“別看6月美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行都釋放收緊貨幣政策的聲音，事實(shí)上全球貨幣政策正在再度分化�！币晃幻绹鴮_基金經(jīng)理認(rèn)為分化的奧秘就在三大央行的措辭之中。
6月14日，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的同時(shí)，透露年內(nèi)可能加息四次的鷹派信號(hào)。
同日，歐洲央行宣布今年底前結(jié)束QE的同時(shí)，做出“將現(xiàn)有利率水平至少維持至2019年夏天”與“未討論具體何時(shí)開始加息”的表態(tài)，被市場普遍解讀為“偏鴿”信號(hào)。
6月15日，日本央行雖然在舉行利率決議前宣布縮減3-5年期日本國債購買規(guī)模，但行長黑田東彥在做出維持利率不變同時(shí)強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)實(shí)施大規(guī)模貨幣寬松措施。
“歐美日三大主要央行的會(huì)議聲明，充分顯示全球貨幣政策分化還將持續(xù)至少一年�！辈祭市值芄锫˙BH）全球外匯策略主管Marc Chandler向記者指出，其結(jié)果是美元成為此輪貨幣政策分化的最大受益者——6月14日歐洲央行鴿派言論令歐元匯率當(dāng)晚大跌1.84%，美元指數(shù)再度成功站上95整數(shù)關(guān)口，不斷刷新年內(nèi)新高。
在他看來，這對新興市場國家未必是好消息——隨著美元重獲上漲動(dòng)能，阿根廷比索、巴西雷亞爾、南非蘭吉特等再度遭遇沉重下跌壓力。
“事實(shí)上，阿根廷、印尼、土耳其等新興市場國家央行都采取更激進(jìn)的大幅加息做法，旨在抵御美元大幅上漲對本國貨幣匯率的沖擊，但收效甚微。”Axi Trader首席市場分析師James Hughes向記者直言，某種程度而言，此輪全球貨幣政策分化無形間鞏固了美元主導(dǎo)的全球貨幣體系，以此遏制人民幣國際化等新勢力崛起，負(fù)面效應(yīng)就是國際投機(jī)資本又將不斷掀起新興市場貨幣沽空潮。
三大經(jīng)濟(jì)體的“各自算盤”
野村證券外匯策略師Jordan Rochester認(rèn)為歐美日貨幣政策出現(xiàn)分化并不意外。
“三大主要經(jīng)濟(jì)體里，當(dāng)前對油價(jià)上漲與通脹壓力回升反應(yīng)最積極的，當(dāng)屬美聯(lián)儲(chǔ)�！彼治稣f。美國失業(yè)率與油價(jià)漲幅，一直是美聯(lián)儲(chǔ)決定是否加快鷹派升息步伐的兩大關(guān)鍵因素，此前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率持續(xù)走低正帶動(dòng)美國工人薪酬增速加快，近期油價(jià)上漲令美國通脹壓力明顯回升，令其有底氣釋放年內(nèi)4次加息的信號(hào)。
“這也是美國10年期國債收益率一度觸及2011年以來最高值3.122%的主要原因之一，因?yàn)樵絹碓蕉鄬_基金相信美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)4次加息不是幻想，而是現(xiàn)實(shí)�！彼蛴浾叻治稣f。
且美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖給出的2019年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)測是2.9%，2020年是3.4%，莫尼塔研究董事長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在今年加息4次的基礎(chǔ)上，明后兩年還會(huì)分別加息2次，考慮到歐日央行可能延長QE，全球貨幣政策分化將延續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間。
Jordan Rochester認(rèn)為，歐日央行之所以對收緊貨幣政策表現(xiàn)猶豫，一個(gè)重要原因是“后院起火”。
一季度日本GDP環(huán)比折年率下降0.6%，結(jié)束連續(xù)8個(gè)季度的增長。加之近期公布的4月日本家庭支出數(shù)據(jù)意外回落、5月服務(wù)業(yè)訂單疲弱、4月核心CPI同比增幅較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，都讓日本央行需要維持寬松貨幣政策。
歐洲央行處境更加復(fù)雜。由于意大利政治不確定性可能再度引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，歐央行不得不延長QE，做好準(zhǔn)備收購高負(fù)債歐洲國家國債，避免歐債危機(jī)再度上演。
在德意志銀行金融市場策略分析師Aleksandar Kocic看來，三大主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策再度分化，正令美元重獲階段性的利差優(yōu)勢，這也是美元指數(shù)重回95上方的主要原因之一。
這背后，歐日美三大央行也“各取所需”：日本央行樂見日元兌美元匯率持續(xù)下跌，從而推動(dòng)通脹率回升與出口競爭力提升；歐洲央行則通過延長QE，將意大利政治不確定性對歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的負(fù)面沖擊降至最低；美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息則為美國贏得更多資金支持，確保經(jīng)濟(jì)能在更長時(shí)間保持快速增長。
更重要的是，按照Aleksandar Kocic的分析，貨幣政策分化無形中再度捍衛(wèi)了美元主導(dǎo)的全球貨幣體系，對人民幣國際化等新勢力形成無形的遏制，令不少新興市場國家再度深陷美元泥潭“不可自拔”。
美元主導(dǎo)成“最大禍?zhǔn)住?/p>
歐美日貨幣政策分化引發(fā)的美元持續(xù)強(qiáng)勢上漲，正令新興市場貨幣進(jìn)一步承壓。為此菲律賓、印度、印尼、土耳其、阿根廷等國紛紛跟進(jìn)大幅加息穩(wěn)定匯率。
其中，阿根廷、土耳其、印尼等國加息頻率與力度遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)。比如阿根廷在5月初一周內(nèi)連續(xù)加息三次，令基準(zhǔn)利率達(dá)到40%；土耳其5月通過多次加息，將基準(zhǔn)利率從14.5%一口氣提高至17.5%。
然而，激進(jìn)的跟隨加息措施并未有效遏制資本流出與貨幣貶值壓力。彭博數(shù)據(jù)顯示，今年以來歐美投資者從印度、印尼、菲律賓、巴西、阿根廷等新興市場國家股票市場撤出約190億美元資金，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來最快資金外逃速度。
摩根大通亞洲股市研究主管James Sullivan向記者指出，多數(shù)新興市場國家并未對歐美日貨幣政策分化做好充分準(zhǔn)備，匯率定價(jià)仍然只反映未來一年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息的部分影響，導(dǎo)致其貨幣匯率跌跌不休。即使他們打出外匯干預(yù)+大幅加息的組合拳，只要?dú)W美日貨幣政策持續(xù)分化觸發(fā)美元強(qiáng)勢上漲周期，這些救市措施也難見成效。
近日，印度央行行長在英國《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表公開信呼吁美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表的步伐，進(jìn)而減輕對新興市場國家的負(fù)面沖擊。
“不過，美聯(lián)儲(chǔ)未必會(huì)關(guān)心新興市場國家貨幣大幅貶值危機(jī)�！盝ames Sullivan直言。6月美聯(lián)儲(chǔ)將全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的風(fēng)險(xiǎn)描述為“大致均衡”，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也沒有提及新興市場國家近期出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
在他看來，多數(shù)新興市場國家貨幣匯率之所以顯得弱不禁風(fēng)，深層次原因是美元主導(dǎo)的全球貨幣體系“作祟”——以往新興市場國家為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，便借入以美元為主的外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)，因此這些國家資本跨境流動(dòng)狀況與美元漲跌存在緊密關(guān)系，一旦西方國家貨幣政策分化導(dǎo)致美元率先進(jìn)入鷹派加息與大幅上漲周期，就會(huì)導(dǎo)致這些國家資本流出壓力加大且難以償付巨額美元外債，引發(fā)本國貨幣大幅貶值與金融市場動(dòng)蕩。
“為了捍衛(wèi)美元的全球地位，此前IMF等國際金融組織向新興市場國家提供美元貸款同時(shí)，會(huì)要求這些國家以美元結(jié)算償還貸款，此舉令這些國家更加依賴美元，進(jìn)一步放大美元加息升值周期對這些國家金融穩(wěn)定性的負(fù)面沖擊。”Marc Chandler直言。
越來越多新興市場國家已經(jīng)意識(shí)到問題所在。據(jù)阿根廷《金融界報(bào)》報(bào)道稱，在獲得IMF500億美元貸款后，阿根廷央行希望其與中國央行簽署的貨幣互換協(xié)議額度提高30%-50%，即提高50億美元。
“若兩國貨幣互換仍以美元-比索為主，那么阿根廷經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然無法擺脫過度依賴美元的陰影。”他表示。反之兩國若能開展人民幣-比索的貨幣互換，讓阿根廷外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)多元化與分散資金來源，減少對美元的依賴，那么應(yīng)對美元上漲周期負(fù)面沖擊的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將逐步提升。
