億元……市場(chǎng)新變化的背后是穩(wěn)股市政策持續(xù)發(fā)力，以及深化投融資改革對(duì)資本市場(chǎng)底層邏輯的革新。

　　今年以來，資本市場(chǎng)改革發(fā)展以增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定性為重點(diǎn)，全面深化投融資改革，加快投資端建設(shè)。9月底以來，一攬子增量政策加速落地，投資者信心顯著增強(qiáng)，增量資金積極布局，并購(gòu)重組日益活躍。

　　“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性?！敝醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年資本市場(chǎng)改革發(fā)展作出部署。證監(jiān)會(huì)表示，系統(tǒng)謀劃抓好貫徹的務(wù)實(shí)舉措，突出維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定這個(gè)關(guān)鍵。

　　緊扣穩(wěn)市場(chǎng) 發(fā)力投資端

　　12月15日起，個(gè)人養(yǎng)老金制度向全國(guó)推行，這是促進(jìn)長(zhǎng)期資金與資本市場(chǎng)“雙向奔赴”的又一案例。

　　正如華泰證券銀行證券首席分析師沈娟所言，今年以來，資本市場(chǎng)經(jīng)歷諸多里程碑時(shí)刻：新“國(guó)九條”出臺(tái)、貨幣政策新工具落地……從現(xiàn)象看內(nèi)涵，資本市場(chǎng)運(yùn)行底層邏輯已發(fā)生變化。

　　不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，這種變化源于決策層對(duì)股市重視程度的顯著提升，并推動(dòng)資本市場(chǎng)改革日益深化。

　　4月30日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要持續(xù)推動(dòng)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)，多措并舉促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　7月30日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要統(tǒng)籌防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促發(fā)展，提振投資者信心，提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　9月26日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。

　　12月9日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)住樓市股市。

　　今年以來，針對(duì)投資者關(guān)切及股市深層次結(jié)構(gòu)性問題，政策“組合拳”及時(shí)出手，不斷發(fā)力。

　　——突出“穩(wěn)”，長(zhǎng)短相濟(jì)提升內(nèi)在穩(wěn)定性。加強(qiáng)對(duì)融資融券、場(chǎng)外衍生品、量化交易等的針對(duì)性監(jiān)測(cè)監(jiān)管，特別是推出證券基金保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款兩大貨幣政策新工具，促進(jìn)A股市場(chǎng)企穩(wěn)回升?！爸醒氲恼吒淖兞耸袌?chǎng)預(yù)期，大大增強(qiáng)了人們的信心?！敝袊?guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、東南大學(xué)國(guó)家發(fā)展與政策研究院院長(zhǎng)華生認(rèn)為，9月下旬出臺(tái)的一攬子增量政策聚焦核心癥結(jié)問題，且相互交叉配合。

　　——聚焦“投”，全面深化投融資改革。新“國(guó)九條”明確提出資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展“五個(gè)必須”，其中之一是“必須始終踐行金融為民的理念，突出以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，助力更好滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求”。今年以來，相關(guān)部門從督促上市公司加強(qiáng)市值管理、有序開展現(xiàn)金分紅、積極實(shí)施增持回購(gòu)等方面努力提升上市公司質(zhì)量。12月17日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委公布《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核。中信證券表示，這將為央企控股上市公司積極開展市值管理提供長(zhǎng)期有效的制度保障。

　　——著力“引”，強(qiáng)化監(jiān)管合力，吸引更多長(zhǎng)錢入市。針對(duì)A股市場(chǎng)存在的“長(zhǎng)錢不足”“長(zhǎng)錢不長(zhǎng)”老問題，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)9月聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，從大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善各類中長(zhǎng)期資金入市配套政策制度等多個(gè)方面發(fā)力。近期，個(gè)人養(yǎng)老金制度推廣至全國(guó)，并將特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、指數(shù)基金納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄；不少險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)正推動(dòng)落實(shí)長(zhǎng)周期考核機(jī)制?！白岄L(zhǎng)錢‘愿意來’‘留得住’是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程，需要多個(gè)部門通力合作。目前，政策抓住了問題的癥結(jié)，還需要在加強(qiáng)跨部門協(xié)調(diào)、推動(dòng)政策盡快有效實(shí)施等方面下功夫?！鼻迦A大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒說。

　　——抓實(shí)“嚴(yán)”，持續(xù)凈化市場(chǎng)投資環(huán)境。針對(duì)財(cái)務(wù)造假等市場(chǎng)頑疾，7月國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)等部門《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作的意見》，著力強(qiáng)化行政、民事、刑事“三位一體”懲治體系。證監(jiān)會(huì)開展打擊上市公司財(cái)務(wù)造假專項(xiàng)行動(dòng)，今年前10個(gè)月查辦相關(guān)案件658件，罰沒款金額110億元，超過去年全年。中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海表示，對(duì)財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，彰顯了監(jiān)管部門維護(hù)市場(chǎng)公平的決心，有助于培育鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的資本市場(chǎng)生態(tài)。

　　“今年資本市場(chǎng)改革力度明顯加大，體現(xiàn)了黨中央對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視。政策緊扣‘穩(wěn)市場(chǎng)’發(fā)力，推動(dòng)市場(chǎng)建設(shè)從之前過于注重融資轉(zhuǎn)向促進(jìn)投融資平衡，加強(qiáng)投資端建設(shè)，著力解決市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的深層次問題……這些無疑有利于夯實(shí)市場(chǎng)健康運(yùn)行的制度基礎(chǔ)，推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的底層邏輯更加穩(wěn)固?！碧镘幷f。

　　增量資金布局 并購(gòu)重組活躍

　　在政策強(qiáng)力推動(dòng)下，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出諸多新變化。

　　“今年的行情讓人難忘。前面八個(gè)多月市場(chǎng)低迷，信心跌入冰點(diǎn)，市場(chǎng)每日成交額一度跌破5000億元。9月24日以后，行情反轉(zhuǎn)，老股民活躍起來了，身邊不少朋友陸續(xù)入市了，市場(chǎng)日成交額還創(chuàng)下了約3.5萬億元的最高紀(jì)錄?！眰€(gè)人投資者王樸的觀點(diǎn)頗有代表性。

　　成交活躍的背后是資金面出現(xiàn)積極變化，多路增量資金入市。申萬宏源證券研究所A股策略首席分析師傅靜濤表示，9月底一攬子增量政策發(fā)布實(shí)施以來，A股資金供需出現(xiàn)三個(gè)變化：一是融資余額提升，反映交易性資金活躍度提升；二是被動(dòng)基金規(guī)模擴(kuò)張；三是中小投資者定價(jià)影響力提升。

　　從融資余額看，其連續(xù)多周增加，創(chuàng)出近幾年新高。截至12月20日當(dāng)周，A股市場(chǎng)融資余額約1.88萬億元。

　　從ETF看，機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，全市場(chǎng)被動(dòng)基金投資的股票規(guī)模攀升至3.24萬億元，超過主動(dòng)基金投資的股票規(guī)模。值得一提的是，今年發(fā)布的中證A500指數(shù)大放異彩，在約3個(gè)月時(shí)間里已有40多只相關(guān)基金成立，規(guī)模合計(jì)超3000億元，規(guī)模增長(zhǎng)迅猛。大量個(gè)人投資者通過指數(shù)基金入市。

　　從投資主題看，市場(chǎng)熱點(diǎn)涌現(xiàn)，板塊輪動(dòng)加快，但紅利主題基本上貫穿全年，這與監(jiān)管部門大力推進(jìn)上市公司分紅、回購(gòu)密不可分。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，A股上市公司已公告中期現(xiàn)金分紅6441億元，新增披露回購(gòu)方案1360單，數(shù)量和金額均創(chuàng)歷史新高。

　　“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，投資范式從追求高成長(zhǎng)性轉(zhuǎn)向有穩(wěn)定回報(bào)、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)?！比A安基金認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，長(zhǎng)期利率中樞或保持下行趨勢(shì)，進(jìn)一步凸顯“低估值、高股息”紅利資產(chǎn)在戰(zhàn)略配置中的重要性。

　　產(chǎn)業(yè)資本加力布局。9月下旬，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》，并購(gòu)一躍成為市場(chǎng)的新亮點(diǎn)。截至目前，“并購(gòu)六條”發(fā)布以來，300多家上市公司披露資產(chǎn)重組事項(xiàng)，呈現(xiàn)出硬科技企業(yè)并購(gòu)活躍、央國(guó)企重組整合提速、券商合并浪潮再起等特點(diǎn)。

　　“并購(gòu)仍將是生物醫(yī)藥、證券、傳媒等多個(gè)行業(yè)的主線?！辈簧偃虣C(jī)構(gòu)在年度行業(yè)分析報(bào)告中如此判斷。在政策面上，京滬深等多地出臺(tái)支持并購(gòu)重組的舉措?！渡虾Ｊ兄С稚鲜泄静①?gòu)重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》提出，力爭(zhēng)到2027年，落地一批重點(diǎn)行業(yè)代表性并購(gòu)案例，在集成電路、生物醫(yī)藥、新材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域培育10家左右具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)“穩(wěn)”的基礎(chǔ)需要進(jìn)一步夯實(shí)。華生強(qiáng)調(diào)，改善經(jīng)濟(jì)基本面及上市公司盈利狀況是股市走好走穩(wěn)的基礎(chǔ)。

　　持續(xù)壯大“長(zhǎng)錢”力量

　　“穩(wěn)”仍將是明年資本市場(chǎng)的重點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)住樓市股市。

　　諸多機(jī)構(gòu)表示，明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大，特別是國(guó)際經(jīng)貿(mào)摩擦、地緣政治沖突等升溫的可能性大。這將對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)資金帶來擾動(dòng)。對(duì)此，監(jiān)管部門已釋放了未雨綢繆做好應(yīng)對(duì)的信號(hào)。

　　證監(jiān)會(huì)表示，提升市場(chǎng)監(jiān)測(cè)、預(yù)警和應(yīng)對(duì)的前瞻性、主動(dòng)性，加強(qiáng)境內(nèi)外、場(chǎng)內(nèi)外、期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)監(jiān)管；加快落實(shí)增量政策，持續(xù)用好穩(wěn)市貨幣政策工具，加強(qiáng)和改善市場(chǎng)預(yù)期管理。

　　中國(guó)人民銀行提出，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，落實(shí)好支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的兩項(xiàng)貨幣政策工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　政策托底有利于穩(wěn)定投資者預(yù)期，更重要的則是以改革促穩(wěn)定。其中，深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革、壯大長(zhǎng)期資金力量是重點(diǎn)任務(wù)。

　　在投資端建設(shè)上，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金行業(yè)費(fèi)率等改革，大力發(fā)展權(quán)益類基金特別是指數(shù)化投資；大力引導(dǎo)各類公募基金、資管機(jī)構(gòu)提升主動(dòng)管理能力，豐富產(chǎn)品類型；進(jìn)一步提高上市公司及其主要股東的主觀能動(dòng)性，壓實(shí)做好市值管理、提高上市公司質(zhì)量的主體責(zé)任。

　　“從市場(chǎng)資金流動(dòng)看，近期個(gè)人投資者、融資資金及外資機(jī)構(gòu)凈流入規(guī)模均有所增加。2025年，全球資金的再配置有望給人民幣資產(chǎn)帶來增量新活力?！鄙耆f宏源董事長(zhǎng)劉健說。

　　在打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)方面，落實(shí)好長(zhǎng)周期考核機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急。中金公司研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索建議，進(jìn)一步放寬部分長(zhǎng)期資金權(quán)益投資比例限制，優(yōu)化集中度要求，簡(jiǎn)化投資審批流程，提升長(zhǎng)期資金入市的靈活性和效率；完善金融衍生工具市場(chǎng)，擴(kuò)展衍生品種類，降低衍生品交易門檻，優(yōu)化交易機(jī)制，提高中長(zhǎng)期資金的參與度和配置能力；通過進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、加強(qiáng)信息披露要求以及引導(dǎo)股東治理優(yōu)化等措施，提升上市公司整體治理水平，為長(zhǎng)期資金提供更加透明和高效的投資環(huán)境。

　　在融資端方面，應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性，支持優(yōu)質(zhì)資源向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集聚；推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，強(qiáng)化主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所功能分工，優(yōu)化板塊間協(xié)同機(jī)制，為初創(chuàng)型、成長(zhǎng)型和成熟型企業(yè)提供差異化服務(wù)；優(yōu)化再融資與并購(gòu)政策，為科創(chuàng)企業(yè)通過資本市場(chǎng)募集資金提供便利。

　　“更加積極的財(cái)政政策”“適度寬松的貨幣政策”“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”……在不少機(jī)構(gòu)投資者看來，明年穩(wěn)增長(zhǎng)政策強(qiáng)度將顯著提升，經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，這將為資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行夯實(shí)基本面支撐。隨著資本市場(chǎng)改革深化和積極因素不斷積累，長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者配置人民幣資產(chǎn)的空間有望進(jìn)一步打開。