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數字人民幣成功落地需破解三大難點

黃國平 孫會亭中國證券報·中證網

  中國社會科學院投融資研究中心主任 黃國平 中國社會科學院研究生院 孫會亭 

  數字人民幣發(fā)展背景與動因

  2009年,世界上首個虛擬數字貨幣比特幣橫空出世,打破了中央銀行發(fā)行貨幣一統(tǒng)天下的局面。比特幣一經產生,依托區(qū)塊鏈技術,憑借其加密性、去中心化、匿名性(化名性)特點,備受青睞,價格暴漲。隨即,基于區(qū)塊鏈和去中心化思想的加密貨幣(如萊特幣、以太幣)等相繼涌現(xiàn),并作為支付媒介應用于不同的交易場景和途徑。誠然,工作量證明等“挖礦”機制賦予了比特幣等虛擬數字貨幣的價值屬性,匿名性(化名性)和哈希不可篡改性等性質保證了他們具有較強的使用價值,然而,比特幣等虛擬貨幣背后既沒有國家信用背書,也沒有相應儲備價值資產支撐,市場價格波動太大,投機性能超強。近年來,“幣圈”市場中各種形式多樣的ICO發(fā)行和交易已在全球范圍內嚴重影響金融和貨幣市場的正常秩序。

  2015年以來,以USDT為代表的所謂“穩(wěn)定幣”出現(xiàn),通過建立與美元等法定貨幣穩(wěn)定兌換(如USDT與美元兌換為1:1)關系,試圖搭建法幣與虛擬幣之間橋梁,打通虛擬數字貨幣與法定貨幣市場的聯(lián)系。但是,沒有國家信用支持的中心化發(fā)行和管理模式存在道德風險,備受市場質疑,實踐效果也確實不彰。

  2019年6月,F(xiàn)acebook領銜的Libra項目白皮書和測試網正式發(fā)布。根據白皮書對Libra的愿景和定位,Libra幣著眼于數字支付和普惠金融,致力于為全球用戶,尤其是對金融基礎設施落后的國家,以更低的成本和更快的速度進行貨幣支付和流通。相較于比特幣等數字貨幣,Libra具有真實的資產儲備,無固定總量,更傾向貨幣支付功能,價格可能較為穩(wěn)定,無明顯升值能力。

  為積極主動應對虛擬數字貨幣對現(xiàn)有貨幣和金融體系影響,我國央行在2014年已經就開始研究(法定)數字貨幣。2015年,央行對數字人民幣發(fā)行和業(yè)務運行框架、數字貨幣的關鍵技術、發(fā)行流通環(huán)境、面臨的法律問題、對經濟金融體系的影響、法定數字貨幣與私人發(fā)行數字貨幣的關系以及國際上數字貨幣的發(fā)行經驗等進行了深入研究,并形成系列研究報告。2016年1月,央行召開數字貨幣研討會,對發(fā)行數字貨幣的總體框架、法定加密貨幣等問題進行探討,提出將早日推出數字人民幣。2019年8月以來,人民銀行通過權威渠道對外公布了法定數字貨幣(數字人民幣)研究和發(fā)行準備情況。

  近年來,我國的電子商務不斷發(fā)展,移動終端設備普及率提升,第三方支付位于世界前列,這為我國發(fā)展數字貨幣奠定了良好的網絡環(huán)境。另外,近日發(fā)布的《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》也明確指出,支持在深圳開展數字貨幣研究與移動支付等創(chuàng)新應用,這也為數字人民幣發(fā)行和落地實驗提供了良好的實驗場所和發(fā)展機遇。

  先進性和運營構架的合理性兼顧

  現(xiàn)階段,我國數字人民幣設計和發(fā)行注重M0替代,而不是M1、M2替代。同時,為保持數字人民幣的貨幣屬性,實現(xiàn)貨幣政策和宏觀審慎管理目標,我國法定數字貨幣采用雙層運營體系,并堅持中心化的發(fā)行和管理模式。

  數字人民幣之所以注重對M0替代,一是現(xiàn)有的紙幣和硬幣存在很多的缺點,例如印制發(fā)行成本高、攜帶不便等缺點,因此存在數字化的必要;二是基于商業(yè)銀行賬戶的M1和M2已經實現(xiàn)了電子化或者數字化,沒有再次數字化的必要;三是有助于維持現(xiàn)有貨幣體系穩(wěn)定,不改變現(xiàn)有債權債務關系,不改變二元賬戶結構,不會對商業(yè)銀行造成擠兌;四是央行數字貨幣替代M0,使數字貨幣具有和現(xiàn)鈔一樣的價值尺度、流通手段、支付手段和價值儲藏等職能,以央行信用做擔保,保證其無限法償性。

  數字人民幣之所以采用雙層運營結構體系,一是雙層運營有利于充分利用商業(yè)機構現(xiàn)有資源、人才、技術等優(yōu)勢。在安全、可靠的前提下,中央銀行不預設技術路線,充分調動市場力量,通過競爭來實現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化,共同開發(fā)、共同運行,這既有利于整合資源、發(fā)揮合力、促進創(chuàng)新,也有助于提升社會公眾對央行數字貨幣的接受度。二是雙層運營有助于分散化解風險。數字人民幣直接服務公眾,涉及千家萬戶,僅靠央行自身力量進行研發(fā)和支撐,存在技術、資金、經驗和市場等諸多方面的風險和困難,通過雙層運營的設計,可避免將風險過度集中。三是雙層運營可以避免“金融脫媒”。一旦央行直接對公眾投放數字貨幣,央行數字貨幣與商業(yè)銀行存款貨幣將形成競爭關系,進而影響商業(yè)銀行的貸款投放能力,增加社會融資成本,損害實體經濟,甚至引發(fā)顛覆現(xiàn)有金融體系,出現(xiàn)央行包打天下的“大一統(tǒng)”局面,妨礙現(xiàn)有金融和貨幣體系穩(wěn)定運行。

  數字人民幣M0替代設計,決定了數字人民幣天然具有“穩(wěn)定幣”屬性,為人民幣將來與各類虛擬加密貨幣建立密切聯(lián)系預設了溝通橋梁,奠定了堅實基礎。同時,數字人民幣雙層運營結構模式設計與libra幣具有異曲同工之妙。與數字人民幣“中央銀行-商業(yè)機構”雙層運營模式相類似,Libra幣采用的是“Libra協(xié)會-授權經銷商”運營模式。Libra幣需要法定資產等額兌換Libra幣,數字人民幣要求運營機構100%全額繳納準備金。至于準備金的管理,數字人民幣運營機構繳納的準備金由央行進行管理,和傳統(tǒng)法定準備金一樣作為央行的負債,保證了數字貨幣的法定效力,而且在一定程度上防止了超發(fā)貨幣和擠兌風險。Libra儲備資產則由Libra協(xié)會交給全球具有較好信用評級的托管機構持有,以確保資產穩(wěn)定性與安全性,獲取的利息收入用于維護系統(tǒng)運營。

  數字人民幣天然法幣屬性決定了數字人民幣由中央銀行采取“中心化”模式的發(fā)行和管理,Libra幣全球網絡貨幣定位促使它采用相對“去中心化”的組織結構和發(fā)行管理模式。理論上,中心化模式有助于提高運營效率,維護幣值穩(wěn)定,強化金融監(jiān)管,“去中心化”模式則更有助于交易的便利性和匿名性(化名性),因而也更易于被市場和投資者接受和使用。

  未來發(fā)展與成功的條件

  數字加密貨幣作為一種更加便捷的新型支付手段和價值儲藏工具,可能對現(xiàn)有的貨幣和金融體系構成嚴重挑戰(zhàn)和沖擊,世界主要國家央行和監(jiān)管當局在競相參與研發(fā)的同時,也密切關注其未來發(fā)展趨勢和方向。英格蘭銀行已初步設計和實現(xiàn)中央銀行數字貨幣原型系統(tǒng),但公開表示法定數字貨幣可能存在一些風險,短期內不會發(fā)行。加拿大監(jiān)管當局一方面在積極研究法定數字貨幣發(fā)行動機及可能引發(fā)的后果,同時著手分布式賬本技術對金融領域影響進行測試。新加坡金融管理局正式啟動了數字貨幣項目,從業(yè)務分析和技術實踐兩方面為法定數字貨幣的發(fā)行做準備。另外,IMF也正著手嘗試推出SDR版的數字貨幣eSDR,以應對全球數字貨幣發(fā)展的挑戰(zhàn)。目前,數字人民幣設計、發(fā)行和落地準備已走在法定數字貨幣前列,可能開啟了一個法定數字貨幣新時代。

  數字人民幣發(fā)行和落地是否成功,可能的關鍵條件在于:一是良好的發(fā)行兌換激勵機制和暢通靈活兌付通道。數字人民幣一級發(fā)行承兌能否獲得商業(yè)銀行等機構的積極支持和響應,取決于數字人民幣的驗證和記賬(也即所謂的“挖礦”)是否有公平、合理的激勵機制,這一問題可能是數字人民幣正式發(fā)行和落地之前必須解決的關鍵問題。兌付通道是用戶與數字人民幣發(fā)行機構(央行)進行兌付的通道,如果兌付通道不暢通,當市場上對數字人民幣的需求突然增大或減少時,只能通過場外用戶間的交易進行,很容易讓數字人民幣的價格產生波動,偏離正常水平,從而對現(xiàn)有貨幣和金融體系造成不可預知的巨大沖擊。

  二是市場接受程度和應用場景適用性。市場接受度和應用場景是數字人民幣重要指標,只有具備足夠的使用需求,才能保證人民幣的流動性。當前,支付寶、微信支付在中國場景性支付和消費中占據重要份額,國內用戶和市場已對此形成路徑依賴,數字人民幣應加強與現(xiàn)有的支付和金融機構的合作和融合,形成廣泛細微、覆蓋線上線下服務模式,提高市場接受程度和應用場景的適應性。

  三是全球化的合作伙伴和靈活的監(jiān)管適應性。未來,我國要用數字人民幣作為工具和手段推進人民幣國際化,就需要在全球范圍內尋找可靠的合作伙伴,鼓勵他們積極參與數字人民幣的發(fā)行與承兌,提高數字人民幣滲透率和在全球范圍內的接受程度。這也意味著我國對數字人民幣應采取更加開放的態(tài)度,例如,允許數字人民幣真正發(fā)揮“穩(wěn)定幣”功能,搭建人民幣和虛擬數字貨幣之間的橋梁,允許數字人民幣與美元等法定貨幣之間實現(xiàn)可自由兌換等。同時,在發(fā)行制度和監(jiān)管方面,力求更大的靈活適應性,以滿足各國對于數字貨幣和貨幣交易支付中的監(jiān)管審查。

 

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