擴大期貨市場開放 服務“一帶一路”建設(shè)

　　書名：《期貨市場國際化》

　　作者：姜洋 等

　　出版社：中信出版集團

　　最近，《期貨市場國際化》一書由中信出版社出版了。這本書是我們項目小組集體研究的成果。課題是研究新常態(tài)下我國期貨市場如何服務“一帶一路”建設(shè)、維護國家經(jīng)濟安全。

　　2018年夏天，在金融40人論壇上，會議秘書組邀請我簡單介紹了研究思路，沒想到引起與會者極大興趣。之后我牽頭邀請一些專家組成課題組，對此問題進行深入研究。課題組在證監(jiān)會及相關(guān)部委的大力支持下，在期貨交易所、期貨公司以及10多家貿(mào)易和生產(chǎn)企業(yè)的積極配合下，在收集大量研究資料和多次調(diào)研基礎(chǔ)上，形成初稿。召開多次論證會，請大宗商品供應鏈不同行業(yè)的專家提意見，不斷補充完善。為了保存研究成果，為后面的研究者進一步研究該問題提供參考資料，課題組認為有必要將研究成果出版。今天大家看到的這本書是集體研究成果，以姜洋等名字署名不過是一個代號而已。這本書有些新角度、新思想。這里簡單介紹一下書的主要內(nèi)容。

　　大宗商品供應安全

　　與“一帶一路”建設(shè)

　　目前，大宗商品國際貿(mào)易以美元計價結(jié)算，主要在華爾街和芝加哥。大宗商品是金融市場的一個重要組成部分，投資者把商品期貨未平倉合約作為金融產(chǎn)品交易，屬于虛擬經(jīng)濟范疇。大宗商品期貨合約一旦交割，即由金融產(chǎn)品回歸商品現(xiàn)貨，進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域。期貨市場形成的價格，在國際貿(mào)易中被認可為商品定價基準。目前大宗商品定價基本是美國期貨市場定價。因此，美國是全球最發(fā)達的期貨期權(quán)市場，是全球大宗商品貿(mào)易的定價中心。

　　大宗商品是經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性和戰(zhàn)略性物資，涉及國家經(jīng)濟安全。我國大宗商品對外依賴度非常高，如原油、天然氣、鐵礦石、銅、橡膠、大豆等60%以上都要靠進口。我國在全球化環(huán)境中建設(shè)小康社會，光靠國內(nèi)資源是支撐不了的。對價格合適的大宗商品持續(xù)供應的安全應該未雨綢繆，早作打算。

　　大宗商品主要包括三類：有色金屬與礦產(chǎn)資源，比如銅、鋁、鐵礦石；能源產(chǎn)品比如原油、天然氣；大宗農(nóng)產(chǎn)品比如大豆、玉米、橡膠等。它們都是來自自然資源中的初級產(chǎn)品，大多位于國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的前端，是一國經(jīng)濟發(fā)展的必要保障。

　　我國入世以來，世界制造業(yè)中心已逐步從西方轉(zhuǎn)移到我國，我國已成為大宗商品最大進口國。這種狀態(tài)改變了全球需求結(jié)構(gòu)，形成了國際大宗商品貿(mào)易新格局�！耙粠б宦贰毖鼐�許多國家已經(jīng)成為大宗商品供應的新來源。它們既是自然資源的富集地區(qū)，又是全球最具增長活力和發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟板塊。大部分“一帶一路”國家尚處于推進工業(yè)化發(fā)展階段，出口大宗商品是他們積累工業(yè)化所需資金的重要貿(mào)易活動。因此，我國在大宗商品貿(mào)易上與“一帶一路”國家存在互利互惠、合作共贏的基礎(chǔ)。

　　從資源稟賦和經(jīng)濟聯(lián)系看，這些國家多數(shù)具備自然資源豐富、勞動力成本低、經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c。這些國家和地區(qū)的貿(mào)易總額占全球的29%，傳統(tǒng)上與中國商品貿(mào)易往來密切，近些年呈現(xiàn)逐步加強趨勢。從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)看，通暢的運輸是保障大宗商品安全的一個重要因素。我國大宗商品進口貿(mào)易運輸?shù)?0%依靠海運，這些航運通道大多分布在“一帶一路”沿線國家。近年來，中國與這些國家在大型“互聯(lián)互通”基礎(chǔ)設(shè)施上的合作成效顯著。伴隨雙方合作的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在“一帶一路”國家的全面推進，交通、物流的進一步發(fā)展，除了可以大幅降低運輸成本，為大宗商品貿(mào)易增添活力外，這些新的運輸通道還是保障我國大宗商品運輸安全的一個重要因素。

　　我國期貨市場面臨的機遇

　　期貨市場在保障大宗商品價格穩(wěn)定上具有積極作用。大宗商品貿(mào)易需要公開透明的定價機制。與實體經(jīng)濟發(fā)展相適應的大宗商品貿(mào)易價格有利于中國和“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟貿(mào)易的健康發(fā)展，也是國家經(jīng)濟安全之所在。監(jiān)管良好、透明公開的期貨市場能夠產(chǎn)生公平合理的價格，因此期貨市場定價機制已經(jīng)為國際貿(mào)易各方所接受。

　　美、英等國100多年來利用工業(yè)化階段形成的制造業(yè)中心地位，把本國的期貨市場經(jīng)營成為大宗商品國際貿(mào)易定價中心。今天，雖然制造業(yè)中心已經(jīng)轉(zhuǎn)移到我國，但美國等期貨市場作為全球大宗商品定價中心的地位仍然存在。不過，由于世界大宗商品貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整，客觀上削弱了美國等西方國家期貨市場定價所依托的商品現(xiàn)貨貿(mào)易基礎(chǔ)，這為中國和“一帶一路”國家合作、大力發(fā)展期貨市場并形成國際大宗商品定價中心提供了機會。

　　中國巨大的經(jīng)濟體量和貿(mào)易規(guī)模使得中國期貨市場為這一區(qū)域的大宗商品貿(mào)易提供了強大的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。我國是大宗商品的主要進口國，而新增的商品貿(mào)易出口國主要是“一帶一路”沿線國家。他們大部分是新興市場國家和發(fā)展中國家，其商品期貨市場發(fā)展程度相對落后，而中國在現(xiàn)貨貿(mào)易基礎(chǔ)和期貨市場兩方面具備相對優(yōu)勢，這為中國期貨市場建立國際大宗商品定價中心創(chuàng)造了有利條件。

　　我們希望推動“一帶一路”國家的期貨市場共同發(fā)展，與“一帶一路”國家在大宗商品貿(mào)易和期貨市場方面緊密合作，促進我國期貨市場的商品定價能力，完善風險管理和投資工具，加強信息匯集和傳遞，推動中國與“一帶一路”沿線國家共贏發(fā)展。我國和這些國家可以利用大宗商品貿(mào)易強大的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，和已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模的期貨市場，共同打造大宗商品期貨市場定價平臺。

　　中國商品期貨市場經(jīng)過三十年的探索實踐，取得了令人矚目的發(fā)展成就，具備通過服務“一帶一路”建設(shè)、維護國家經(jīng)濟安全的良好條件。尤其是中國商品期貨市場已建立較為完備的法規(guī)體系和市場監(jiān)管機制，歷經(jīng)多次市場風險檢驗，形成了一整套規(guī)則、技術(shù)和市場服務體系�！耙粠б宦贰眹�家和地區(qū)的商品期貨市場也具備一定基礎(chǔ)，基本涵蓋主要大宗商品，其中許多品種與中國期貨市場品種契合度較高。由于時差和地域關(guān)系，目前歐亞大陸和非洲還沒有形成具有國際影響力的大宗商品定價中心，我們可以利用大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易中心轉(zhuǎn)移到“一帶一路”國家的歷史機遇，順勢而為，建立起能夠充分代表和反映當?shù)厥袌龉┣蟮拇笞谏唐穱�際定價中心。

　　為人民幣計價結(jié)算創(chuàng)造條件

　　通過擴大期貨市場開放，做大期貨市場，提高國際化水平，為人民幣計價結(jié)算提供了更多機會。目前，石油、鐵礦石、橡膠期貨等一些以人民幣計價結(jié)算的大宗商品期貨交易已經(jīng)吸引越來越多的國際投資者。隨著市場規(guī)模擴大，境外投資者增加，他們以人民幣持有期貨、期權(quán)頭寸的意愿將增加。如果有大量管理風險需求的實體企業(yè)和金融機構(gòu)參與進來，他們就有更多的意愿持有這種流動性好的倉單作為資產(chǎn)配置。久而久之，包括實體企業(yè)、金融機構(gòu)和投資者在內(nèi)的境外交易者長期儲備人民幣的需求就會增長，持有中國期貨市場大宗商品合約就會成為境外投資者的常態(tài)。這是一個境外投資者可以進行資產(chǎn)配置的大市場，適合包括金融機構(gòu)、養(yǎng)老基金、保險基金、對沖基金等各類機構(gòu)。隨著以人民幣計價的大宗商品期貨市場的國際化程度擴大，人民幣在國際貿(mào)易中用于支付結(jié)算的機會將增加，人民幣在國際貨幣儲備中的份額自然也會增加。

　　挑戰(zhàn)與建議

　　目前，大宗商品定價中心的建立面臨一系列困難和挑戰(zhàn)。

　　一是國內(nèi)政策在“一帶一路”建設(shè)中，忽略了期貨市場對大宗商品定價中心建立的作用，總體政策對此缺乏考慮。

　　二是大部分商品期貨品種尚未對外開放，目前一些體制機制因素制約了全球交易者參與。

　　三是沒有期貨法，僅有國務院行政法規(guī)規(guī)范市場，法律層級太低，影響境外交易者參與的信心。

　　四是外匯、稅收交割流程等存在政策限制。

　　針對這些困難和挑戰(zhàn)，提出以下四條建議：

　　一是將商品期貨市場發(fā)展納入國家“一帶一路”建設(shè)并統(tǒng)籌考慮，推動期貨市場定價機制與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合。

　　二是加快商品期貨市場開放，推動與“一帶一路”沿線國家多角度融合，提供廣泛的各類市場教育培訓，提供稅收和保險支持。

　　三是加快期貨法出臺步伐，推進期貨市場的法治化進程。

　　四是積極穩(wěn)妥地推進人民幣國際化和外匯市場改革進程，在外匯、稅收政策方面給予積極支持。