短短不足兩個月，美元狂飆逾6%，資金瘋狂流出新興市場而引爆“錢荒”，股、債、匯市風雨飄搖。禍不單行，眼下油價飆升至100美元/桶的預期也甚囂塵上，這令多數為原油消費國的新興市場經濟體備受打擊。
最新的受害者輪到了土耳其——土耳其央行周三(5月23日)召開緊急會議并在會上決定加息，將尾盤流動性窗口利率上調300個基點至16.5%。當日，土耳其里拉對美元曾一度暴跌5.5%，再創(chuàng)歷史新低，但在加息之后急劇反彈，美元/土耳其里拉應聲重挫至4.5755。
不過，人民幣則是例外，強美元下CFETS(中國外匯交易中心)一籃子指數大漲至98，中國債市的外資占比在今年4月創(chuàng)下新高，外資對中國股市的興趣也在攀升。
“中國央行未來會采取‘寬貨幣、緊信用’的政策組合，繼續(xù)通過降準等方式來適度放寬貨幣條件，對沖表外轉表內過程中銀行承受的資產負債表壓力�！蹦Ω康だA鑫證券首席經濟學家章俊告訴記者。
新興市場遇“雙重打擊”
眼下，新興市場正遭遇“雙重打擊”。在渣打全球宏觀策略主管羅伯遜(Eric Robertsen)看來，其一就是美元現金利率的激增已經成為非美元資產面臨的最大威脅；其二是新興市場央行已開始進退兩難，即油價上漲的同時，新興市場貨幣近期的疲弱或進一步加劇通脹，這意味著其不再有可以用來抵制油價上漲的緩沖(去年新興市場貨幣對美元大漲)。
在印尼和印度的10年期國債收益率大幅上漲之后，兩國經通脹調整的國債實際收益率現在穩(wěn)定在3.0%以上。亞洲之外，許多新興市場國家的10年期國債實際收益率均高于3.0%，包括巴西、俄羅斯、南非和墨西哥。
然而，美元利率也在不斷攀升，目前3月期美元LIBOR(倫敦銀行同業(yè)拆借利率)在2.33%，2年期美債收益率為2.55%。相較之下，新興市場的吸引力似乎在消退，更何況其間還伴隨著美元的大漲，利率收益、匯率收益、避險需求不斷吸引資金回流美元市場。
新興市場面臨的另一個挑戰(zhàn)是央行新的政策困境�！氨M管幾個國家的通脹近來已日益提高，但大多數亞洲國家仍遠低于近10年平均水平。幾個央行已經開始收緊貨幣政策。當美元下跌時，央行可以允許其貨幣升值以控制通脹水平，這減少了積極加息的需要。然而，在油價上漲的同時，本幣疲軟，換為本貨計價的能源價格激增將是一個重大威脅，這引起了各國央行將被迫對國內經濟狠踩剎車的風險�！绷_伯遜告訴記者，例如印尼央行上周已經提高利率，目前預計印度央行今年將加息兩次。
此次土耳其央行也認為，通脹正持續(xù)構成風險，因此決定祭出強勁的貨幣緊縮以支持物價穩(wěn)定。根據FactSet數據，土耳其里拉對美元今年迄今仍然暴跌逾20%。
此外，土耳其龐大的經常項目赤字和對以美元計價外債的依賴使該國在貨幣收緊下處于弱勢，美元利率上升意味著該國債務的上升。
人民幣資產成“避風港”
相較于其他新興市場貨幣計價資產，人民幣資產可謂在今年切切實實地成了“避風港”。
人民幣對美元一年來漲幅近8%，年初至今漲幅仍維持在2%的水平，CFETS一籃子指數從去年的94上升到目前逼近98的水平(5月18日為97.88)，體現為人民幣對一籃子貨幣走升。
大華銀行中國金融市場部副總經理兼交易主管林念告訴記者，現在人民幣存在雙向預期，盡管近期對美元小幅回調，但是CFETS指數比較穩(wěn)定，并創(chuàng)下逾兩年新高。
外資持有在岸人民幣國債和政策性金融債的占比大增，從此前的不到2%~3%飆升至近6.3%的水平，在中美利差收窄的背景下，外資的興趣部分也歸因于人民幣的相對穩(wěn)健。“債券通”自開通以來交易趨于活躍，4月日均交易量達到31.1億元，相較開通后前3個月的日均交易量明顯擴張159%。今年一季度“債券通”下的債券交易有67.5%為買入操作。
更值得注意的是，在去杠桿的大背景下，外資機構對A股的配置興趣不降反升。
“多數投資人認為中國經濟內生動力充足，且強監(jiān)管是正確的方向，中國在降低系統(tǒng)性風險，投資者有動力進行價值重估。”香港惠理基金中國業(yè)務主管、投資董事余小波對第一財經記者表示。
中國或“寬貨幣、緊信用”
隨著新興市場央行相繼采取政策行動，市場也開始揣測中國央行的下一步舉動。
中國央行在4月17日宣布自4月25日起降準100個基點，但此次降準并不意味著央行中性貨幣政策立場的改變�！笆菫榱酥脫Q中期借貸便利(MLF)而進行的降準，整體資金寬松程度有限，釋放流動性較為溫和�！敝泻叫磐泻暧^策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。
主流機構認為，今年中國央行仍將繼續(xù)降準�！凹幢闶窃诮谙抡{存款準備金率之后，中小型銀行資產負債表中的準備金依舊維持在低位�？紤]到MLF仍有4萬億元余額，并且其中將有2.8萬億在今年內到期，因此在下半年至少還應該會下調一次存準以替換MLF。據此，中國央行的資產負債表增長仍將繼續(xù)放緩�！苯汇y國際研究部主管洪灝表示。
章俊則對記者表示，過去將近10年時間內，經過地方政府、企業(yè)和家庭輪番加杠桿之后，中國目前整體債務水平和資產價格處于歷史性高位；而且以美聯儲為首的發(fā)達經濟體央行都開始收縮貨幣政策，如果在這時候實施大規(guī)模刺激，潛在系統(tǒng)性風險極大，因此預計中國央行會采取“寬貨幣、緊信用”的政策組合。
所謂“寬貨幣、緊信用”，即一方面監(jiān)管層面會繼續(xù)維持對表外資產和非標業(yè)務的收緊，推進2018年三大任務之首的“防風險”；另一方面繼續(xù)通過降準等方式來適度放寬貨幣條件，對沖表外轉表內過程中銀行承受的資產負債表壓力。在中國央行貨幣政策維持中性的背景下，下半年人民幣匯率可能會相對堅挺。
