數字人民幣成功落地需破解三大難點

　　中國社會科學院投融資研究中心主任 黃國平 中國社會科學院研究生院 孫會亭 

　　數字人民幣發(fā)展背景與動因

　　2009年，世界上首個虛擬數字貨幣比特幣橫空出世，打破了中央銀行發(fā)行貨幣一統(tǒng)天下的局面。比特幣一經產生，依托區(qū)塊鏈技術，憑借其加密性、去中心化、匿名性（化名性）特點，備受青睞，價格暴漲。隨即，基于區(qū)塊鏈和去中心化思想的加密貨幣（如萊特幣、以太幣）等相繼涌現(xiàn)，并作為支付媒介應用于不同的交易場景和途徑。誠然，工作量證明等“挖礦”機制賦予了比特幣等虛擬數字貨幣的價值屬性，匿名性（化名性）和哈希不可篡改性等性質保證了他們具有較強的使用價值，然而，比特幣等虛擬貨幣背后既沒有國家信用背書，也沒有相應儲備價值資產支撐，市場價格波動太大，投機性能超強。近年來，“幣圈”市場中各種形式多樣的ICO發(fā)行和交易已在全球范圍內嚴重影響金融和貨幣市場的正常秩序。

　　2015年以來，以USDT為代表的所謂“穩(wěn)定幣”出現(xiàn)，通過建立與美元等法定貨幣穩(wěn)定兌換（如USDT與美元兌換為1:1）關系，試圖搭建法幣與虛擬幣之間橋梁，打通虛擬數字貨幣與法定貨幣市場的聯(lián)系。但是，沒有國家信用支持的中心化發(fā)行和管理模式存在道德風險，備受市場質疑，實踐效果也確實不彰。

　　2019年6月，F(xiàn)acebook領銜的Libra項目白皮書和測試網正式發(fā)布。根據白皮書對Libra的愿景和定位，Libra幣著眼于數字支付和普惠金融，致力于為全球用戶，尤其是對金融基礎設施落后的國家，以更低的成本和更快的速度進行貨幣支付和流通。相較于比特幣等數字貨幣，Libra具有真實的資產儲備，無固定總量，更傾向貨幣支付功能，價格可能較為穩(wěn)定，無明顯升值能力。

　　為積極主動應對虛擬數字貨幣對現(xiàn)有貨幣和金融體系影響，我國央行在2014年已經就開始研究（法定）數字貨幣。2015年，央行對數字人民幣發(fā)行和業(yè)務運行框架、數字貨幣的關鍵技術、發(fā)行流通環(huán)境、面臨的法律問題、對經濟金融體系的影響、法定數字貨幣與私人發(fā)行數字貨幣的關系以及國際上數字貨幣的發(fā)行經驗等進行了深入研究，并形成系列研究報告。2016年1月，央行召開數字貨幣研討會，對發(fā)行數字貨幣的總體框架、法定加密貨幣等問題進行探討，提出將早日推出數字人民幣。2019年8月以來，人民銀行通過權威渠道對外公布了法定數字貨幣（數字人民幣）研究和發(fā)行準備情況。

　　近年來，我國的電子商務不斷發(fā)展，移動終端設備普及率提升，第三方支付位于世界前列，這為我國發(fā)展數字貨幣奠定了良好的網絡環(huán)境。另外，近日發(fā)布的《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》也明確指出，支持在深圳開展數字貨幣研究與移動支付等創(chuàng)新應用，這也為數字人民幣發(fā)行和落地實驗提供了良好的實驗場所和發(fā)展機遇。

　　先進性和運營構架的合理性兼顧

　　現(xiàn)階段，我國數字人民幣設計和發(fā)行注重M0替代，而不是M1、M2替代。同時，為保持數字人民幣的貨幣屬性，實現(xiàn)貨幣政策和宏觀審慎管理目標，我國法定數字貨幣采用雙層運營體系，并堅持中心化的發(fā)行和管理模式。

　　數字人民幣之所以注重對M0替代，一是現(xiàn)有的紙幣和硬幣存在很多的缺點，例如印制發(fā)行成本高、攜帶不便等缺點，因此存在數字化的必要；二是基于商業(yè)銀行賬戶的M1和M2已經實現(xiàn)了電子化或者數字化，沒有再次數字化的必要；三是有助于維持現(xiàn)有貨幣體系穩(wěn)定，不改變現(xiàn)有債權債務關系，不改變二元賬戶結構，不會對商業(yè)銀行造成擠兌；四是央行數字貨幣替代M0，使數字貨幣具有和現(xiàn)鈔一樣的價值尺度、流通手段、支付手段和價值儲藏等職能，以央行信用做擔保，保證其無限法償性。

　　數字人民幣之所以采用雙層運營結構體系，一是雙層運營有利于充分利用商業(yè)機構現(xiàn)有資源、人才、技術等優(yōu)勢。在安全、可靠的前提下，中央銀行不預設技術路線，充分調動市場力量，通過競爭來實現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化，共同開發(fā)、共同運行，這既有利于整合資源、發(fā)揮合力、促進創(chuàng)新，也有助于提升社會公眾對央行數字貨幣的接受度。二是雙層運營有助于分散化解風險。數字人民幣直接服務公眾，涉及千家萬戶，僅靠央行自身力量進行研發(fā)和支撐，存在技術、資金、經驗和市場等諸多方面的風險和困難，通過雙層運營的設計，可避免將風險過度集中。三是雙層運營可以避免“金融脫媒”。一旦央行直接對公眾投放數字貨幣，央行數字貨幣與商業(yè)銀行存款貨幣將形成競爭關系，進而影響商業(yè)銀行的貸款投放能力，增加社會融資成本，損害實體經濟，甚至引發(fā)顛覆現(xiàn)有金融體系，出現(xiàn)央行包打天下的“大一統(tǒng)”局面，妨礙現(xiàn)有金融和貨幣體系穩(wěn)定運行。

　　數字人民幣M0替代設計，決定了數字人民幣天然具有“穩(wěn)定幣”屬性，為人民幣將來與各類虛擬加密貨幣建立密切聯(lián)系預設了溝通橋梁，奠定了堅實基礎。同時，數字人民幣雙層運營結構模式設計與libra幣具有異曲同工之妙。與數字人民幣“中央銀行-商業(yè)機構”雙層運營模式相類似，Libra幣采用的是“Libra協(xié)會-授權經銷商”運營模式。Libra幣需要法定資產等額兌換Libra幣，數字人民幣要求運營機構100%全額繳納準備金。至于準備金的管理，數字人民幣運營機構繳納的準備金由央行進行管理，和傳統(tǒng)法定準備金一樣作為央行的負債，保證了數字貨幣的法定效力，而且在一定程度上防止了超發(fā)貨幣和擠兌風險。Libra儲備資產則由Libra協(xié)會交給全球具有較好信用評級的托管機構持有，以確保資產穩(wěn)定性與安全性，獲取的利息收入用于維護系統(tǒng)運營。

　　數字人民幣天然法幣屬性決定了數字人民幣由中央銀行采取“中心化”模式的發(fā)行和管理，Libra幣全球網絡貨幣定位促使它采用相對“去中心化”的組織結構和發(fā)行管理模式。理論上，中心化模式有助于提高運營效率，維護幣值穩(wěn)定，強化金融監(jiān)管，“去中心化”模式則更有助于交易的便利性和匿名性（化名性），因而也更易于被市場和投資者接受和使用。

　　未來發(fā)展與成功的條件

　　數字加密貨幣作為一種更加便捷的新型支付手段和價值儲藏工具，可能對現(xiàn)有的貨幣和金融體系構成嚴重挑戰(zhàn)和沖擊，世界主要國家央行和監(jiān)管當局在競相參與研發(fā)的同時，也密切關注其未來發(fā)展趨勢和方向。英格蘭銀行已初步設計和實現(xiàn)中央銀行數字貨幣原型系統(tǒng)，但公開表示法定數字貨幣可能存在一些風險，短期內不會發(fā)行。加拿大監(jiān)管當局一方面在積極研究法定數字貨幣發(fā)行動機及可能引發(fā)的后果，同時著手分布式賬本技術對金融領域影響進行測試。新加坡金融管理局正式啟動了數字貨幣項目，從業(yè)務分析和技術實踐兩方面為法定數字貨幣的發(fā)行做準備。另外，IMF也正著手嘗試推出SDR版的數字貨幣eSDR，以應對全球數字貨幣發(fā)展的挑戰(zhàn)。目前，數字人民幣設計、發(fā)行和落地準備已走在法定數字貨幣前列，可能開啟了一個法定數字貨幣新時代。

　　數字人民幣發(fā)行和落地是否成功，可能的關鍵條件在于：一是良好的發(fā)行兌換激勵機制和暢通靈活兌付通道。數字人民幣一級發(fā)行承兌能否獲得商業(yè)銀行等機構的積極支持和響應，取決于數字人民幣的驗證和記賬（也即所謂的“挖礦”）是否有公平、合理的激勵機制，這一問題可能是數字人民幣正式發(fā)行和落地之前必須解決的關鍵問題。兌付通道是用戶與數字人民幣發(fā)行機構（央行）進行兌付的通道，如果兌付通道不暢通，當市場上對數字人民幣的需求突然增大或減少時，只能通過場外用戶間的交易進行，很容易讓數字人民幣的價格產生波動，偏離正常水平，從而對現(xiàn)有貨幣和金融體系造成不可預知的巨大沖擊。

　　二是市場接受程度和應用場景適用性。市場接受度和應用場景是數字人民幣重要指標，只有具備足夠的使用需求，才能保證人民幣的流動性。當前，支付寶、微信支付在中國場景性支付和消費中占據重要份額，國內用戶和市場已對此形成路徑依賴，數字人民幣應加強與現(xiàn)有的支付和金融機構的合作和融合，形成廣泛細微、覆蓋線上線下服務模式，提高市場接受程度和應用場景的適應性。

　　三是全球化的合作伙伴和靈活的監(jiān)管適應性。未來，我國要用數字人民幣作為工具和手段推進人民幣國際化，就需要在全球范圍內尋找可靠的合作伙伴，鼓勵他們積極參與數字人民幣的發(fā)行與承兌，提高數字人民幣滲透率和在全球范圍內的接受程度。這也意味著我國對數字人民幣應采取更加開放的態(tài)度，例如，允許數字人民幣真正發(fā)揮“穩(wěn)定幣”功能，搭建人民幣和虛擬數字貨幣之間的橋梁，允許數字人民幣與美元等法定貨幣之間實現(xiàn)可自由兌換等。同時，在發(fā)行制度和監(jiān)管方面，力求更大的靈活適應性，以滿足各國對于數字貨幣和貨幣交易支付中的監(jiān)管審查。